1. Atributos del producto y diferencias entre productos similares
Las letras de aceptación comercial (en adelante, "letras comerciales") se refieren a aceptaciones por parte de pagadores distintos de bancos y compañías financieras, con una acuerdo en el futuro Letra comercial que paga una cierta cantidad de dinero al portador incondicionalmente en una fecha específica. Las letras comerciales se basan en créditos corporativos y se utilizan principalmente como herramientas de liquidación de pagos y también tienen funciones de financiación. Es precisamente debido a los atributos duales del papel comercial que se ha convertido en una herramienta importante para aliviar la tensa relación acreedor-deuda entre las empresas y promover el desarrollo de la financiación de la cadena de suministro. También puede ayudar a las empresas a lograr una financiación rápida en un corto período de tiempo. tiempo y aliviar la presión de los escasos flujos de capital.
En comparación con los efectos comerciales, las letras de financiación a corto plazo con empresas como principales emisores son emitidas por empresas en el mercado de bonos interbancarios (es decir, compradas por inversores institucionales que ingresan al mercado interbancario) y Los valores que reembolsan el capital y los intereses se negocian con un acuerdo en el plazo de un año y son los principales responsables de financiar las empresas, complementar la liquidez de las empresas y ajustar las estructuras de capital. Se puede decir que la emisión de bonos corporativos y la financiación de efectos comerciales se han convertido en los medios más comunes para que las empresas complementen el capital de trabajo. El proceso de financiación de las letras comerciales tiene las características de procedimientos simples, alta eficiencia y bajo costo, y en el proceso de transacción de mercado entre empresas y proveedores, el atributo de monetización de las letras comerciales se vuelve gradualmente prominente, especialmente cuando las empresas tienen escasez de fondos; se puede emitir Pagar a los proveedores resuelve directamente el problema de no poder pagar los bienes debido a la falta de fondos y también ahorra tiempo de financiamiento y costos de capital. Comparemos la emisión de bonos corporativos y las letras comerciales de este año. (Ver Figuras 1.1 y 1.2)
Se puede ver que con la contracción crediticia general desde principios de año, el monto total de emisión de bonos corporativos ha fluctuado mucho este año. El 27 de abril de este año, el Banco Popular de China, la Comisión Reguladora Bancaria de China y la Comisión Reguladora de Valores de China emitieron conjuntamente las "Opiniones Orientadoras sobre la Regulación del Negocio de Gestión de Activos de las Instituciones Financieras" (en adelante, las "Nuevas Normas de Gestión de Activos"). Reglamento"). Además, el vencimiento concentrado de los bonos corporativos y los bonos empresariales en mayo y junio provocó una disminución del apetito por el riesgo de los inversores, lo que dio lugar a una fuerte caída en la emisión total de bonos corporativos en mayo y junio. En comparación con abril, la caída de casi 400 mil millones de yuanes puede describirse como un suspenso. Posteriormente, el banco central lanzó una ventana inclusiva para guiar a los bancos comerciales a comprar bonos crediticios de calidad media y baja, la reducción selectiva del coeficiente de reservas de depósitos que entró en vigor el 5 de julio y el aviso complementario de nuevas regulaciones de gestión de activos el 20 de julio. Todos afectaron el mercado de bonos de crédito. Con el efecto de recuperación a corto plazo, el monto total de la emisión de bonos corporativos se ha recuperado ligeramente desde julio. En este proceso, podemos ver que el número de emisiones de papel comercial no ha disminuido, sino que ha aumentado constantemente desde abril, superando la financiación a corto plazo en mayo y junio, y alcanzando un punto máximo en junio. Vale la pena señalar que la proporción de financiación a corto plazo en la emisión de bonos corporativos se ha mantenido en torno al 40-60, y su función de financiación para las empresas es similar a la del papel comercial. Sin embargo, en julio, cuando la financiación a corto plazo repuntó, el importe de la emisión de papel comercial se disparó; se puede observar que, en términos de canales de financiación, las letras comerciales y la financiación a corto plazo tienen un cierto efecto complementario. Sin embargo, a juzgar por la emisión general de billetes comerciales, todavía se encuentra en un nivel bajo. Aunque tiene una función financiera, no se ha utilizado en su totalidad. La razón es observar el estado actual de desarrollo de las facturas comerciales en China.
2. El estado de desarrollo de las facturas comerciales electrónicas
En agosto de 2018, el número de facturas comerciales electrónicas emitidas este año fue de 1,49 billones y el monto de los descuentos fue de 514,6 mil millones; aunque en 2006, el Banco Popular de China emitió las "Opiniones orientativas sobre la promoción del desarrollo de letras de aceptación comercial" (Yinfa [2006] No. 385), y el negocio de descuento de letras comerciales ha ido surgiendo gradualmente. En proporción al volumen de descuento, el volumen de descuento de las letras comerciales electrónicas a lo largo de los años se ha mantenido básicamente en 35. Esto muestra que la mayoría de las letras comerciales todavía se emiten principalmente entre empresas y que la cantidad de descuentos utilizados por los bancos con fines de financiación es relativamente baja. En comparación con el volumen de emisión de billetes bancarios electrónicos de 9,8 billones y el volumen de descuento de aproximadamente 56, el desarrollo de los billetes de comercio electrónico va a la zaga del de los billetes bancarios electrónicos. Aunque los efectos comerciales tienen funciones de financiación, sus funciones de pago y liquidación siguen ocupando una posición relativamente dominante en las aplicaciones.
Desde el punto de vista de una empresa, para fines de pago, las empresas solo necesitan obtener la aprobación de los proveedores en el proceso de emisión de facturas de comercio electrónico; para las empresas con fines de financiación, se deben emitir facturas de comercio electrónico; Ser aprobado por banco, aval bancario o monto garantizado. Desde el punto de vista bancario, aunque algunos bancos han desarrollado tipos de negocios como etiquetas adhesivas para facturas comerciales, cartas de garantía y confirmaciones. , la revisión de las facturas comerciales basada en el crédito de la empresa sigue siendo relativamente estricta, y la mayoría de ellos todavía se refieren a la revisión de las facturas comerciales para clientes de crédito no institucionales es más estricta y cautelosa. Sin embargo, los bancos que garantizan un límite de crédito mínimo a una empresa o establecen un sistema de lista blanca son esencialmente una forma de crédito a la empresa. Por lo tanto, la mayoría de las empresas que han obtenido cuotas garantizadas o han entrado en la lista blanca preferencial de los bancos son grandes empresas con una clasificación industrial más alta o un mayor reconocimiento en el mercado. Aunque los efectos comerciales, como producto de inversión, tienen una alta tasa de rendimiento, debido a que los bancos son los inversores más importantes en efectos comerciales, sus preferencias de riesgo han restringido en gran medida el desarrollo del negocio de financiación de efectos comerciales. La causa fundamental de la medida del banco son las preocupaciones sobre el crédito comercial, pero el gran desarrollo de las letras comerciales depende del establecimiento de un mecanismo de evaluación del crédito del deudor. ¿La integración de las facturas de papel y electricidad proporcionará un nuevo terreno para el desarrollo del negocio de facturas comerciales?
3. El espacio de desarrollo futuro de las letras comerciales en la era del cambio de letras
La llegada de la era del cambio de letras se ha convertido en un nuevo punto de inflexión en el desarrollo del negocio de las letras. La publicación de nuevas regulaciones de gestión de activos ha promovido el desarrollo futuro del mercado de letras. No sólo está lleno de oportunidades y variables, sino que el establecimiento de un mecanismo de evaluación del crédito del deudor puede promover en gran medida el desarrollo futuro de los papeles comerciales. papel importante en el futuro desarrollo de la bolsa de compensación.
(1) La inevitable tendencia a establecer un sistema de calificación crediticia en la era del cambio de letras
Antes de la integración del papel y la electricidad en el cambio de letras, el negocio de gestión de activos de letras siempre sido la forma más importante de negocio de facturas. El negocio de gestión de activos en letras surgió en 2013, pero se ha desarrollado lentamente desde 2015; la proporción de transacciones de letras en el modelo de cooperativa de crédito rural se ha ido reduciendo; convertirse en la principal dirección de desarrollo del mercado de billetes. 2015 fue el primer año de gran desarrollo para la gestión de activos de billetes. Las instituciones bancarias estatales y por acciones que realizan principalmente este negocio directamente aumentaron su saldo de gestión de activos a 1,5 billones ese año y a casi 1,4 billones el año siguiente. Sin embargo, desde 2017, debido a las bajas tasas de interés, los eventos de riesgo y la supervisión e inspecciones "334", el negocio de gestión de activos de facturas se ha reducido significativamente, especialmente desde la publicación del "Nuevo Reglamento de Gestión de Activos" el 27 de abril de este año; La gestión de los activos en letras de los bancos por acciones siguió disminuyendo hasta 500 mil millones a finales de agosto. (Ver Figura 3.1) Por lo tanto, si los activos en letras pueden clasificarse como activos estandarizados de deuda de inversión en el plan de gestión de activos y continuar siendo la principal forma comercial de los activos en letras, o si solo pueden invertirse como activos no estándar se ha convertido en una cuestión cuestión para el desarrollo de los billetes en la era del cambio de billetes. Entonces, en la era del intercambio de letras, ¿qué posibilidades hay de que se regule los activos en letras?
El "Nuevo Reglamento de Gestión de Activos" estipula: "Los activos de deuda estandarizados deben cumplir al mismo tiempo las siguientes condiciones: 1. Igualmente diferenciados y negociables; 2. Divulgación completa de la información; 3. Registro centralizado y custodia independiente". 4. Precios justos y mecanismo de liquidez perfecto; 5. Transacciones en el mercado interbancario, mercado de valores y otros mercados comerciales aprobados por el Consejo de Estado. "Obviamente, después de que la integración en papel y electrónica de la bolsa de valores se puso en línea. ha cumplido plenamente con las regulaciones, entre los puntos 3 y 5, 1 punto se puede lograr gradualmente en términos de procesamiento técnico, pero la "divulgación completa de la información" y el "precio justo" son difíciles. La causa fundamental del fracaso temporal de ambos es la falta de un sistema de evaluación crediticia del deudor. Se puede decir que el establecimiento y mejora del sistema de evaluación crediticia es el trabajo básico para la divulgación completa de la información y la fijación de precios justos. Esta es también la resistencia al desarrollo de billetes comerciales mencionada anteriormente. Al mismo tiempo, echemos un vistazo al desarrollo del mercado de papel comercial en los Estados Unidos y la provincia de Taiwán: comparando el desarrollo del mercado de papel comercial en los Estados Unidos y la provincia de Taiwán, se utiliza papel comercial 99 basado en crédito corporativo. para fines de financiamiento, y la emisión de bonos de financiamiento es para financiamiento directo de inversionistas, y todos cuentan con mecanismos de evaluación crediticia relativamente completos y procesos de emisión estandarizados. Se puede ver que desde la perspectiva de la circulación, es precisamente porque el papel comercial ha completado el proceso de estandarización basado en las calificaciones crediticias en los Estados Unidos y la provincia de Taiwán que ha promovido la prosperidad de sus transacciones y circulación.
Por lo tanto, después de la integración del papel y la electricidad de la bolsa de valores, para adaptarse a la dirección de desarrollo del mercado, se debe establecer gradualmente un mecanismo de calificación crediticia para los deudores de letras. Esta no es sólo una tarea clave para determinar si se pueden utilizar las letras. como activos crediticios estandarizados y revisión de precios crediticios en la era del intercambio de valores, pero también es un factor importante para determinar si los efectos comerciales pueden lograr un gran desarrollo.
(2) Discusión sobre el establecimiento de un sistema de calificación crediticia de letras comerciales en la era del cambio de letras.
El establecimiento del mecanismo de calificación crediticia de los efectos comerciales en la era del cambio de letras ayudará a los inversores a identificar y evaluar mejor la capacidad del deudor para pagar el principal y los intereses bajo la condición de información relativamente simétrica. El contenido específico del mecanismo de calificación crediticia de los efectos comerciales puede entenderse como el juicio de la agencia de calificación crediticia sobre el estado crediticio del deudor del papel comercial, como su voluntad y capacidad para pagar la deuda, y la divulgación justa de la capacidad del deudor para pagar el principal y interés y su confiabilidad. La entidad de deuda y el ciclo de deuda basado en letras comerciales son similares al financiamiento a corto plazo, por lo que la calificación crediticia del financiamiento a corto plazo puede usarse como referencia. Sin embargo, las letras comerciales también deben tener sus propias características en el sistema de calificación crediticia, específicamente:
1 Categorías de factores de calificación aplicables a las letras comerciales
Los principales mecanismos de calificación internacional incluyen cinco categorías. : 5C, 5P y 3F. Entre ellos, los factores 5C se utilizan ampliamente, refiriéndose principalmente a un análisis integral del carácter del deudor, su capacidad de pago, su solidez del capital, las garantías y compensaciones, etc., para determinar la voluntad y la capacidad de pago del deudor. En China se pone más énfasis en evaluar objetivamente la situación crediticia del deudor mediante el análisis de cinco aspectos: seguridad, rentabilidad, crecimiento, liquidez y productividad. Dado que el período de endeudamiento de las letras comerciales es corto, el más largo es de 1 año. Se recomienda que la calificación crediticia de los efectos comerciales de la bolsa de valores pueda adoptar un método que combine las cinco características internacionales y las cinco nacionales, y centrarse en monitorear los indicadores de liquidez bajo la premisa de considerar plenamente el entorno macro y los factores industriales del pago de la deuda. ciclo.
2. Establecimiento de indicadores de calificación
Se refiere principalmente al establecimiento de indicadores para elementos específicos en los elementos de calificación. Al medir varios indicadores, se puede revelar completamente el estado crediticio de la empresa. , por ejemplo, indicadores como la tasa de rotación de inventarios y la tasa de rotación de cuentas por cobrar pueden reflejar el nivel de capacidad operativa de una empresa. Al establecer indicadores específicos, existen tanto indicadores cuantitativos como indicadores cualitativos, dado que las facturas comerciales, especialmente las facturas de aceptación comercial, involucran una amplia gama de industrias, se recomienda que al establecer indicadores se consideren plenamente las diferencias en las características de riesgo de la industria; y la solvencia de los indicadores cuantitativos y cualitativos Con el análisis del flujo de caja como núcleo, llevamos a cabo los ratios de ponderación correspondientes para maximizar la capacidad de pago y la credibilidad de la empresa.
3. Establecimiento de estándares de calificación
La formulación de estándares de calificación es la base de la calificación y un vínculo clave en el establecimiento de un sistema de calificación crediticia. La precisión de los estándares de calificación afecta directamente las calificaciones posteriores y las decisiones finales de los inversores. Si el estándar es demasiado alto o demasiado bajo, distorsionará los criterios de evaluación. Por lo tanto, la formulación de estándares de calificación requiere que los profesionales de las agencias de calificación tengan una experiencia laboral muy rica y un alto grado de comprensión y familiaridad con todo el mercado en la industria del deudor, de modo que los estándares de calificación puedan juzgarse desde la perspectiva de toda la industria. . Además, existe una amplia gama de emisores de letras de aceptación comercial, y las industrias y la naturaleza de las empresas también son muy diferentes, lo que puede exceder en gran medida la cobertura de los productos financieros a corto plazo, por lo que este trabajo también es un desafío.
4. Por fases
Las letras comerciales con vencimiento de un año o menos son variedades de crédito de deuda a corto plazo. Según la práctica internacional, las fluctuaciones crediticias de las entidades de deuda a corto plazo se consideran pequeñas, por lo que los niveles aplicables son relativamente estrechos y generalmente pueden dividirse en cuatro niveles, que pueden representarse por A, B, C y D. Además, es conveniente para los inversores analizar y comparar, y también pueden consultar métodos de calificación de financiación a corto plazo con condiciones y volatilidad crediticia similares.
(3) Valoración del riesgo crediticio de las letras comerciales en la era del cambio de letras
El establecimiento del sistema de calificación crediticia desencadenará la fijación de precios de nuevo riesgo de las letras comerciales. La valoración del riesgo del papel comercial refleja principalmente la relación entre los rendimientos futuros y los riesgos que los activos del papel comercial traen a los inversores. La fijación de precios de riesgo actual de los billetes de banco en letras comerciales se basa en las características del aceptador como institución bancaria y tiene un cierto grado de equidad y transparencia del mercado; la fijación de precios de riesgo de letras comerciales es el tema que más preocupa a los inversores y el que más preocupa; lo más problemático.
Durante muchos años, la valoración del riesgo de los efectos comerciales sólo puede recopilar y evaluar la solvencia del deudor y los niveles de prima de riesgo basándose en información de mercado divulgada públicamente por los inversores. Obviamente, las grandes empresas con información pública transparente y calificaciones de otras categorías de financiación son más fáciles de valorar; Pero para la mayoría de las pequeñas y medianas empresas, debido a que el estado crediticio es difícil de definir, la disposición de los inversores a invertir ha disminuido significativamente o el nivel de la prima de riesgo ha aumentado significativamente.
Una vez establecido el sistema de calificación crediticia de los efectos comerciales de la Bolsa de Valores, los inversores pueden realizar evaluaciones de riesgo de las letras emitidas por el deudor de las letras en función de su calificación crediticia. En términos generales, los deudores con calificaciones crediticias más altas pueden obtener fondos a tasas de interés más bajas, mientras que los deudores con calificaciones crediticias más bajas sólo pueden obtener fondos a tasas de interés más altas. Los inversores pueden comparar los métodos de fijación de precios de los bonos y otros activos de bonos con el precio de los papeles comerciales riesgosos, por ejemplo, pueden utilizar el popular método de la tasa de interés de referencia, utilizar el rendimiento de los billetes de mayor circulación en el mercado como tasa de interés de referencia; luego use otras notas basadas en Para diferentes calificaciones crediticias, sume o reste puntos o multiplique por diferentes coeficientes de calificación sobre la base de la tasa de interés de referencia para obtener el precio final del riesgo, si se establece un modelo de valoración del riesgo más complejo, el operador del deudor; El flujo de caja, la oferta y la demanda del mercado y las políticas macro también se pueden considerar de manera integral y otros factores.
(4) La diferenciación de las letras de aceptación comercial en la era del cambio de letras.
Además del establecimiento de un sistema de evaluación crediticia y fijación de precios de riesgo, el desarrollo de las letras comerciales en la era del cambio de letras puede tener desarrollos más profundos. En primer lugar, ya sea en los Estados Unidos, el Reino Unido o la provincia de Taiwán, las letras comerciales con funciones de pago y liquidación se han convertido en una herramienta importante para la financiación empresarial. Sin embargo, el desarrollo de las letras comerciales en mi país aún se encuentra en una etapa en la que el pago y la liquidación constituyen su función principal. Sin embargo, se puede ver en los datos siguientes (Figura 3.2) que desde este año, la función financiera de los pagarés comerciales ha sido de corta duración en comparación con una importante herramienta de financiamiento para las empresas, y ha tenido un buen desempeño, especialmente en comparación con los ultra-; 270D a corto plazo, el número de emisiones también es muy pequeño. En el futuro, la emisión de letras comerciales puede tener las características de procedimientos simples, bajo costo y alta liquidez, especialmente después de la integración del papel y la electricidad de la bolsa de valores, una vez que se establezca el mecanismo de evaluación crediticia, la liquidez de las letras comerciales aumentará; Se mejorará considerablemente y se reforzará aún más la función financiera de las letras comerciales.
Gráfico 3.2 Fuente de datos: energía eólica (la emisión de financiación a corto plazo solo incluye estadísticas sobre la emisión de empresas no financieras)
Al mismo tiempo, debido al importante papel de las empresas comerciales papel en el financiamiento de la cadena de suministro, papel comercial El desarrollo futuro en China puede dividirse en categorías debido a sus atributos duales de liquidación de pagos y financiamiento, las letras comerciales se pueden dividir en letras de aceptación comercial comerciales y letras de aceptación comercial de financiamiento antes de que se conviertan completamente en corporativas; herramientas de financiación. En el futuro, las letras comerciales transaccionales se podrán utilizar principalmente para pagar deudas reales entre empresas, optimizar el flujo de fondos en la cadena de suministro, resolver el problema del pago corporativo de bienes y convertir algunas deudas corporativas en letras comerciales pagaderas y transferibles; facturas comerciales Todavía tiene las características de velocidad de facturación rápida, costo cero y procedimientos simples, y sus atributos de monetización se resaltarán más en la aplicación. La financiación de facturas comerciales puede asumir principalmente la tarea de financiación corporativa. Las instituciones que participan en la emisión de papel comercial de financiación deben seguir el proceso estandarizado establecido por la futura bolsa de valores. Sólo después de que las agencias de calificación realicen calificaciones crediticias sobre sus calificaciones de deudor podrán obtener calificaciones de emisión para una amplia gama de inversores en la bolsa de valores. Como plataforma de negociación de letras comerciales electrónicas en el futuro, la bolsa de valores puede establecer diferentes entidades comerciales y derechos de los inversores para dos tipos de letras comerciales con diferentes precios de riesgo crediticio para maximizar el alcance de los participantes legales y promover eficazmente los dos atributos. de billetes comerciales.
Cuarto, las manifestaciones y características del desarrollo de las letras de aceptación comercial en la era del cambio de letras.
En resumen, el desarrollo de las letras de aceptación comercial en la era del cambio de letras puede ser resaltado de la siguiente manera:
En primer lugar, la construcción y mejora gradual del sistema de evaluación crediticia del deudor ha llevado a las letras comerciales a cambiar el precio de su crédito a través del mercado, rompiendo así las restricciones esenciales de circulación de las letras comerciales;
En segundo lugar, sobre la base de la revaloración. En primer lugar, los efectos comerciales se diferenciarán entre efectos comerciales comerciales y efectos comerciales financieros, convirtiéndose en un producto financiero importante que sirve a la economía real desde múltiples perspectivas;
Tercero , el atributo crediticio de la financiación de efectos comerciales puede cambiar a un atributo de derechos del acreedor, lo que también provocará cambios en las necesidades y propósitos de inversión de los bancos. En lo que respecta a las instituciones bancarias, es posible que las inversiones futuras en la financiación de efectos comerciales ya no enfrenten dificultades; de ocupación de la escala crediticia, y la proporción de activos de riesgo disminuirá después de la conversión de los atributos del papel comercial. Puede hacer que el papel comercial sea una clase de activo importante para la inversión bancaria;
En cuarto lugar, el contenido y las entidades de corretaje del. El negocio resultante de corretaje de letras también sufrirá una serie de cambios.
Por lo tanto, en la era del cambio de letras, ante los cambios en el mercado financiero, las letras de aceptación comercial se convertirán en un producto financiero importante que conecta estrechamente la economía real y el mercado financiero; lo convertirá en un mecanismo de transmisión monetaria del banco central. En la era del intercambio de letras, las letras de aceptación comercial abandonarán las preocupaciones anteriores sobre los riesgos de reembolso en un buen entorno crediticio, marcarán el comienzo de un nuevo espacio de desarrollo y se convertirán en una opción importante; para que los bancos inviertan en las principales clases de activos.
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