El evento de incumplimiento de deuda de Chaori Sun advirtió sobre los riesgos crediticios. La prosperidad de la industria y las tendencias de desarrollo son los factores más importantes en la evaluación de los riesgos crediticios corporativos. También advirtió que el análisis del flujo de efectivo es más importante en el análisis crediticio que el análisis de rentabilidad; . Más significativo.
1. Tendencias de auge y tendencias de desarrollo de la industria: el factor más importante al evaluar el riesgo crediticio corporativo
El deterioro de las ganancias a corto plazo no es terrible, pero la caída de las ganancias a largo plazo afectará gradualmente solvencia de la deuda, Chaori es un caso típico en el que las ganancias erosionan el flujo de caja y la liquidez y dañan la solvencia de la deuda.
Si la industria muestra una tendencia de deterioro sistémico, como exceso de capacidad, exceso de oferta de productos y contracción del mercado, aunque el deterioro de las ganancias corporativas en el corto plazo no desencadenará inmediatamente el riesgo de incumplimiento, las ganancias corporativas a largo plazo puede seguir deteriorándose y erosionando el efectivo. La liquidez y los activos netos disminuirán gradualmente, lo que provocará que las empresas caigan gradualmente en dificultades de liquidez. Al mismo tiempo, el apoyo a la liquidez externa se agotará gradualmente, exponiendo eventualmente riesgos de incumplimiento. Por lo tanto, el juicio sobre las tendencias de la industria es crucial.
Tomemos como ejemplo la industria fotovoltaica en la que opera Chaori. La cadena de la industria fotovoltaica incluye varios eslabones: "silicio policristalino - lingote de silicio, oblea de silicio - batería - módulo - sistema de aplicación". Desde 2007, la capacidad de producción de polisilicio de mi país se ha expandido rápidamente y la producción de células representa el 40% de la producción mundial. Sin embargo, el mercado de generación de energía fotovoltaica se ha desarrollado lentamente debido a los altos costos y la necesidad de depender de políticas de altos subsidios para sobrevivir. La demanda terminal de la industria se concentra principalmente en Alemania, Italia y la República Checa. Los cinco países principales, a saber, Japón y Estados Unidos, son industrias típicas orientadas a la exportación. La crisis financiera de 2008 provocó ajustes en las políticas de subsidio a la generación de energía fotovoltaica de algunos países europeos y la demanda del mercado se redujo significativamente. Los precios del polisilicio han seguido cayendo desde un máximo de más de 400 dólares EE.UU./kg en 2008 a menos de 20 dólares EE.UU./kg, lo que es inferior al costo de la mayoría de las empresas y ha ejercido una gran presión operativa y financiera sobre las empresas chinas que anteriormente se habían expandido significativamente. .
2. En comparación con el análisis de rentabilidad, el análisis del flujo de caja es más significativo en el análisis crediticio.
Porque las empresas utilizan el efectivo para pagar las deudas, no las ganancias contables, y los acreedores no pueden compartir los ingresos adicionales generados. por el crecimiento de las ganancias de la empresa sólo puede disfrutar de cupones fijos. Por lo tanto, el análisis de crédito es diferente del análisis de acciones, centrándose en la abundancia y estabilidad del flujo de caja de la empresa en lugar del crecimiento de las ganancias futuras. Sin embargo, la rentabilidad no deja de ser completamente importante para el análisis crediticio. Si las ganancias corporativas continúan deteriorándose, el flujo de caja no será inmune.
Es necesario prestar especial atención al riesgo de cuentas por cobrar. Si en una industria con una economía lenta, las ganancias corporativas son "anormalmente" brillantes, y el desempeño del flujo de efectivo operativo se desvía del desempeño de las ganancias, y el flujo de efectivo operativo se deteriora significativamente antes que las ganancias, es probable que las ganancias tengan un componente inflado, principalmente debido a la aplicación. Apoyo al crecimiento de las colecciones. En última instancia, este modelo no puede escapar a las consecuencias de una provisión sustancial para deudas incobrables y de una revisión a la baja del desempeño.
Cuando Chaori emitió el bono Chaori a 11 años, la industria en su conjunto estaba en recesión. Sin embargo, el informe anual de la empresa en ese momento mostró que la rentabilidad de la empresa era aceptable y su margen de beneficio bruto era mejor que el de la mayoría de las empresas de la misma industria. La explicación de la empresa fue que adoptó un modelo de venta directa de centrales eléctricas para mantener un. nivel de ganancias mejor que el de sus pares. Aunque la empresa ha mantenido beneficios contables con este modelo de negocio, el importante aumento de las cuentas por cobrar bajo este modelo de venta ha traído a la empresa problemas como un fuerte deterioro del flujo de caja y un aumento del riesgo de cobro final. En cuanto al seguimiento, fue este problema el que condujo directamente al cambio drástico en el desempeño de Chaori: el tercer informe trimestral de Chaori en 2011 mostró que las cuentas por cobrar alcanzaron los 2.090 millones de yuanes, lo que representa el 35% de los activos totales a finales de 2011. , La provisión de Chaori para provisiones para deudas incobrables provocó que el beneficio operativo disminuyera en 107 millones de yuanes y la empresa sufrió una pérdida en 2012. Chaori volvió a sufrir una enorme pérdida de 1,750 millones de yuanes debido a provisiones para deudas incobrables y una mala gestión.
En general, para las empresas es relativamente fácil ajustar los beneficios, pero es relativamente difícil ajustar el flujo de caja. Para los inversores en bonos, deben prestar más atención al desempeño real del flujo de efectivo corporativo, analizar las razones y tendencias de las diferencias entre el flujo de efectivo real y el flujo de efectivo teórico, juzgar el flujo de efectivo real, la capacidad de pago y rotación de la deuda, y descubrir signos. de riesgos.