Los inversores deben tener cuidado con esto, ya que las investigaciones han descubierto que este enfoque puede "convertir" un mes perdedor en uno rentable. Con el rápido aumento del número de fondos de cobertura (actualmente más de 7.500), se ha vuelto cada vez más importante para los administradores de fondos contar el número de meses de altibajos para atraer y retener el dinero de los inversores.
Cómo fijar el precio de los valores difíciles de liquidar se ha convertido en un tema candente en Wall Street en los últimos meses a medida que los mercados crediticios se han desplomado. A veces, a los bancos, corredores y fondos de cobertura les resulta difícil determinar con precisión el precio de los bonos que se negocian con poca frecuencia o que tienen grandes diferenciales entre oferta y demanda.
El caso reciente más famoso de fijación de precios de fondos de cobertura es el de Ellington Capital Management, una firma de fondos de cobertura especializada en inversiones en bonos con 5.200 millones de dólares en activos bajo administración. En una carta a sus clientes del 30 de septiembre, Ellington dijo que dos de sus bonos se vieron afectados y que dos de sus fondos suspenderían los reembolsos debido a la agitación en los mercados crediticios.
La carta establece que el valor liquidativo no puede determinarse de una manera que sea justa para los inversores que desean rescatar el fondo y aquellos que permanecen en el fondo.
No hay indicios de que Ellington haya hecho algo malo. La carta decía que era práctica de la empresa no responder a las solicitudes de reembolso, retiros de depósitos o cualquier otro asunto de los inversores.
Un portavoz de Ellington declinó hacer comentarios. El New York Post informó sobre las acciones de la empresa.
Actualmente, los inversores, auditores y reguladores están centrados en cómo los bancos y casas de bolsa determinan el valor de estos títulos. Sin embargo, investigaciones recientes sugieren que los fondos de cobertura pueden ser más dignos de atención.
La investigación académica ha descubierto que en un mes determinado existe una gran brecha entre el número de administradores de fondos que reportan pequeñas ganancias y el número de que reportan pequeñas pérdidas. Esta brecha es más pronunciada en el caso de los fondos ilíquidos que negocian valores. Sin embargo, entre los fondos que negocian principalmente acciones o contratos de futuros, esta brecha no existe. El mercado de acciones o contratos de futuros es activo y fácil de fijar el precio. También significa que algunos fondos pueden alterar los resultados.
Los administradores de fondos de cobertura pueden fabricar deliberadamente el valor de sus carteras para evitar reportar pérdidas a los inversionistas, dijeron los autores del estudio Paulan y Veronica K. Poole. Paulan es profesor asociado de finanzas en la Universidad de Vanderbilt y Ball es profesor asistente de finanzas en la Universidad de Indiana. Escribieron en el informe que si se produce una falsificación, los inversores pueden subestimar las posibles pérdidas futuras y sobreestimar las capacidades de los administradores de fondos.
Este estudio utilizó la base de datos de fondos de cobertura de la Universidad de Massachusetts para analizar los datos de rendimiento mensual de 4.268 fondos de cobertura con diferentes estilos de inversión entre 1994 y 2005.
En la actualidad, el mercado se ha calmado gradualmente tras la crisis crediticia de agosto. Para abordar la crisis, la Reserva Federal redujo la tasa de interés federal de referencia en 50 puntos básicos en septiembre. El lunes, la firma asesora de fondos de cobertura Hennessee Group LLC dijo que su índice de fondos de cobertura cayó casi un 1% en agosto después de subir un 2,26% en septiembre. A finales de septiembre, la ganancia del índice este año superó el 65.438+00%. Durante el mismo período, el Dow Jones Industrial Average y el S&P 500 subieron un 11,5% y un 7,7% respectivamente.
El precio de los valores ilíquidos salió a la luz pública por primera vez esta primavera, cuando dos fondos de Bear Stearns tuvieron problemas. Uno de los fondos anunció inicialmente una pérdida del 6,5% en abril, pero unas semanas más tarde, los inversores se enteraron de que el fondo en realidad había bajado un 20% en el mes. El fondo dijo a los inversores que el cambio se debió a los precios estimados más bajos de los valores que no se valoran fácilmente.
Los administradores de fondos tienen una flexibilidad considerable para determinar si dichos valores son rentables. Por ejemplo, pueden elegir si utilizan el precio de compra o de venta de un valor para calcular el valor de una cartera, siempre que sea coherente, y en ocasiones los dos precios pueden diferir significativamente. También pueden elegir diferentes cotizaciones de diferentes empresas de corretaje como "precios de lista". Si un fondo de cobertura espera perder dinero en un mes determinado, el administrador del fondo puede elegir precios optimistas para ciertos valores para que el fondo en su conjunto no caiga y no considere precios que amplifiquen las pérdidas.
Dado que los bancos y las empresas de corretaje son instituciones que cotizan en bolsa, las valoraciones que utilizan suelen estar sujetas al escrutinio de inversores y auditores. Las recientes turbulencias en el mercado han llevado a los reguladores a iniciar una investigación en profundidad sobre los precios utilizados por las firmas de corretaje.
Los fondos de cobertura, por otro lado, no enfrentan el mismo escrutinio. La mayoría de ellos no están registrados en la Comisión de Bolsa y Valores, y muchos fondos de cobertura incluso están registrados en paraísos fiscales extraterritoriales como las Islas Caimán. Además, algunos fondos solo se auditan una vez al año, lo que significa que los auditores externos no pueden revisar las estimaciones mensuales.
Investigaciones anteriores han descubierto que, en condiciones económicas cambiantes, varios fondos de cobertura pueden obtener rendimientos relativamente estables. Los artículos publicados recientemente por Paulen y Bohr también realizaron investigaciones en esta área, pero las conclusiones fueron diferentes. Su artículo señala que los administradores de fondos redondean los rendimientos hacia arriba para garantizar que pequeños aumentos en los fondos no oculten apreciaciones y pérdidas.
En términos generales, los rendimientos de los fondos de cobertura mostrarán una curva de distribución normal y familiar, con su punto máximo cayendo en un área ligeramente ascendente. Una estrategia neutral para negociar acciones (ya sea que se espere que el precio de las acciones suba o baje) se comportará así, mientras que una estrategia para valores ilíquidos no.
Esto puede no ser sorprendente, señala el artículo: cuando los gerentes tienen mayores oportunidades de ejercer su propia iniciativa, es más fácil distorsionar los retornos.