Al estudiar la relación entre los objetivos de la gestión financiera y la teoría de la estructura de capital, exploramos cómo optimizar la estructura de capital de las empresas. Se señala que el objetivo de la gestión financiera debe ser maximizar el valor de la empresa, y el interés del apalancamiento financiero es un indicador importante para medir la estructura de capital de la empresa. Sobre la base del análisis de los factores relevantes que afectan la estructura de capital de las empresas, se presentan sugerencias para optimizar la estructura de capital de las empresas.
Con la profundización de la reforma del sistema económico de mi país, se han planteado nuevos requisitos para la mejora y el desarrollo de los sistemas de gestión financiera corporativa. Cómo establecer científicamente los objetivos óptimos de la gestión financiera tiene cierta importancia práctica para estudiar la teoría de la gestión financiera, determinar la estructura óptima del capital y guiar eficazmente la práctica de la gestión financiera. Sobre la base de determinar el objetivo óptimo de la gestión financiera, se analiza la relación entre el objetivo óptimo de la gestión financiera (maximización del valor corporativo) y la estructura de capital, y se analiza y estudia la gestión de la deuda de las empresas chinas utilizando el índice de medición del capital. estructura (situación de intereses de apalancamiento financiero).
1. El objetivo óptimo de la gestión financiera: maximizar el valor corporativo.
El objetivo de la gestión financiera es manejar las relaciones financieras organizando las actividades financieras en un entorno financiero específico. Los objetivos representativos de la gestión financiera incluyen principalmente las siguientes perspectivas: maximizar las ganancias corporativas, maximizar la riqueza de los accionistas, maximizar el valor corporativo y maximizar los beneficios económicos corporativos. De acuerdo con la teoría y la práctica de la gestión financiera empresarial moderna, mediante la comparación de varios puntos de vista principales sobre los objetivos de la gestión financiera, el autor cree que maximizar el valor empresarial debería ser el objetivo óptimo de la gestión financiera.
El valor empresarial se refiere al valor de mercado de todos los activos de una empresa, calculado en base a la remuneración (expresada como flujo de efectivo neto) obtenida por la empresa dentro de un cierto período de tiempo y la tasa de descuento basada en el Tasa de recompensa de riesgo adecuada para la representación del valor. El valor empresarial es diferente de las ganancias, que son solo una parte del valor recién creado. El valor empresarial incluye no solo el valor recién creado, sino también la rentabilidad potencial o esperada. Si v se utiliza para representar el valor de la empresa; t representa el momento específico en que se reciben los salarios; NCF representa el rendimiento de la empresa obtenido en el año t (flujo de efectivo neto de la empresa), e I representa la tasa de rendimiento del riesgo esperado, entonces el valor de la empresa. se puede calcular mediante la siguiente fórmula: V = NT = 1 ncft 1(1+I)t Si se supone que la empresa continúa operando, es decir, n→∞, y el FNC es igual todos los años, entonces V. = FCN/I De esta manera, el valor total de la empresa V es directamente proporcional al FCN e inversamente proporcional a I. Es decir, el valor de la empresa es directamente proporcional a los rendimientos esperados e inversamente proporcional a los riesgos esperados. Según los principios básicos de la gestión financiera, las recompensas y los riesgos cambian en proporción directa. Cuanto mayor es la recompensa, mayor es el riesgo. El aumento del riesgo afectará la supervivencia y rentabilidad de la empresa. Por tanto, el valor de una empresa sólo puede maximizarse cuando sus rentabilidades y riesgos alcanzan un buen equilibrio. Hay dos razones principales para maximizar el valor corporativo como objetivo de la gestión financiera: (1) Maximizar el valor corporativo como objetivo de la gestión financiera compensa la falta de maximización de beneficios. Si la maximización de beneficios es el objetivo de la gestión financiera, por un lado, no considera la relación entre los beneficios creados por la empresa y el capital invertido, lo que no conduce a comparaciones entre empresas con diferentes tamaños de capital o la misma empresa en diferentes períodos; por otro lado, no considera el valor y el valor del riesgo. El tiempo que lleva obtener la misma cantidad de ganancia es diferente, y su valor también es diferente, por lo que los riesgos asumidos también pueden ser diferentes. Si el objetivo de la gestión financiera es maximizar las ganancias corporativas, el desarrollo de productos, la seguridad de la producción y la responsabilidad social también pueden ignorarse, lo que lleva a un comportamiento corporativo a corto plazo. La gestión financiera consiste en sopesar las ganancias y pérdidas de los rendimientos y los riesgos, lograr el mejor equilibrio entre ambos y maximizar el valor corporativo. Tomando la maximización del valor de la empresa como objetivo de la gestión financiera, las recompensas obtenidas por la empresa se pueden medir de acuerdo con el valor del tiempo y se puede considerar la relación entre recompensas y riesgos, de modo que los ingresos actuales y futuros de la empresa. tener un impacto en el valor de la empresa, evitando efectivamente que se produzca el comportamiento a corto plazo de la empresa.
(2) Maximizar el valor corporativo como objetivo de gestión financiera está más en línea con las condiciones nacionales de China.
En mi país, algunas personas creen que maximizar los beneficios económicos de una empresa debe ser el objetivo de la gestión financiera, porque los beneficios económicos se refieren a la relación entre insumos y productos, es decir, obtener los máximos beneficios con una cierta cantidad de consumo de recursos. Este es un concepto más amplio que el de ganancia y es una síntesis de tres indicadores cuantitativos: uno es el indicador de valor expresado en números absolutos y relativos de capital, costo y ganancia; el otro es la cantidad física expresada en términos de producción, calidad, y los indicadores de participación de mercado; el tercero es el índice de eficiencia representado por la productividad laboral, la tasa de ganancia de los activos y la tasa de valor agregado.
Se cree que el primer indicador refleja el nivel real de ganancias de la empresa, y el segundo y tercer indicador reflejan el nivel potencial de ganancias o la capacidad futura de valor agregado de la empresa. Por lo tanto, este indicador agrega un factor de tiempo a las ganancias y. se puede considerar que este indicador considera el valor tiempo y el valor riesgo. El autor cree que debido a que el indicador de ganancias que refleja el nivel de ganancias de la empresa se calcula en base devengado, no se considera el valor temporal. Esta opinión de que la rentabilidad potencial o la capacidad futura de valor agregado refleja el valor del tiempo es teóricamente infundada y difícil de medir en la práctica. Tomar la maximización del valor corporativo como objetivo de la gestión financiera refleja una comprensión profunda de los beneficios económicos. No solo considera la relación entre riesgos y recompensas, sino que también afecta la coordinación de las actividades de gestión financiera corporativa y las relaciones entre las partes interesadas. propietarios, acreedores, empleados y el gobierno para satisfacer sus respectivos intereses en el crecimiento del valor corporativo, llevando así la gestión financiera corporativa y los beneficios económicos a un círculo virtuoso. Por lo tanto, maximizar el valor corporativo debería ser el objetivo óptimo de la gestión financiera.
2. Teoría de la estructura de capital y maximización del valor corporativo
La teoría de la estructura de capital es uno de los principales resultados de investigación de la teoría financiera occidental contemporánea. La estructura de capital de una empresa está formada por diferentes métodos de financiación, que está representada por la composición del capital a largo plazo de la empresa y su relación proporcional, es decir, la estructura de pasivos a largo plazo, acciones preferentes y capital ordinario a la derecha. lado del balance de la empresa. Los distintos métodos de financiación y sus diferentes tipos de combinación determinan la estructura de capital de una empresa y sus cambios. ¿Cuál es la relación entre los cambios en la estructura de capital y el valor corporativo? Cuando la estructura de capital de una empresa se encuentra en qué estado se puede maximizar el valor de la empresa? Esta relación forma el foco de la teoría de la estructura de capital. Entre ellos, el teorema MM creado por Modigliani y Miller se considera un clásico de la teoría de la gestión financiera contemporánea.
(1) La etapa de desarrollo de la teoría MM
1 Teoría MM original (teoría de la estructura de capital excluyendo impuestos)
La teoría MM original fue desarrollada por un profesor estadounidense Modi La idea básica elaborada por Liani y Miller en el artículo "Capital Structure, Corporate Finance and Capital" publicado en junio de 1958. Esta teoría sostiene que cuando no se considera el impuesto sobre la renta de las empresas y los riesgos operativos de la empresa son los mismos pero su estructura de capital es diferente, la estructura de capital de la empresa no tiene nada que ver con el valor de mercado de la empresa. En otras palabras, cuando el índice de endeudamiento de la empresa aumenta de cero al 10%, el costo total y el valor total de la empresa no cambiarán. Es decir, el valor de la empresa no tiene nada que ver con si la empresa está endeudada o no. No existe un problema de estructura de capital óptima.
2 Teoría MM modificada (teoría de la estructura de capital que incluye impuestos)
La teoría MM modificada es otro artículo relacionado con la estructura de capital publicado por MM en 1 96 3 * * la idea básica. Descubrieron que al considerar el impuesto sobre la renta de las empresas, dado que los intereses de la deuda son un gasto libre de impuestos, pueden reducir el costo integral del capital y aumentar el valor corporativo. Por lo tanto, mientras la empresa continúe reduciendo su costo de capital mediante el aumento de los beneficios del apalancamiento financiero, cuanta más deuda, más obvio será el apalancamiento y mayor será el valor de la empresa. Cuando el capital de deuda está cerca de la estructura de capital
1 0 0% es la estructura de capital óptima y el valor de la empresa alcanza el máximo. La teoría MM original y la teoría MM modificada son dos puntos de vista extremos sobre la asignación de deuda en la teoría de la estructura de capital.
3 Teoría del modelo de Miller
El modelo de Miller es la idea básica elaborada por Miller en un informe elaborado por la Asociación Estadounidense de Finanzas en 1976. Este modelo modifica la teoría MM modificada con el impuesto sobre la renta personal y cree que la teoría MM modificada sobreestima el rendimiento de la deuda. De hecho, el impuesto sobre la renta de las personas físicas compensa en cierta medida los ingresos por intereses de las inversiones personales. La pérdida del impuesto sobre la renta de las personas físicas que pagan es aproximadamente equivalente al trato preferencial de las empresas que buscan endeudarse y reducir el impuesto sobre la renta de las empresas. Entonces el modelo de Miller volvió a la teoría MM original.
La teoría está en el medio.
4 Teoría del modelo de compensación
Según esta teoría, la teoría MM ignora dos factores de la sociedad moderna: los costos de las restricciones financieras y los costos de agencia, pero puede ocurrir mientras se administre la deuda. Se utiliza costos de restricción financiera y costos de agencia. Después de tener en cuenta los dos factores que influyen anteriormente, el valor de la empresa que utiliza deuda debe determinarse de acuerdo con la siguiente fórmula: El valor de la empresa que utiliza deuda = el valor de la empresa sin deuda + el beneficio de deducción fiscal por utilizar deuda - el valor presente del costo esperado de las restricciones financieras - costo de agencia valor presente esperado. La fórmula anterior muestra que la deuda puede traer efectos de reducción de impuestos a las empresas y aumentar el valor corporativo; sin embargo, a medida que aumentan los beneficios de reducción de impuestos de los pasivos, los valores actuales de los dos costos también aumentarán.
Sólo logrando un equilibrio entre los beneficios de la reducción de impuestos de la deuda y las limitaciones financieras y los costos de agencia causados por la deuda se puede determinar la estructura de capital óptima de la empresa. Es decir, cuando el beneficio de la reducción de impuestos es igual a la suma de los valores presentes de los dos costos, la estructura de capital óptima debería ser el ratio de endeudamiento.
(2) La ilustración de la teoría de la estructura de capital para nosotros
La importante contribución de la teoría de la estructura de capital no es sólo presentar la proposición financiera de "si existe una estructura de capital óptima" "; pero también creer que el objetivo Existe una combinación óptima de estructura de capital, y tenemos una comprensión clara de la estructura de capital de la siguiente manera:
1 La financiación de la deuda es el método de financiación de menor costo. Entre las diversas fuentes de fondos para las empresas, los intereses de los fondos de deuda se pagan antes del impuesto sobre la renta de las empresas. Los acreedores asumen un riesgo relativamente menor que los inversores y exigen una tasa de rendimiento más baja. Por tanto, el coste de la financiación mediante deuda suele ser el más bajo. Cuando existe un impuesto sobre la renta de las empresas, la financiación mediante deuda puede reducir el coste general del capital y aumentar las ganancias de la empresa.
El método de financiación de menor coste no es necesariamente el mejor método de financiación.
El exceso de deuda compensará el aumento de los recortes de impuestos debido al papel y el impacto de los costos de restricción financiera y los costos de agencia. Porque, a medida que aumenta el índice de endeudamiento, aumentan los gastos por intereses de la empresa, aumenta la posibilidad de que la empresa pierda su capacidad de pagar deudas y aumentan los riesgos financieros de la empresa. En este momento, los inversores y acreedores corporativos exigirán la compensación correspondiente, es decir, un aumento en la tasa de rendimiento del capital, lo que aumentará considerablemente el costo integral de capital de la empresa.
3 La estructura de capital óptima existe objetivamente
Aunque el costo de capital del financiamiento de deuda es menor que otros métodos de financiamiento, no se puede medir por el nivel de un costo de capital único. el costo total de la empresa Los niveles de endeudamiento son más razonables cuando el costo de capital es más bajo. Por tanto, objetivamente existe una combinación óptima de estructura de capital. En el proceso de toma de decisiones financieras, las empresas deben optimizar constantemente la estructura de capital y hacerla razonable hasta alcanzar la estructura de capital con el costo de capital integral más bajo, logrando así el objetivo de maximizar la empresa.
3. Un indicador importante para medir la estructura de capital: la eficiencia del apalancamiento financiero
Dado que las empresas generalmente utilizan una combinación de financiamiento de deuda y financiamiento de capital, la estructura de capital resultante generalmente se denomina "capital de apalancamiento". estructura", el ratio de apalancamiento es la proporción de capital de deuda y capital social en la estructura de capital. Por lo tanto, el interés sobre el apalancamiento financiero se ha convertido en un indicador importante para medir la estructura de capital corporativo y evaluar la gestión de la deuda corporativa.
El interés de apalancamiento financiero es la cantidad de deuda que una empresa utiliza para afectar el rendimiento de las acciones ordinarias. El foco de la teoría del apalancamiento financiero es el efecto de expansión de la deuda sobre los rendimientos de los accionistas. La fórmula de medición es la siguiente:
Tasa de beneficio de las acciones ordinarias = tasa de beneficio de la inversión + capital contable de la deuda × tasa de beneficio de la inversión – tasa de interés de la deuda × (tasa de impuesto sobre la renta 1) Como se puede ver en lo anterior fórmula. Cuando todos los fondos de la empresa son fondos de capital, o cuando la tasa de ganancia de la inversión de la empresa es consistente con la tasa de interés de la deuda, la empresa no formará intereses de apalancamiento financiero cuando la tasa de ganancia de la inversión sea mayor que la tasa de interés del préstamo; de fondos prestados puede aumentar el capital de las acciones ordinarias. Las ganancias por acción, expresadas como intereses de apalancamiento financiero positivo. Cuando la tasa de beneficio de la inversión es inferior a la tasa de interés de la deuda, la tasa de beneficio de las acciones ordinarias será inferior a la tasa de beneficio de la inversión después de impuestos y los ingresos de los accionistas disminuirán, lo que se manifiesta como un interés de apalancamiento financiero negativo. Para aprovechar al máximo los beneficios del apalancamiento financiero positivo y limitar o eliminar los beneficios del apalancamiento financiero negativo, se debe prestar atención a los dos aspectos siguientes:
(1) Mejorar la rentabilidad corporativa
Debido a los beneficios de las inversiones corporativas, la tasa cambia positivamente con los ingresos del apalancamiento financiero, y la mejora de la rentabilidad corporativa conduce a la mejora del apalancamiento financiero positivo. Las empresas deben tomar medidas como la asignación racional de activos, acelerar la rotación de capital, reducir los costos de los productos y mejorar la calidad y la estructura de los productos para promover el crecimiento de la rentabilidad empresarial. La tasa de interés promedio ponderada de varios tipos de pasivos corporativos se utiliza como línea de control mínima para la rentabilidad de la inversión para evitar el apalancamiento financiero negativo. Por lo tanto, cuando las empresas buscan altos rendimientos de las inversiones, deben prestar atención a la coordinación y el equilibrio entre los rendimientos de las inversiones y los riesgos operativos.
(2) Reducir las tasas de interés de la deuda corporativa
Las tasas de interés de la deuda corporativa y el interés del apalancamiento financiero cambian en direcciones opuestas. La reducción de las tasas de interés de la deuda puede aumentar el interés del apalancamiento financiero. Las empresas deben comparar el estado crediticio de varias instituciones financieras y las características de varios métodos de endeudamiento, y elegir fondos de deuda con bajos costos de interés que sean necesarios para la producción y operación de la empresa. Si se espera que las tasas de interés aumenten en el futuro, las empresas deberían optar por préstamos a tasa fija para evitar un aumento en los gastos por intereses; de lo contrario, optar por préstamos a tasa flotante;
Además, las empresas también pueden minimizar la tasa de interés real de los préstamos eligiendo métodos razonables de pago de capital e intereses; optimizar la estructura del préstamo de acuerdo con los requisitos de asignación de activos empresariales y maximizar el uso de préstamos a corto plazo sin aumentar los riesgos financieros. Cuatro. Factores clave a considerar al optimizar su estructura de capital La clave para medir si su estructura de capital es apropiada es determinar la proporción adecuada de deuda a capital contable. Cuando la estructura de capital de una empresa es óptima, los beneficios del apalancamiento financiero son mayores. En teoría, la diferencia entre la tasa de beneficio de la inversión y la tasa de interés de la deuda es positiva. Cuanto mayor sea el ratio de deuda, mayor será el beneficio del apalancamiento financiero. Por el contrario, si el saldo es negativo, el ratio de endeudamiento no debería ser demasiado alto para evitar que los accionistas ordinarios sufran mayores pérdidas. Por supuesto, no existe un estándar uniforme para determinar el ratio de endeudamiento adecuado para una empresa. En el trabajo real, además de los beneficios del apalancamiento financiero, también se deben considerar los siguientes factores:
(1) Factores del ciclo económico
En condiciones de economía de mercado, la economía de cualquier El país no crecerá a largo plazo y no disminuirá a largo plazo, sino que se desarrollará con fluctuaciones. Este tipo de fluctuación generalmente presenta un ciclo cíclico de recuperación, prosperidad, recesión y depresión, que es el ciclo económico. En términos generales, durante las etapas de recesión económica y depresión, debido a la desaceleración macroeconómica general, la mayoría de las empresas tienen dificultades operativas y sus condiciones financieras a menudo son problemáticas o incluso empeoran, lo que resulta en un desempeño económico deficiente. Durante este período, es aconsejable que las empresas reduzcan la deuda tanto como sea posible o incluso adopten una estrategia de "deuda cero". En la etapa de recuperación económica y prosperidad, en términos generales, a medida que la economía sale de la depresión y la oferta y la demanda del mercado están en auge, la mayoría de las empresas tienen ventas estables y niveles de ganancias sin cambios.
En ascenso, en este momento la empresa debería aumentar la deuda, aprovechar las oportunidades y desarrollarse rápidamente.
(2) Factores ambientales de la competencia del mercado
Incluso si las empresas se encuentran en el mismo entorno macroeconómico, no deberían generalizar sus niveles de endeudamiento debido a diferentes entornos de competencia del mercado. En términos generales, las empresas en industrias monopolísticas en competencia de mercado, como las actuales empresas de gas, agua potable, electricidad y otras empresas de mi país, así como las empresas en posiciones monopolísticas en la misma industria, no tendrán problemas con las ventas y no habrá Grandes fluctuaciones en la producción y las operaciones, por lo que las ganancias aumentarán de manera constante. Por lo tanto, el coeficiente de endeudamiento puede aumentarse adecuadamente para utilizar los fondos de la deuda, mejorar la capacidad de producción, formar economías de escala y consolidar su posición de monopolio para las empresas competitivas en general, ya que sus ventas están completamente determinadas por el mercado, los precios son propensos a fluctuaciones y; Los beneficios son difíciles de estabilizar. Por lo tanto, no es aconsejable recaudar demasiado fondos mediante deuda.
(3) Factores industriales
Debido al diferente contenido de las actividades de producción y operación, diferentes industrias tienen diferentes estructuras de capital. Las empresas de circulación de productos básicos recaudan fondos principalmente para aumentar el inventario. El período de rotación del inventario es corto y la liquidez es fuerte, y sus niveles de deuda pueden ser relativamente altos para aquellas empresas con altos riesgos, grandes cantidades de fondos para investigación científica y pruebas de productos particularmente largas. periodos, uso excesivo de deuda La financiación era claramente inadecuada.
(4) Rentabilidad esperada de la inversión.
Si se espera que los beneficios de la inversión sean buenos y la industria o producto está en aumento, se debe aumentar adecuadamente el índice de endeudamiento, se debe ampliar la escala de producción y operación, y se deben aumentar los beneficios del apalancamiento financiero. utilizado, por otro lado, si se espera que la producción, la operación y los beneficios disminuyan, el índice de endeudamiento debe aumentarse adecuadamente, reducir los pasivos, reducir la escala de producción y operación y prevenir los riesgos de apalancamiento financiero. Además, la actitud de una empresa hacia el riesgo también es un factor importante que afecta su índice de endeudamiento. Aquellas empresas que son optimistas sobre las perspectivas de desarrollo económico, emprendedoras y se atreven a asumir riesgos tienden a concertar ratios de endeudamiento más altos; aquellas empresas que son pesimistas sobre la tendencia futura de la macroeconomía, o temen ser conocidas por su estabilidad, lo harán; Sólo use menos fondos de deuda.