Resumen: este artículo presenta brevemente el concepto y la estructura básica de las transacciones de la titulización de activos. Este artículo analiza la situación actual y los problemas de la titulización de activos en mi país desde seis aspectos: clasificación del mercado, motivaciones de desarrollo, motivaciones bancarias, fijación de precios de productos, instituciones originadoras y activos básicos. Propone unificar las leyes de titulización de activos y las reglas de transacción, ampliando el alcance. de inversores, y fortalecimiento de la liquidez de los bonos de titulización de activos y asesoramiento en control de riesgos.
[Palabras clave] Situación actual y problemas de la titulización de activos
1. El concepto y la estructura básica de las transacciones de la titulización de activos
Ya en 1977, los banqueros de inversión estadounidenses. Lewis S. Rainer utilizó el término "titulización de activos". Pero hasta ahora las distintas definiciones no se han unificado. El profesor Schwartz de la Universidad de Duke en Estados Unidos lo define así: "En la titulización, la empresa se descompone parcialmente, aísla los activos ilíquidos del riesgo general de la empresa y luego utiliza los activos como base crediticia para recaudar fondos en el mercado de capitales. , el costo de financiamiento es menor que el financiamiento de deuda directa de la empresa o el financiamiento de capital. "Este concepto propone claramente dos objetivos de la titulización de activos, uno es reducir los costos de financiamiento y el otro es aislar los riesgos que conllevan esos activos "ilíquidos".
La estructura de transacciones de la titulización de activos es compleja, pero la estructura básica permanece sin cambios. Como se muestra en la Figura 1, en una transacción típica de titulización de activos, el originador crea activos financieros, luego selecciona los activos para agruparlos en un conjunto de activos y transfiere este conjunto de activos de dos maneras: primero, el originador transfiere el conjunto de activos al fideicomisario a cambio de un certificado de transferencia de la propiedad de los activos subyacentes; en segundo lugar, el patrocinador transfiere el conjunto de activos a un fideicomisario empresarial o vehículo de propósito especial (SPV), que emite instrumentos de deuda garantizados por el conjunto de activos y utiliza los fondos obtenidos; pagar al promotor el precio de los activos transferidos.
II. Situación actual y problemas de la titulización de activos en mi país
1. Historia del desarrollo
La titulización de activos de mi país comenzó relativamente tarde y se remonta a mucho tiempo atrás. hasta 1992, cuando se emitieron 800 acres de tierra y 200 millones de yuanes en cupones de inversión inmobiliaria en la comunidad de Danzhou, ciudad de Sanya, utilizando las ventas de bienes raíces y los ingresos por intereses de depósitos como fuentes de ingresos para los inversores.
Para las instituciones financieras chinas, la titulización de activos realmente comenzó con la emisión exitosa de dos transacciones piloto entre el 5 de junio y febrero de 2005. Las dos transacciones fueron valores respaldados por hipotecas del China Construction Bank y una CLO del China Development Bank. Después de años de esfuerzos por parte del Banco Popular de China, la Comisión Reguladora Bancaria de China y otras agencias gubernamentales, las dos transacciones mencionadas anteriormente que involucran un total de aproximadamente 7,2 mil millones de yuanes en activos titulizados se han vuelto posibles. Después de eso, los bancos nacionales intentaron titulizar los activos de agua uno tras otro. En 2008, China Construction Bank emitió los primeros valores respaldados por activos dudosos en China: Jianyuan 2008-1 Restructured Asset Ticuritization.
En términos de instituciones no financieras, China Unicom, como patrocinador, completó la primera transacción del plan de gestión de activos empresariales en agosto de 2005. Como administradores de planes, las compañías de valores han emitido diferentes series de certificados de beneficios respaldados por activos mediante el establecimiento de planes especiales de administración de activos. Se trata de un acontecimiento histórico en la titulización de activos de las empresas chinas. Al año siguiente, nacieron ocho planes especiales de gestión de activos más y se amplió el alcance de los "activos básicos" para incluir varias cuentas por cobrar o cuentas futuras relacionadas con peajes de carreteras, arrendamiento de equipos, ventas de electricidad, construcción de infraestructura, transferencia de capital, etc. . Flujo de caja (derechos de renta correspondientes).
El riesgo crediticio y el capital de trabajo de China están altamente concentrados en la industria bancaria. Según las estadísticas, alrededor del 90% de la financiación procede de los bancos. Los canales de financiación directa para las empresas desde el mercado de capitales interno no son completamente fluidos (como la emisión de bonos o acciones corporativas), y la cantidad de financiación directa para las empresas dista mucho de ser suficiente en comparación con la escala de los préstamos bancarios. Ayuda a reducir la alta concentración de riesgos crediticios en el sector bancario y a reducir el problema de la liquidez social excesiva, haciendo de la titulización de activos uno de los medios necesarios de redistribución de riesgos y capital.
2. La situación actual y los problemas de la titulización de activos en China
En la actualidad, la titulización de activos en mi país se divide en titulización de activos empresariales (también conocida como titulización de activos especiales) y crédito. titulización de activos ( Es decir, titulización de activos en un sentido estricto). Presenta principalmente las siguientes características:
(1) La titulización de activos se divide en dos rutas, y el mercado de bonos interbancarios y el mercado de valores están naturalmente separados. Restringida por el sistema de supervisión separada, la titulización de activos se divide en dos partes: una es la titulización de activos de crédito bancario y la otra es la titulización de activos corporativos.
Los dos productos de titulización de activos están aprobados por diferentes autoridades reguladoras, cotizan y circulan en diferentes centros de negociación y están sujetos a diferentes normas regulatorias.
La Comisión Reguladora de Valores de China integrará plenamente la titulización de activos empresariales en la industria de valores para su operación y gestión. La titulización de activos de crédito bancario sólo puede emitirse y negociarse en el mercado interbancario, lo que provoca la productos de titulización de activos de crédito bancario para ser diferentes entre sí. Unificar la situación de las transacciones de mercado. Frente a una estructura única y un número limitado de inversores, las definiciones legales y contables de las empresas de la Comisión Reguladora de Valores de China no son lo suficientemente claras. El proceso de aprobación de la CBRC para productos titulizados es complejo y lento.
(2) La liquidez general es excesiva y los bancos carecen de motivación para la ejecución. En cuanto a la titulización de activos, actualmente se está debatiendo mucho en China sobre el aumento de la liquidez, que probablemente consista en convertir los flujos de efectivo futuros en liquidez a corto plazo. El hecho es que las altas tasas de ahorro debidas a los limitados canales de inversión han dejado a los bancos nacionales con demasiada liquidez. La brecha entre los depósitos y el total de préstamos bancarios continúa ampliándose. Las ventajas de la titulización de activos a este respecto no resultan muy atractivas para el sector bancario en su conjunto. Por supuesto que no se puede generalizar.
Para los grandes bancos como los Cuatro Grandes y el Bank of Communications, algunos acaban de salir a bolsa con inyecciones de capital y otros tienen depósitos excedentes. Sin embargo, para muchos bancos comerciales por acciones relativamente pequeños, la demanda es urgente. . Un banco en rápido crecimiento debe tener fondos constantemente para encontrar nuevos mercados. Bancos como Minsheng, Shanghai Pudong Development e Industrial Bank necesitan mejorar la liquidez de los activos crediticios para respaldar el desarrollo de más clientes nuevos y lograr nuevas ganancias. Podemos ver que el 11 de septiembre de 2007, el Banco de Desarrollo de Shanghai Pudong lanzó el producto "Fideicomiso de titulización de activos crediticios de la primera fase de 2007 del Banco de Desarrollo de Shanghai Pudong", y varias otras empresas también se están preparando para llevar a cabo negocios de titulización de activos.
(3) Dominar los beneficios diferenciales a largo plazo y nunca renunciar a los intereses creados. En el caso de los activos crediticios, que representan la mayoría absoluta del financiamiento, el actual modelo de ganancias de los bancos nacionales se basa principalmente en diferenciales de intereses. La diferencia actual entre las tasas de interés entre depósitos y préstamos es de casi 400 puntos básicos, más del doble del promedio mundial. Después de vender la titulización de activos, los 200 puntos desaparecieron. Los préstamos de China ascienden a 23,6 billones y 200 puntos básicos equivalen a 472.000 millones de ingresos. Por supuesto que el banco no quiere. Los bancos comerciales pueden obtener mayores rendimientos sin la titulización de activos. Incluso si obtiene un reembolso en efectivo, es difícil encontrar un proyecto con mejor rendimiento que un préstamo. En palabras de Qian, vicepresidente del Banco de Comunicaciones, “definitivamente no estamos interesados en la titulización de activos en este momento”. Para muchos bancos, desarrollar la titulización de activos es ante todo un intento de innovación financiera.
(4) Hay fallas en el sistema de negociación y problemas en la fijación de precios de titulización. La titulización de activos se enfrenta a un conjunto de activos, lo que requiere que los activos subyacentes sean homogéneos, es decir, que el plazo, la estructura y el riesgo de rendimiento sean similares. Al mismo tiempo, el número de activos debe ser lo suficientemente grande para cumplir con el principio de diversificación del riesgo. . De hecho, en los valores respaldados por activos crediticios de Kaiyuan emitidos por el BDC en 2005 y 2006, los activos subyacentes estaban diversificados e involucraban múltiples industrias como la energía, las comunicaciones, la infraestructura, el transporte y los medios. Hay muchos problemas con precios como este.
A diferencia de los productos de renta fija ordinarios, como los bonos corporativos, los bonos del tesoro y los bonos financieros, donde los intereses se pagan trimestralmente y el principal se liquida eventualmente, los valores respaldados por activos adoptan un método para liquidar el principal y los intereses en trimestralmente, lo que da como resultado bonos del mismo valor nominal que representan El monto del reclamo disminuye gradualmente con el tiempo. Debido a que los clientes del conjunto de activos pueden pagar sus préstamos anticipadamente, el principal y los intereses pagados a los propietarios cada trimestre no son fijos. Si la recompra abarca dos períodos de liquidación, el bono tendrá problemas de precio.
Además, los precios de mercado deben seguir las reglas básicas del mercado. Con menos inversores en el marco institucional actual, los originadores de valores respaldados por activos enfrentan la amenaza de importantes descuentos en los precios. El entorno de tipos de interés crecientes de este año ha ejercido una gran presión sobre la emisión de valores respaldados por activos. Por ejemplo, el primer negocio de titulización de activos del Shanghai Pudong Development Bank fue al final sólo preservación del capital. A juzgar por la emisión de valores respaldados por activos en fases anteriores, es bastante destacado que las instituciones bancarias poseen valores respaldados por activos mutuos. La transferencia de riesgos no se puede realizar y los riesgos de los activos originales permanecen en la industria bancaria.
(5) La inversión en el mercado primario es limitada, el mercado secundario aún no se ha formado y la liquidez de los valores respaldados por activos es escasa. En comparación con las atractivas afirmaciones sobre la titulización, como ajustar la estructura de activos y pasivos y aumentar la liquidez de los activos en teoría, el piloto de titulización de crédito ha sido embarazoso. Primero el BDC y luego el Shanghai Pudong Development Bank. La clave es que los inversores son demasiado limitados. La titulización de activos de varias empresas se sucede una tras otra, lo que inevitablemente aumentará el rendimiento y provocará pérdidas al banco. Para ICBC, CITIC, Banco Industrial, Banco Minsheng, Banco de Comerciantes de China, etc. , está a punto de comenzar a tantear el terreno, y es posible que la vergüenza de Pufa continúe siendo escenificada.
A juzgar por la situación del mercado secundario, las transacciones de valores respaldados por activos son muy ligeras, pocas instituciones los transfieren a través de transacciones y la mayoría de los inversores institucionales optan por conservarlos hasta su vencimiento. Como se muestra en las Figuras 3 y 4, en 2006, sólo hubo seis transacciones en valores respaldados por activos crediticios, y el monto de la transacción representó solo el 2% de la emisión total. Aunque los valores respaldados por activos específicos de empresas son significativamente mejores que los valores respaldados por activos crediticios, todavía existe una falta de liquidez en el mercado secundario de valores respaldados por activos. Por un lado, a los emisores les resulta difícil encontrar contrapartes en el mercado y, por otro, los valores respaldados por activos no tienen en sí mismos una función de recompra. Por tanto, la liquidez actual está fuera de discusión.
El 65438 de junio + 11 de octubre de 2008, la Comisión Reguladora de Seguros de China emitió el "Aviso sobre la inversión de las instituciones de seguros en valores respaldados por activos de crédito (borrador para comentarios)" a todas las compañías de seguros y gestoras de activos de seguros. empresas. El "Borrador de Opiniones" requiere que los valores respaldados por activos crediticios invertidos por compañías de seguros solo puedan ser productos de titulización de activos iniciados por instituciones financieras bancarias, que se limitan temporalmente a valores preferentes de grado AA o grado AA o superior, y el límite de inversión se limita al 2% del activo total al final del año anterior. Aunque inicialmente se permitió a las compañías de seguros invertir en valores respaldados por activos crediticios, las cuotas y la oferta de productos eran limitadas, lo que hizo que las instituciones de seguros en general quedaran deslucidas.
(6) La contradicción entre oferta y demanda de activos básicos genera cuellos de botella en el funcionamiento del mercado. Según la teoría básica, los activos subyacentes que se titulizarán deberían ser generalmente activos normales que puedan generar rendimientos esperados estables en el futuro, con el fin de ajustar los riesgos de liquidez de una manera orientada al mercado. Pero en realidad, los patrocinadores prefieren utilizar activos improductivos como activos básicos en la estructura del producto de titulización. Si hay un problema con la solvencia de los activos, no sólo afectará el efecto de la titulización de activos, sino que también aumentará considerablemente sus propios costos operativos e incluso afectará el pago completo de los valores de los productos a tiempo.
Por supuesto, el ritmo del reconocimiento del mercado y la titulización es gradual. Tras la emisión de valores respaldados por hipotecas sobre viviendas dos veces en 2005 y 2006, en 2008, el China Construction Bank emitió los primeros valores respaldados por activos dudosos nacionales: Jianyuan 2008-1 Restructured Asset Securitization. Dado que cada vez hay más productos de titulización a los que se enfrentan inversores limitados, los requisitos de rendimiento y vencimiento serán cada vez más estrictos, lo que dificultará la emisión de valores.
(7) La titulización de activos conduce al monopolio de las entidades y las ventajas de la titulización de activos desaparecen. Existe una gran diferencia entre un patrocinador calificado en la teoría y la práctica. Solo las instituciones y empresas con escala y calidad de activos líderes serán consideradas en la primera o segunda ronda de solicitudes. Sin embargo, no son estas grandes instituciones o empresas las que necesitan urgentemente resolver sus necesidades de liquidez y financiación mediante la titulización de activos en el mercado de capitales. Aquellas empresas e instituciones que necesitan urgentemente compensación de liquidez aún no pueden obtener beneficios reales, y los fondos todavía fluyen dentro del sistema bancario o hacia unas pocas empresas grandes con préstamos fáciles.
3. Perspectivas y sugerencias para la titulización de activos de China
En general, la innovación y la referencia de la titulización de activos de mi país son actualmente mayores que su función y eficacia. Sin embargo, los problemas existentes aún pueden acumular riesgos, generar especulación y limitar la innovación en la práctica. En respuesta a los problemas anteriores, se presentan las siguientes tres sugerencias:
(1) Establecer una legislación especial para la titulización de activos, establecer reglas unificadas de emisión, cotización y negociación, establecer un sistema legal especial y unificado para los activos titulización; adaptarse a la mixta Establecerá un nuevo patrón de operación industrial, fortalecerá la coordinación entre las agencias reguladoras y creará un buen entorno externo para el desarrollo de la titulización de activos. Debido al actual sistema de operación y supervisión separada en el mercado financiero de China, la titulización de activos se divide en dos partes. Los productos de titulización de activos que emitimos, ya sean productos de titulización de activos crediticios o productos de titulización de activos corporativos, utilizan todos los principios básicos de la confianza. Bajo el mismo mecanismo, la supervisión de la titulización de activos debe estar unificada. Por ejemplo, el tratamiento contable, las políticas fiscales preferenciales, las reglas de transacción y la unificación de los mercados comerciales reflejan los problemas profundamente arraigados de coordinación regulatoria bajo el nuevo patrón de finanzas mixtas.
(2) Ampliar el alcance de los inversores y mejorar la liquidez de los valores respaldados por activos. En la estructura financiera existente en nuestro país, la falta de medios de transacción y la variedad única de inversiones han creado un mercado de valores de alto riesgo con altas cajas de ahorros. Una gran cantidad de fondos e inversores tienen sólo unas pocas variedades de inversión, lo que inevitablemente conducirá a un mayor deterioro de la estructura financiera y a una gran acumulación de riesgos bancarios. La titulización de activos es una de las mayores innovaciones financieras del último siglo. Sin una amplia gama de inversores, incluso si todos los bancos llevaran a cabo negocios de titulización de activos, todas las empresas desarrollarían proyectos especiales de titulización de activos. Los riesgos no sólo no se dispersarán ni resolverán, sino que se verán exacerbados por las participaciones mutuas de grandes accionistas de capital individuales.
Sin una buena liquidez y unos mercados y procesos comerciales primarios y secundarios adecuados, los precios de los activos no pueden estimarse ni realizarse correctamente. Con el proceso de liberalización de las tasas de interés y los cambios en las instituciones de ahorro, los diferenciales de las tasas de interés se han reducido gradualmente y las transacciones poco razonables traerán más riesgos operativos.
(3) La crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos es inminente. En la actualidad, los sistemas y procesos de China no son lo suficientemente perfectos y, en general, existe un exceso de liquidez. Reducir la posibilidad de que se propaguen activos improductivos innecesarios y riesgos sensibles a los tipos de interés, e implementar gradualmente un proceso de titulización de activos multinivel y multicategoría.
(4) En comparación con los grandes bancos estatales, más necesidades de financiación se dirigen a bancos más pequeños y empresas con mejores perspectivas de crecimiento. Al aprobar, la Comisión Reguladora de Valores de China y la Comisión Reguladora Bancaria de China deben considerar el equilibrio entre riesgo y rendimiento, llevar a cabo negocios de titulización de activos de manera justa y razonable, integrar activos de alta calidad, construir una escala razonable de crédito bancario y titulización de fondos especiales corporativos. negocios, resolver eficazmente problemas de financiamiento, mejorar la estructura financiera y reducir los costos de financiamiento.
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