Investigador especial/texto de esta publicación
Plan de distribución de beneficios de Conch (600585). SH) En 2020, el dividendo en efectivo por acción será de 2,12 yuanes (impuestos incluidos) y no se implementará la transferencia de fondos de reserva pública al capital social.
En una escala de cinco puntos, le doy un dos a este plan.
Muchos inversores no están satisfechos con los dividendos de Conch. Durante el día de recepción colectiva de las empresas que cotizan en Anhui en 2021, un inversor hizo esta pregunta:
La relación activo-pasivo de Conch es muy baja y sus reservas de efectivo, incluidos los productos financieros, son relativamente suficientes. Como inversores a largo plazo, nos encantaría ver eso. Sin embargo, quiero saber por qué Conch mantiene una gran cantidad de dinero en la cuenta pero no aumenta los dividendos ni reinvierte. ¿Afectará esto la eficiencia del uso de los fondos contables?
La respuesta de la empresa es la siguiente:
La empresa mantendrá la continuidad y estabilidad de su política de dividendos, dará importancia a rendimientos de inversión razonables para los inversores y tendrá en cuenta la sostenibilidad de la empresa. desarrollo.
La continuidad y estabilidad de la política de dividendos es importante, pero definitivamente no es lo más importante. De lo contrario, ¿por qué los inversores comprarían acciones cuando podrían invertir directamente en bonos del Tesoro? Actualmente, Conch cuenta con amplios fondos y es totalmente capaz de ofrecer a los inversores mayores rendimientos.
Otro inversor preguntó:
¿Tiene la empresa un plan o plan de dividendos para los próximos tres años?
La respuesta de la empresa es la siguiente:
La empresa no tiene un plan específico de distribución de beneficios para los próximos tres años. La empresa seguirá manteniendo la continuidad y estabilidad de su política de dividendos, centrándose en rendimientos de inversión razonables para los inversores y teniendo en cuenta el desarrollo sostenible de la empresa para mantener la tasa de dividendos dentro de un rango razonable.
Para ser honesto, al principio sospeché que había un error administrativo en la respuesta anterior. El rendimiento de los dividendos es la relación entre los dividendos y el precio de las acciones. Entonces, aquí surge la pregunta: en primer lugar, para mantener la tasa de dividendos dentro de un rango razonable, ¿en qué día se debe calcular la tasa de dividendos utilizando el precio de las acciones aquí?
En segundo lugar, incluso si se selecciona el precio de las acciones en un determinado día o en un determinado período de tiempo como denominador para calcular la tasa de dividendos, su racionalidad es ampliamente reconocida y no es apropiado mantener el dividendo. tasa estable. Por ejemplo, el precio actual de las acciones de Conch es lento. Al 9 de julio de 2021 ha caído más del 20%. Si el precio de las acciones de la empresa no cambia cuando el consejo de administración de la empresa analiza el plan de distribución de beneficios para 2022 y 2021, ¿es razonable reducir el dividendo en efectivo en 2021 en un 20% en comparación con 2020? Ya sabes, el precio de las acciones de Conch es lento, más o menos porque la empresa paga muy pocos dividendos y la eficiencia del uso del capital es demasiado baja. Por poner otro ejemplo, si el entorno cambia drásticamente en ese momento, el mercado espera que Conch lance una importante fusión y adquisición, y el precio de las acciones aumentará considerablemente. Entonces, ¿Conch aumentará significativamente su pago de dividendos?
Sin embargo, un artículo de Snowball.com titulado "Máquina de impresión de dinero tacaña, ¿está infravalorada la llave de cemento?" A juzgar por el contenido relevante de la entrevista, es posible que no haya errores administrativos en la respuesta anterior. Durante la entrevista, un invitado respondió a esta pregunta:
Los dividendos de Conch dependen principalmente del precio de las acciones y el objetivo de la administración de Conch es mantener la tasa de dividendos. En otras palabras, cuanto mayor es el precio de las acciones, más ganancias comparten. El objetivo es mantener la estabilidad del mercado de capitales y animar a la gente a mantenerlo a largo plazo.
Cuando el precio de las acciones es bajo, hay poca ayuda en momentos de necesidad, pero cuando el precio de las acciones es alto, hay muchas frutillas en el pastel. ¿Esto realmente anima a los inversores a aguantar a largo plazo? Soy muy escéptico.
Inesperadamente, el plan de dividendos de Conch fue aprobado por una alta votación en la junta de accionistas: 99,90 votos a favor. Debe saber que en la reunión sólo se emitieron 99,03 votos a favor de la moción de reelección de auditores financieros y de control interno.
Esto me confunde. Entonces, traté de descubrir por qué los pequeños y medianos inversores aprobaron el plan de dividendos de Conch. Las siguientes tres razones pueden ser típicas.
Falta de capacidades de análisis financiero
En primer lugar, algunos inversores tienen malentendidos sobre el estado financiero de Conch, lo que puede deberse a que no tienen suficientes conocimientos de análisis financiero. Un artículo titulado "Análisis de la utilización del capital de Conch" dice lo siguiente:
En términos de fortaleza, Conch tiene la capacidad de aumentar los dividendos.
Pero si miramos las cifras, parece que el aumento no es muy grande. El beneficio neto atribuible a la matriz en 2020 es de 35.100 millones de yuanes, excluyendo los gastos de inversión previstos de 150 millones, quedando en 20.000 millones, equivalente a 3,77 yuanes/acción, 77,83 más que los 2,1.2 yuanes/acción actuales.
Pero de esta manera, Conch equivalía a renunciar a todo el dinero que ganó el año pasado y no le quedaba ni un centavo. ¿Qué pasa si hay otras necesidades adicionales? ¡Esto es irrazonable e imposible!
Evidentemente, el autor desconoce el concepto y método de cálculo del flujo de caja libre, ni sabe que en el caso de gastos adicionales, la empresa ha retenido ganancias de años anteriores además del año anterior. .
Los lectores no deben pensar que los errores cometidos por este autor son de nivel demasiado bajo y que la gente común no los cometerá. Sabes, solo me di cuenta de este artículo porque apareció en los "Temas de hoy" de Snowball y Snowball podría recomendarlo. Y nadie señaló los errores anteriores en los comentarios detrás del artículo, lo que es suficiente para mostrar que muchos inversores carecen de capacidades suficientes de análisis financiero.
No hay suficiente pensamiento independiente
En la entrevista de Snowball antes mencionada, debido a que los internautas plantearon demasiadas preguntas sobre los dividendos, un invitado no pudo evitar decir lo siguiente:
Creo que la dirección es más inteligente que nosotros y quiere pagar más dividendos y retener más fondos. La gerencia definitivamente tiene un pensamiento a más largo plazo que nosotros.
Anteriormente, este invitado también dijo esto:
Con tanto efectivo en la cuenta de Conch, el dividendo es de solo 2,12 yuanes por acción y la tasa de dividendo es de solo 4. Como pequeño accionista, no estamos satisfechos. Sin embargo, ¿quién se beneficiará más de un aumento de dividendos? Los mayores beneficiarios fueron la dirección de Conch y los antiguos empleados (pero el presidente fue trasladado más tarde). El principal accionista de Conch es Anhui Conch Group, del cual la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de la Provincia de Anhui posee 565.438 acciones y Hichuang posee 49 acciones. Al mismo tiempo, Haichuang posee directamente 0,77 acciones de Conch. De hecho, Haichuang es el mayor accionista real de Conch. Haichuang es una empresa que cotiza en Hong Kong controlada por la Conch Employee Stock Ownership Association. La mayoría de los miembros de la Asociación de Propiedad Accionaria de Empleados de Haichuang son empleados veteranos que se unieron a Conch antes de 2002. Actualmente, la mayoría de estos antiguos empleados ocupan puestos directivos en diferentes niveles. Por lo tanto, los incentivos de capital de Conch son los mejores de la industria. Más dividendos, más ingresos para los empleados clave y mayores incentivos para los empleados clave. Entonces, ¿por qué Conch no aumenta su dividendo?
El invitado sugirió que los inversores, como pequeños accionistas, deberían confiar en la dirección y los empleados de la empresa y creer que los bajos dividendos de la empresa están justificados. Sin embargo, aunque todos son partes interesadas de Conch, los intereses de los pequeños y medianos inversores y los principales accionistas, la dirección y los empleados pueden no ser completamente coherentes, de lo contrario no habría "gobierno corporativo".
Antes de esto, Gree Electric (000651. SZ) lanzó un plan sin dividendos en 2017, al que se opusieron muchos inversores. Pero también hay voces que creen que Dong Mingzhu es el décimo mayor accionista de la empresa y que los altos dividendos son muy beneficiosos para ella. En este caso, ciertamente tiene sentido que la empresa no pague dividendos. Unos años más tarde, creo que más gente debería ver claramente si tenía sentido que Gree Electric no pagara dividendos en ese momento.
Buffett aboga por el pensamiento independiente y creo que esta debería ser una creencia inolvidable para los inversores en valor.
Las expectativas sobre fusiones y adquisiciones son demasiado altas
Los invitados mencionados en la entrevista de Snowball tienen grandes expectativas sobre las posibles fusiones y adquisiciones futuras de Conch. Su explicación del fracaso de Conch a la hora de aumentar los dividendos es la siguiente:
Conch todavía tiene muchos lugares donde gastar dinero y su potencial de crecimiento futuro sigue siendo grande. Más importante es la adquisición futura de capacidad. Creo que la dirección tiene sus propias consideraciones y puede que esté frenando un gran movimiento. Debido a que la información es confidencial, no es conveniente divulgarla ahora. Lo más probable es que se trate de una importante adquisición de activos. Tal vez aún no haya llegado el momento, tal vez el precio aún no se haya negociado y tengamos que esperar. Por ejemplo, la adquisición de Western Cement se realizó una vez en 2016. Debido a que la revisión antimonopolio fracasó en ese momento, no pudo llevarse a cabo. En 2021, el exitoso efecto de demostración de la reorganización de los activos de cemento de China Building Materials por parte de Tianshan Co., Ltd. será una oportunidad y es posible.
Me di cuenta de que otro invitado respondía: "Conch dejó demasiado efectivo en la cuenta, lo que redujo la tasa de rendimiento. ¿Cuál es el propósito o beneficio de hacer esto?" p>
Esta pregunta la hace el Secretario General Yu Dong todos los años, del 18 al 21. La discusión fue básicamente infructuosa.
Básicamente, las cosas que se pueden invertir en el mercado ahora son relativamente caras, lo que no alcanza el precio psicológico de Conch.
Esto me recuerda un artículo del Dr. Du, Fusiones y adquisiciones de efectivo anticíclico. El Dr. Du cree: "Desde Shell hasta Mittal, no es difícil ver que la estrategia de subestimación del arbitraje en fusiones y adquisiciones en efectivo no sólo es aplicable a la industria petrolera y siderúrgica, sino también a otras industrias cíclicas. Siempre que el rango de fluctuación de los precios de los productos es mayor que la causada por las reservas de recursos financieros. Si hay un "desperdicio" de eficiencia financiera, entonces la estrategia de "reservar recursos financieros y subestimar la industria del arbitraje" puede mejorar la rentabilidad del capital de la empresa y, por tanto, aumentar los retornos para los accionistas. "
Por la gran cantidad de efectivo retenido, el extremadamente bajo A juzgar por la relación activo-pasivo y la búsqueda a largo plazo de activos de bajo precio, es probable que Conch adopte una estrategia de adquisición de efectivo anticíclica. Sin embargo, es necesario aclarar una pregunta: ¿cuál es el carácter cíclico de la industria del cemento? Echemos un vistazo a las opiniones de varios invitados en la entrevista de Snowball:
Después de la decimosexta reforma de medición de la oferta, el cemento ya no es una industria cíclica fuerte.
El cemento es más cíclico que Changdian, pero para Conch, su carácter cíclico es más débil que el de otras empresas cementeras porque Conch tiene capacidades superiores de control de costos, una fuerte rentabilidad y flujo de caja.
Las características del ciclo del cemento son cada vez más débiles. Cómo ganar dinero para aumentar la valoración depende principalmente de cómo lo percibe el mercado.
Si el carácter cíclico de la industria del cemento es cierto, entonces la estrategia anticíclica de adquisición de efectivo de Conch puede no tener éxito. El Dr. Du cree:
Las fusiones y adquisiciones de efectivo anticíclicas para aumentar el rendimiento de los activos en realidad aprovechan las fluctuaciones en los precios de los productos y activos en las industrias cíclicas: durante el período de depresión, debido a las fuertes caídas en los precios de los productos, las empresas en La industria generalmente cae en dificultades financieras, la escasez de flujo de efectivo, las ventas de activos en dificultades y el abandono de los inversores del mercado de capitales han exacerbado la depreciación de los activos. El valor de mercado de los activos es muy inferior al valor de reposición, lo que genera oportunidades de arbitraje de MA: los activos adquiridos a precios bajos generarán una enorme rentabilidad y un valor de mercado potencial durante el período pico de la industria, lo que reducirá los costos de producción a largo plazo. .
¿Caerá la industria del cemento en general en dificultades financieras en el futuro período de depresión? Esto parece difícil de imaginar. Si la industria no es cíclica, la pérdida de grandes cantidades de recursos financieros retenidos a largo plazo no puede compensarse con la caída de los precios de los activos durante el período más bajo.
Además, el Sr. Yu Shui, secretario de la junta directiva de Conch, dijo una vez esto en el día de la recepción de los inversores:
El precio del cemento depende de los cambios en la oferta y La demanda en la industria se espera que la industria disminuya durante el período del "14º Plan Quinquenal". El patrón de oferta y demanda se mantendrá relativamente estable. La compañía continuará haciendo un buen trabajo en producción, operación y desarrollo de proyectos, continuará enfocándose en el principal negocio del cemento, acelerará la extensión de la cadena industrial, desarrollará vigorosamente proyectos agregados y promoverá activa y constantemente el desarrollo de industrias comerciales y mixtas. proyectos.
En otras palabras, incluso si la industria del cemento es una industria fuertemente cíclica, Conch puede adoptar una estrategia MA de efectivo anticíclica. Según el criterio de la Compañía, es posible que no haya oportunidades de MA adecuadas dentro de los próximos cinco años.
En la actualidad, los precios de las acciones de algunas empresas que cotizan en bolsa en la industria del cemento no son caros. La relación precio-valor contable actual de Conch es de solo 1,24 veces, y la de Western Cement (02233.HK) es de solo 0,5 veces. Creo que si se tratara sólo de una inversión puramente financiera, Conch habría podido hacerlo hace mucho tiempo. Comprar acciones de algunas empresas que cotizan en bolsa en la industria del cemento a los precios actuales no dará como resultado menores rendimientos a largo plazo.
El problema es que probablemente Conch no quiera hacer una inversión puramente financiera. El Sr. Yu Shui dijo en el día de recepción de inversionistas:
En el futuro, la compañía continuará enfocándose en el desarrollo de su negocio principal, promoverá activamente fusiones y adquisiciones nacionales y promoverá activa y constantemente nuevas empresas en el extranjero. proyectos. Al mismo tiempo, ampliaremos las cadenas industriales upstream y downstream, desarrollaremos vigorosamente proyectos agregados y promoveremos constantemente la construcción de proyectos comerciales y mixtos.
La inversión financiera pura es obviamente difícil de promover la integración de fusiones y adquisiciones.
Basado en el análisis anterior, creo que no es apropiado tener expectativas demasiado altas para el MA de Conch...