Resumen: La estructura de capital corporativo es el principal factor que afecta la estructura de gobierno corporativo. En la actualidad, la reforma empresarial de mi país está avanzando en profundidad y el hecho de que la estructura de capital sea razonable afectará directamente la posibilidad de que una empresa pueda lograr un desarrollo a largo plazo en el mercado. Por tanto, es urgente optimizar la estructura de capital. Tomando como objeto de investigación las empresas públicas cotizadas de nuestro país, a partir de los factores que inciden en la estructura de capital de la empresa, investigamos la situación actual de su estructura de capital, analizamos sus causas y consecuencias, y en base a ello pensamos en la optimización. de la estructura de capital y expuso algunas opiniones y sugerencias. ?
Palabras clave: empresas cotizadas; ¿estructura de capital?
1 ¿Cuáles son los estándares y los factores que influyen para la optimización de la estructura de capital moderna?
Como empresa en sí, su objetivo comercial es maximizar las ganancias, y el propósito de los inversores que invierten en una empresa también es maximizar el rendimiento de la inversión. Por lo tanto, la estructura de capital óptima de una empresa debería maximizar las ganancias de la empresa y de los inversores. Tomando la maximización del valor de mercado como objetivo de la evaluación de la estructura de capital corporativo, el supuesto implícito es que maximizar el valor de mercado corporativo es consistente con maximizar las ganancias corporativas y maximizar los retornos de las inversiones de los inversionistas. Sin embargo, debido a la ceguera del mercado de valores, las direcciones cambiantes de los precios de las acciones y las ganancias corporativas a menudo no son consistentes. Además, en las empresas modernas caracterizadas por la separación de dos poderes, los objetivos de los inversionistas y operadores corporativos no son consistentes. Por tanto, esta suposición es insostenible. ?
Además, el valor de mercado de una empresa se compone del valor de mercado de las acciones y del valor de mercado de los bonos. Sin embargo, el mercado de valores de China sigue estando subdesarrollado. En estas circunstancias, es difícil determinar correctamente el valor de mercado de la mayoría de las empresas. Por tanto, no es factible evaluar la estructura de capital de una empresa en función de su valor de mercado. ? Se puede ver que maximizar el valor de mercado de una empresa no puede ser el estándar para optimizar la estructura de capital de una empresa. La optimización de la estructura de capital de una empresa debe basarse en la unificación de los estándares duales de maximizar las ganancias corporativas y maximizar. rendimientos de las inversiones de los inversores. ?
Desde el estándar de optimización de la estructura de capital, las empresas deberían tener la mejor estructura de capital, pero en realidad es difícil encontrar con precisión esta mejor estructura. Porque la optimización de la estructura de capital se ve afectada por muchos factores. El primero es el costo del capital. Uno de los propósitos fundamentales de la optimización de la estructura de capital es minimizar el capital integral de la empresa, y los costos de capital de los diferentes métodos de financiamiento son diferentes. El segundo es el riesgo financiero. En el proceso de buscar apalancamiento financiero, las empresas inevitablemente aumentarán sus esfuerzos para endeudarse, lo que aumentará sus riesgos financieros. Por lo tanto, es necesario considerar plenamente cómo controlar los riesgos financieros dentro del rango aceptable de la empresa. El tercero es la estabilidad a largo plazo de la gestión empresarial. El uso del apalancamiento financiero por parte de una empresa debe limitarse a un rango que no ponga en peligro sus operaciones estables a largo plazo. El cuarto es la rentabilidad de la empresa. Las empresas con mayor rentabilidad utilizan menos capital de deuda porque pueden resolver problemas de financiación mediante una mayor acumulación interna. El quinto es la estructura de activos corporativos. Las empresas con diferentes estructuras de activos tienen diferentes capacidades para utilizar el apalancamiento financiero. Las empresas inmobiliarias tienen más préstamos hipotecarios, mientras que las empresas de desarrollo tecnológico tienen menos. ?
2. ¿Cuál es la situación actual y las razones de la estructura de capital de las empresas estatales que cotizan en bolsa en mi país?
2.1 ¿Es alta la proporción de préstamos bancarios?
Antes de la década de 1980, la principal fuente de fondos para las empresas chinas eran las asignaciones fiscales. Después de la implementación de la "apropiación en lugar de préstamos", los préstamos bancarios se convirtieron en el único método de financiación externa para las empresas. No fue hasta finales de los años 80 que surgieron métodos de financiación como las acciones y los bonos corporativos. Los bancos imponen requisitos de préstamo muy bajos para las empresas estatales. Aunque posteriormente se reforzaron los requisitos para los préstamos hipotecarios, rara vez se aplicaron procedimientos de quiebra para las empresas que no podían pagar los préstamos. Las suaves limitaciones de los bancos sobre las empresas de préstamos dieron lugar a elevados índices de endeudamiento empresarial. ?
2.2 ¿Es alta la proporción de financiación en acciones?
El coste del capital es la tasa de rendimiento que los inversores están dispuestos a ofrecer a los fondos tras considerar la situación actual. La tasa de rendimiento requerida para cualquier inversión es la tasa mínima de rendimiento que los inversores están dispuestos a financiar su inversión actual. Los préstamos bancarios tienen el costo de fondos más bajo, seguidos de los bonos corporativos y las acciones tienen el costo más alto. Sin embargo, debido a la corta historia del mercado de valores de China, los precios de las acciones en el mercado secundario están sobrevaluados la mayor parte del tiempo. Las empresas a menudo consideran la financiación de acciones como un almuerzo gratis y sólo consideran su costo como dividendos a pagar. ?
2.3 ¿Es pequeña la proporción de ganancias internas retenidas?
China, como la mayoría de los países en desarrollo, tiene un índice de financiamiento interno más bajo que el de los países desarrollados. Durante el período de expansión, las empresas chinas tienen poca acumulación interna y sus índices de activos y pasivos son generalmente altos. Durante el período de crecimiento de una empresa, su rápida expansión requiere una gran cantidad de fondos externos y la empresa dependerá más de instituciones financieras como los bancos, por lo que la proporción de financiación mediante deuda es relativamente alta.
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2.4 ¿Es pequeña la proporción de financiación mediante bonos?
El costo de la financiación con bonos es menor que el de las acciones. La ley fiscal estipula que los intereses de los bonos deben pagarse antes de acostarse. Por lo tanto, la financiación con bonos también puede aportar beneficios de evasión fiscal a las empresas y aumentar el valor después de impuestos. ganancias por acción. Sin embargo, debido al desarrollo desequilibrado del mercado de valores y de bonos de mi país, el desarrollo del mercado de bonos está muy retrasado. La emisión de bonos por parte de las empresas está controlada por la cuota gubernamental, lo que deja muy poco espacio para que las empresas obtengan fondos. cautiverio.
3 ¿Sugerencias para optimizar la estructura de capital de las empresas cotizadas de mi país?
En primer lugar, vemos una asimetría entre el ratio de endeudamiento y el ratio de capital. Una cierta proporción de deuda puede traer efectos de evasión fiscal a las empresas, así como efectos positivos como restricciones e incentivos para los operadores. Pero cuanto mayor sea la deuda, mejor, y debe controlarse dentro de un determinado ratio. Se deben considerar varios factores al determinar este rango. La premisa básica para que las empresas seleccionen proyectos es garantizar la rentabilidad o al menos el equilibrio, lo que requiere que la tasa de beneficio esperada de los fondos prestados no pueda ser inferior a la tasa de interés del préstamo. Además, para garantizar que el capital total de la empresa siga siendo rentable o al menos estable después de pedir prestado una determinada cantidad de fondos, se requiere que la tasa de beneficio esperada del endeudamiento de la empresa sea mayor o igual al costo de capital promedio ponderado. tasa. ?
En segundo lugar, las empresas estatales tienen una preferencia excesiva por la financiación mediante acciones. Las empresas generalmente creen que emitir acciones es diferente de emitir préstamos y bonos bancarios. No es necesario reembolsar el capital ni los intereses al vencimiento, lo que puede aumentar las ganancias y mejorar la eficiencia empresarial. Por lo tanto, las empresas estatales de mi país generalmente consideran la financiación con acciones como el método preferido de financiación empresarial y se esfuerzan por ampliar las cuotas de emisión. La mayoría de las políticas de distribución de dividendos se basan en la asignación de acciones. ?
Pero debemos darnos cuenta de que no hay almuerzo gratis en el mundo, especialmente en el mercado de capitales. Un ratio de capital excesivo afectará gravemente la eficiencia operativa de la empresa. La deuda es una restricción dura para las empresas, mientras que las restricciones de capital son restricciones relativamente suaves. Una estructura de capital con un alto índice de capital sólo conducirá a una supervisión insuficiente de los administradores corporativos y a una presión insuficiente sobre los administradores corporativos para que trabajen duro, lo que en última instancia perjudicará los intereses de los accionistas y acreedores. Una gestión moderada de la deuda puede reducir el costo de capital de una empresa y generar beneficios en la estructura tributaria y efectos de apalancamiento financiero, mientras que un índice de capital excesivamente alto obviamente no puede obtener los beneficios antes mencionados. ?
Con base en el análisis anterior, podemos ver que la optimización de la estructura de capital de las empresas cotizadas estatales de mi país debe partir de dos aspectos:
Por un lado, la clave para optimizar la estructura de capital de las empresas estatales radica en cambiar la relación anormal entre los bancos estatales y las empresas estatales, cambiando la situación actual en la que el Estado como Los propietarios y los bancos estatales como acreedores han suavizado las restricciones a las empresas estatales. Los propietarios de empresas serán responsables de las deudas comerciales en la medida de su aportación de capital. Una vez que una empresa no puede pagar sus deudas, los propietarios no deben impedir que los acreedores subaste la propiedad en quiebra de la empresa; al mismo tiempo, los propietarios tienen derecho a controlar el comportamiento de la empresa en materia de endeudamiento y detener rápidamente cualquier comportamiento de la empresa que perjudique los intereses del propietario. Además, los acreedores asumen el riesgo de la inversión en deuda, inspeccionan estrictamente los proyectos de préstamos de la empresa de acuerdo con el requisito de que los riesgos financieros sean proporcionales a los costos financieros y ajustan la tasa de interés del préstamo si el riesgo excede el riesgo que la empresa puede asumir. el acreedor insiste en no prestar. Finalmente, introduzca una variedad de inversores en la empresa y establezca una estructura razonable de deuda y capital. ?
Por otro lado, debido a consideraciones irrazonables sobre la estructura de propiedad de las empresas estatales de mi país, la proporción de acciones de propiedad estatal debería reducirse para lograr la diversificación de los propietarios de capital. Además del Estado como accionista principal, deberían incluirse los bancos, las entidades corporativas, los fondos de inversión, los empleados de las empresas y el público en general. En particular, aumentar el ratio de participación de los inversores corporativos. Al mismo tiempo, también se debe sumar adecuadamente la proporción de acciones y opciones sobre acciones de los operadores comerciales para alcanzar la proporción del número total de propietarios de empresas. No debería haber un límite fijo, sino que debería estar relacionado con el tamaño de la empresa y su plan de desarrollo a largo plazo. ?
4 ¿Conclusión?
En definitiva, optimizar la estructura de capital significa optimizar el nivel de ratio de endeudamiento, el nivel de financiación empresarial o la composición entre ambos. El nivel de ratio de endeudamiento no sólo afectará la tasa de rendimiento general antes de impuestos, sino que también aumentará las ganancias después de impuestos debido al efecto de elusión fiscal. Por lo tanto, es un error utilizar los canjes de deuda por acciones como solución a las dificultades económicas de las empresas. Aunque después del canje de deuda por acciones, los gastos por intereses de la empresa disminuirán y la presión de pago de la deuda ya no existirá, los cambios en el ratio de endeudamiento sólo cambiarán la estructura de riesgo financiero de la empresa, en lugar de ser el factor decisivo en la recuperación de la empresa. . Por lo tanto, para cambiar la situación actual de las empresas chinas, es necesario ajustar el ratio de endeudamiento y el nivel de financiación para optimizar la estructura de capital. ?
¿Materiales de referencia?
Chen Xiao y Shan Xin. ¿La financiación mediante bonos aumentará los costes de financiación de las empresas que cotizan en bolsa?[J] Investigación Económica, 1999, (9).
[4] Shen Yifeng. Estudio cuantitativo sobre los costes de capital de las empresas chinas que cotizan en bolsa [J Economic Research, 1999, (11).