Investigación actual en el extranjero
En la actualidad, la investigación extranjera sobre financiación de pequeñas y medianas empresas se realiza principalmente desde dos aspectos : primero, a partir de las características estructurales de la propia empresa y la estructura de capital de la empresa. Ángulo de expansión. Aunque la mayoría de los objetos de investigación son grandes empresas, también tiene una gran importancia teórica para las pequeñas y medianas empresas, en segundo lugar, desde la perspectiva de las necesidades de capital de las pequeñas y medianas empresas.
Teoría de la estructura de capital
La llamada estructura de capital se refiere a la composición y proporción de varios capitales de una empresa y es la cuestión central de las decisiones de financiación empresarial. Las empresas también se comprometen a encontrar la mejor estructura de capital para maximizar el valor de mercado de la empresa. La teoría occidental de la estructura de capital también gira en torno a cómo formar la estructura de capital óptima, y su proceso de desarrollo se puede dividir a grandes rasgos en etapas sucesivas, a saber, la teoría de la estructura de capital temprana y la teoría de la estructura de capital moderna.
Teoría temprana de la estructura de capital
El objetivo de una empresa es maximizar el valor de mercado, que generalmente se compone del valor del capital social y del valor del capital de deuda. Cuando las ganancias de una empresa antes de intereses e impuestos son ciertas, la tasa de costo de capital total más baja significa maximizar su valor de mercado. Por ello, el economista estadounidense David Durant (d? Durand?, 1952) dividió la teoría del sistema de capital en teoría del ingreso neto, teoría del ingreso operativo neto y teoría tradicional (también conocida como teoría ecléctica). La teoría del ingreso neto se basa en el supuesto de que el capital social siempre puede obtener una tasa de rendimiento fija y que las empresas siempre pueden recaudar todos los fondos de deuda a una tasa de interés fija. Esta teoría sostiene que los fondos de deuda siempre son beneficiosos. Cuando el índice de endeudamiento de una empresa alcanza el 100%, el costo promedio ponderado del capital de deuda y del capital social es el más pequeño y el valor de mercado de la empresa es el mayor. La teoría del ingreso operativo neto se basa en el supuesto de que el costo total del capital y el costo de la deuda son fijos. Esta teoría cree que no importa cómo cambie el apalancamiento financiero, el costo de capital promedio ponderado de la empresa es fijo, el valor total de la empresa permanece sin cambios, el valor de la empresa no tiene nada que ver con la estructura de capital y no existe un capital óptimo. problema de estructura de la empresa. La teoría tradicional, la teoría ecléctica, es una teoría de la estructura de capital entre la teoría del ingreso neto y la teoría del ingreso operativo neto. Esta teoría cree que el costo de capital de una empresa no es independiente de la estructura de capital. La empresa tiene una estructura de capital óptima, es decir, en el punto de inflexión cuando el costo promedio ponderado cambia de caer a aumentar. logrado mediante el uso del apalancamiento financiero. Como se puede ver en lo anterior, estas tres teorías no están lo suficientemente maduras. La teoría del ingreso neto se centra en el efecto de apalancamiento financiero pero ignora los riesgos financieros, la teoría del ingreso operativo neto exagera los riesgos financieros y la teoría ecléctica ignora la relación entre el índice de endeudamiento y el costo del capital social.
Teoría moderna de la estructura de capital
La primera teoría de la estructura de capital se basaba en inferencias empíricas y no estaba respaldada por derivaciones matemáticas científicas ni estadísticas de datos. No estaba lo suficientemente madura y aparecería en la práctica. desviación. El surgimiento de la teoría moderna de la estructura de capital representada por el teorema MM ha hecho que la investigación sobre la teoría de la estructura de capital sea un gran paso adelante.
Teorema de (1)MM. ¿Modigliani? y amplificador? Miller publicó un artículo "El costo del capital, las finanzas corporativas y la teoría de la inversión" en la Reunión Anual de Econometría de 1956, que luego se publicó en la American Economic Review. La teoría mencionada en el artículo se llama teorema MM. La propuesta del teorema MM se considera la línea divisoria entre la teoría temprana de la estructura de capital y la teoría moderna de la estructura de capital, y también es la piedra angular de la teoría moderna de la estructura de capital. Bajo una serie de supuestos estrictos, como un mercado de capitales perfecto y sin impuestos corporativos ni impuestos sobre la renta personal, el teorema MM se demuestra mediante una serie de derivaciones matemáticas rigurosas. Bajo ciertas condiciones, el valor corporativo no tiene nada que ver con el método de financiamiento que adoptan, es decir, ya sea que emitan acciones o bonos, no tiene ningún impacto en el valor corporativo. La premisa de este teorema es dura y obviamente poco realista.
¿Modigliani? y amplificador? Miller desarrolló su teoría en 1963, relajando el supuesto de que no hay impuesto sobre la renta de las empresas. El teorema MM modificado sostiene que debido a la naturaleza libre de impuestos del financiamiento de deuda, las empresas con índices de endeudamiento más altos utilizarán más deuda, que es el "efecto escudo fiscal" de la deuda. La estructura de capital óptima de una empresa es 100% de deuda y las empresas pueden utilizar políticas para cambiar el valor de mercado para cambiar la estructura de capital.
Miller (1997) estableció un modelo que incluye el impuesto sobre la renta de las empresas y el impuesto sobre la renta de las personas físicas, analizó el impacto de la deuda sobre el valor de las empresas y concluyó que el impuesto sobre la renta de las personas físicas compensa en cierta medida el efecto de reducción fiscal de los intereses. pero no lo compensa completamente.
¿Está esta conclusión relacionada con Modigliani? y amplificador? El teorema MM modificado propuesto por Miller es consistente. Sin embargo, ambos tienen las mismas deficiencias: ambos dan la máxima prioridad a la financiación mediante bonos, ignoran los riesgos de la deuda y el aumento de los costos adicionales y no están en línea con la economía real.
Ang (1991, 1992) estudió el efecto escudo fiscal de las pequeñas y medianas empresas. En su opinión, las pequeñas y medianas empresas generalmente carecen de esa motivación, porque, por un lado, adoptan en su mayoría la forma de empresas unipersonales y de sociedades, y, por el otro, el impuesto de sociedades y el impuesto sobre la renta de las personas físicas están estrechamente integrados; Por otro lado, el debilitamiento de la responsabilidad limitada también hace que los costos de la quiebra dependan al menos parcialmente de los individuos. Dado que su rentabilidad no es tan buena como la de las grandes empresas, las pequeñas y medianas empresas rara vez aprovechan el efecto de protección fiscal de la financiación mediante deuda (Prttit? & Singer. 1985, desde la perspectiva del coste de la deuda, sí lo es). En general, se cree que las pequeñas y medianas empresas enfrentan una mayor posibilidad de quiebra, por lo que tienen más probabilidades de quebrar que las grandes empresas que utilizan la financiación mediante deuda con menos frecuencia.
(2) Teoría del trade-off estático. El teorema MM sólo considera el efecto de protección fiscal del financiamiento de deuda y no considera los riesgos y costos adicionales que conlleva. Benjamin Graham (1934) señaló en su libro "Análisis de seguridad" que cuando es poco probable que ocurra una crisis financiera, una empresa que maximiza el valor no tendrá un efecto de protección fiscal. Sin embargo, el análisis empírico muestra que aumentar el ratio de endeudamiento aumentará los ingresos de estas empresas en un 7,5%.
En 1984, Myers señaló además, basándose en el teorema MM: El aumento de una elevada deuda corporativa aumentará los gastos fijos de la empresa y reducirá sus ingresos, mayor será el riesgo financiero al que se enfrenta. Para la empresa, mayor es el riesgo financiero. Los aumentos generan dos costos: costos de quiebra y costos de agencia. El tipo de estructura de capital que elija una empresa depende de los objetivos que quiera alcanzar, incluida la elección entre los beneficios y los costos de la deuda. Esta es la llamada teoría del equilibrio estático. La estructura de capital óptima es una estructura de financiación de capital que equilibra los beneficios libres de impuestos de los pasivos y los costos de los riesgos financieros.
En 1990, Mackie-Mason estimó un modelo probabilístico para la emisión de acciones de arrendamiento preferentes de las empresas. Señala que las empresas con tasas impositivas marginales bajas (como aquellas con pérdidas por impuestos diferidos) tienen más probabilidades de emitir acciones que aquellas con mayores ganancias y tasas impositivas fijas. ¿Mikey Mason? Este resultado es consistente con la teoría del trade-off, ya que sugiere que las empresas tributarias prefieren la deuda.
(3) Teoría de la financiación por priorización. 1984, ¿Millas? y amplificador? Mujirouf en su famoso artículo "¿Empresa?" ¿Financiación? Entonces qué. ¿invertir? ¿Decidir? ¿cuando? ¿Oficina? ¿Hay alguno? ¿información? ¿eso? ¿Inversores? ¿Hacer lo? ¿No es así? Sí, basándose en el principio de señalización, derivaron la hipótesis del orden jerárquico. Supongamos que los mercados financieros son perfectos excepto por la asimetría de información. En su opinión, la empresa prefiere la financiación interna. Si se necesita financiación externa, la empresa emitirá primero los valores más seguros, es decir, primero deuda y luego acciones. Si el flujo de caja interno de una empresa excede sus necesidades de inversión, el exceso de efectivo se utilizará para pagar deuda en lugar de recomprar acciones. A medida que aumenta la necesidad de financiación externa, la elección de instrumentos de financiación por parte de la empresa será: desde financiación segura hasta deuda riesgosa, como deuda senior garantizada hasta bonos convertibles o acciones preferentes, siendo la financiación mediante acciones la última opción.
Baskin explicó la teoría del orden jerárquico en "1989" desde la perspectiva de los costos de transacción, los impuestos sobre la renta personal y los derechos de control, señalando que los fondos internos proporcionados por las ganancias retenidas son mejores que los fondos externos porque no tendrán que soportar los Gastos de emisión y Elusión del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas. En comparación con los fondos de capital, el financiamiento de deuda tiene las ventajas de un efecto de ahorro fiscal, un bajo costo de emisión y no diluye los derechos de control de la empresa, etc., y es superior al método de financiamiento externo de financiamiento de capital.
(4) Teoría de la señal. ¿Michael fue el primero en introducir la señalización en la economía? Spencer cree que, aunque existe asimetría de información en el mercado, aún se pueden obtener ganancias comerciales potenciales.
Ross (1977) introdujo por primera vez información asimétrica en el modelo teórico MM desde la perspectiva de la transmisión de información y asumió que las ganancias futuras de la empresa obedecen a distribuciones continuas y discretas, respectivamente. Supongamos que los administradores conocen la función de distribución de los rendimientos de las inversiones, pero los inversores no. Modelo de señalización con estructura de financiación establecida. La elección de los métodos de financiación por parte de los directivos de las empresas envía una señal a los inversores. En términos generales, la probabilidad de quiebra está relacionada negativamente con la calidad de las empresas y positivamente con los niveles de deuda. La quiebra genera pérdidas para los directivos. Por lo tanto, los administradores no aumentarán ciegamente la deuda cuando las empresas de baja calidad no puedan imitar a las de alta calidad mediante una mayor financiación mediante deuda. Los inversores externos ven los mayores niveles de deuda como una señal de alta calidad.
Por lo tanto, los inversores interpretan la financiación de la emisión de acciones como un deterioro de la calidad de los activos corporativos, mientras que la financiación de la deuda es una señal de que los activos corporativos están funcionando bien. El aumento del ratio de endeudamiento muestra que los operadores tienen altas expectativas sobre las ganancias futuras de la empresa, lo que transmite confianza en la empresa, lo que hace que los inversores confíen en la empresa y aumenta aún más el valor de mercado de la empresa.
(5)Teoría de la agencia. La teoría de la agencia significa que los conflictos potenciales entre inversores internos y externos determinan la estructura de capital óptima, es decir, las empresas tienen que elegir entre costos de agencia y otros costos de financiamiento.
1976 ¿Jasón? y amplificador? Meckling fue pionero en la teoría del costo de agencia, es decir, la teoría de la agencia, la teoría de la empresa y la teoría de los derechos de propiedad para analizar y explicar sistemáticamente la estructura financiera de las empresas bajo asimetría de información, ¿Jensen? y amplificador? Meckling explica la relación de agencia como una relación de servicio en la que el principal otorga al agente parte del poder de toma de decisiones y le exige que proporcione beneficios. Por ejemplo, la relación entre propietarios y operadores de capital resultante de la separación de propiedad y control en una empresa es una relación de agencia. Dado que el operador no es el propietario total de la empresa (existe capital externo), el arduo trabajo del operador le hace soportar todos los costos pero sólo obtiene parte de los beneficios. Cuando gasta dinero en trabajo, obtiene todos los beneficios pero sólo soporta parte de los costos. Si tanto el principal como el agente buscan maximizar los intereses, el agente no siempre actuará en beneficio del principal. Es decir, los operadores no trabajarán duro, pero sí estarán interesados en el consumo en el trabajo, lo que dará como resultado que el valor de la empresa sea menor que cuando el administrador es el propietario total de la empresa. Esta diferencia es el costo de agencia del capital externo, denominado costo de agencia del capital. Bajo ciertas condiciones de inversión total y propiedad personal, aumentar el índice de financiamiento de deuda aumentará el índice de capital del operador, reduciendo así el costo de agencia del capital externo. Pero el financiamiento de la deuda crea otro tipo de costo de agencia. Porque, como demandantes residuales, los operadores estarán más inclinados a participar en proyectos de alto riesgo. Si tiene éxito, el operador puede obtener los beneficios del éxito; si fracasa, utilizará el sistema de responsabilidad limitada para traspasar las pérdidas por fracaso a los acreedores. ¿La pérdida causada a la empresa por este comportamiento del operador es un costo de agencia causado por la financiación mediante deuda? , es decir, el coste de agencia de los siniestros. ¿Análisis del coste de agencia de capital y del coste de agencia de deuda? ¿Sobre la base de Jensen? y amplificador? ¿Meckling piensa? La estructura equilibrada del capital corporativo está determinada por el equilibrio entre los costos de agencia de capital y los costos de agencia de deuda. Cuando los costos marginales de agencia de los dos métodos de financiamiento son iguales, el costo total de agencia es mínimo y la empresa puede lograr la estructura de capital óptima.
(6) Teoría del control. La teoría de los derechos de control analiza principalmente la estructura de capital desde la perspectiva de la preferencia de los administradores corporativos por los derechos de control en sí, y refleja principalmente el impacto de las empresas en la eficiencia de la estructura de gobierno corporativo a través de la elección de estructuras de deuda y capital en la estructura de capital. Según esta teoría, la estructura financiera de una empresa no solo determina la distribución de los ingresos corporativos, sino que también determina la distribución de los derechos de control corporativo. En otras palabras, la eficacia de la estructura de gobierno corporativo depende en gran medida de la estructura financiera de la empresa.
¿Harris? y amplificador? Raviv, ¿principalmente Jason? y amplificador? Meckling planteó la cuestión de los costes de agencia resultantes de conflictos de intereses entre propietarios y operadores. Utilizaron modelos estáticos y dinámicos para ilustrar que los operadores no proceden de maximizar los intereses de los propietarios en circunstancias normales, por lo que es necesario supervisar a los operadores. Creen que la financiación mediante deuda favorece el fortalecimiento del interés público. Mecanismo de supervisión y moderación en la estructura de gobierno corporativo.
¿Aghion? y amplificador? Bolton introdujo la teoría del contrato incompleto en el marco analítico de la estructura financiera en 1992 y estudió la relación entre los contratos de deuda y la estructura de capital. Creen que en el proceso de juegos múltiples, cuando hay información sobre ingresos que no es fácil de obtener, lo óptimo es transferir los derechos de control a los acreedores.
¿Davidson (1989)? Tras analizar una muestra de propietarios y directivos de PYME suecas, se llegó a la conclusión de que lo más importante para el crecimiento de las PYME son los "rendimientos financieros esperados" y el "crecimiento de la independencia". ? Cuando exista un conflicto entre la expansión y el desarrollo independiente de las pequeñas y medianas empresas, los propietarios darán prioridad al mantenimiento de la independencia de la empresa. Se puede observar que el control es un factor muy importante en la financiación de las PYME.
La demanda de fondos de las pequeñas y medianas empresas
Desde la perspectiva de las necesidades financieras de las pequeñas y medianas empresas extranjeras, existen muchos estudios sobre las cuestiones de financiación de pequeñas y medianas empresas, que incluyen principalmente los dos aspectos siguientes: primero, el nivel micro, la demanda de fondos en el propio ciclo de crecimiento de la empresa y las dificultades financieras que enfrenta la empresa; segundo, el nivel macroeconómico, la política monetaria y los bancos; fusiones y ajustes estructurales.
1. Nivel micro
(1) Teoría del ciclo de crecimiento financiero corporativo. La teoría de la estructura de capital se refiere principalmente a la estructura financiera de las empresas. No tiene en cuenta las diferentes características financieras de las empresas en diferentes etapas de desarrollo, ni estudia dinámicamente el impacto de la elección de los métodos de financiamiento en los acuerdos de la estructura de capital. La teoría del ciclo de crecimiento financiero corporativo compensa esta deficiencia.
¿Weston? & Brigham (1970) propuso la teoría del ciclo de crecimiento financiero corporativo basada en cambios en las fuentes de financiamiento en diferentes etapas de crecimiento, dividiendo el ciclo de crecimiento corporativo en tres etapas: inicio, madurez y declive. ¿Weston? & Brigham amplió la teoría y dividió el ciclo de crecimiento financiero de una empresa en seis etapas. Es decir, ¿el período de fundación, el período de crecimiento ⅰ, el período de crecimiento ⅱ, el período de crecimiento ⅲ, el período de madurez y el período de declive? Basado en la estructura de capital, las ventas y las ganancias de la empresa, explica las fuentes de financiamiento de la empresa en las diferentes etapas de desarrollo y explica las reglas cambiantes de la estructura financiera de la empresa desde una perspectiva dinámica y a largo plazo (consulte la tabla a continuación)
¿Berger? y amplificador? Udell (1998, ¿verdad? ¿Se ha revisado la teoría del ciclo de crecimiento financiero corporativo de We?s?t?o?n?&b?r?I?g?h?answer?m? Es decir, combina restricciones de información, tamaño de la empresa y capital requisitos ¿Presentar su sistema como un factor básico que afecta la estructura de financiamiento corporativo? A través del análisis, se extraen las siguientes conclusiones: En diferentes etapas del crecimiento corporativo, la estructura de financiamiento de la empresa se verá afectada por limitaciones como el tamaño de la empresa y las necesidades de capital. Según los cambios en las condiciones, las diferentes etapas del ciclo de vida empresarial requieren diferentes acuerdos de financiación.
Ya a principios de la década de 1930, el Reino Unido presentó un informe de investigación sobre cuestiones de las PYME al Parlamento británico. Macmillan señaló que las PYME se enfrentan a una "brecha financiera" en la financiación, conocida como "la brecha de Macmillan". Macmillan descubrió que las PYME se enfrentan a una "brecha financiera" en su oferta de capital a largo plazo. el capital de los inversores iniciales por sí solo es insuficiente, pero la escala no es lo suficientemente grande como para que las empresas obtengan fondos en el mercado público. La razón principal de la "brecha de McMillan" es la falla del mercado. y las medianas empresas En condiciones de economía de mercado, las instituciones financieras también deben perseguir la maximización de sus propios intereses. Cuando las pequeñas y medianas empresas no pueden obtener financiación directa del mercado financiero, en comparación, sólo pueden obtener financiación indirecta. , Las PYME tienen canales de financiación estrechos, por lo que los préstamos bancarios se han convertido en la única forma para que las PYME obtengan fondos.
Publicado en Weiss en 1981 Después de publicar "El racionamiento del crédito en los mercados de información imperfectos", se considera que la asimetría de la información. La razón principal de las dificultades financieras de las pequeñas y medianas empresas es que el racionamiento del crédito se debe a la asimetría de información en el mercado de crédito, lo que conduce a los contratos de crédito. Este problema se basa en tres factores principales: los bancos comerciales. no tienen la capacidad de supervisar a los prestatarios, los intereses de los prestatarios y los prestamistas son inconsistentes y la información entre las dos partes es asimétrica de antemano.
Best (1982) introdujo un mecanismo de selección de préstamos hipotecarios. Las empresas de bajo riesgo se comprometen a niveles hipotecarios más altos y disfrutan de tasas de interés más bajas, mientras que las empresas de alto riesgo hacen lo contrario para aliviar los efectos adversos de la asimetría de la información. Strahan y Weston (1996) propusieron una teoría de emparejamiento, es decir, los bancos tienen allí. Existe una fuerte correlación negativa entre los préstamos a las pequeñas y medianas empresas y el tamaño de los bancos. Berger y Udell (1998) encontraron que resolver el problema de la asimetría de la información se ha convertido en la clave para el proceso de financiación de las pequeñas y medianas empresas. Los préstamos de relación se consideran un contrato consensual entre bancos y empresas. Si el prestatario y el prestamista mantienen una relación a largo plazo, será beneficioso para el prestamista obtener información relevante sobre el prestatario durante el período del préstamo y la calidad de sus productos. Los cambios en la participación de mercado, la voluntad y la capacidad de pago del prestatario, si se requiere una garantía y si es necesario firmar un contrato con otras condiciones adicionales. Gillespie (1999) cree que los oficiales de crédito directamente relacionados con los préstamos a las PYME pueden tener más información autorizada sobre las PYME que otros. Estos oficiales de crédito mantienen relaciones a largo plazo con propietarios de pequeñas y medianas empresas y sus empleados y comprenden las operaciones locales y la participación de mercado de la empresa. Incluso los agentes de crédito viven en la comunidad local.
Como resultado, tenemos una buena comprensión de la salud financiera de las PYME y sus propietarios, y una visión más precisa de su desempeño actual y futuro.
2. Nivel macro
(1) ¿Cuál es el impacto de las fusiones bancarias y los ajustes estructurales en la financiación de las pequeñas y medianas empresas?
Creencia general ? Las instituciones financieras formadas tras la fusión de la industria bancaria no sólo aumentarán de tamaño, sino que también tendrán una estructura organizativa más compleja. Los comportamientos también cambian, y estos cambios a menudo son perjudiciales para el desarrollo de las relaciones crediticias.
Strahan (1998) creía que al comienzo de la fusión de los bancos pequeños, las operaciones diversificadas hacían que los bancos fusionados fueran más resistentes a los riesgos y, por tanto, podían proporcionar más préstamos a las pequeñas y medianas empresas. Sin embargo, a medida que la escala se expande aún más, los bancos comienzan a otorgar préstamos a grandes empresas y la gestión interna se vuelve cada vez más compleja, por lo que la proporción de préstamos de los bancos a las pequeñas y medianas empresas disminuirá, por el contrario, cuando los bancos pequeños; si los grandes bancos se fusionan, los bancos recién creados reducirán los préstamos a las pequeñas y medianas empresas; de manera similar, si los grandes bancos se fusionan, los préstamos a las pequeñas y medianas empresas también disminuirán;
¿Mirar y amplificar? Luo Songren descubrió que las fusiones de grandes bancos con pequeños bancos o las fusiones entre grandes bancos tienden a reducir los préstamos a las pequeñas y medianas empresas. Berger señaló además que las fusiones y adquisiciones del sector bancario tienen cuatro impactos potenciales en los préstamos a las PYME: ¿efectos estáticos? Efectos reestructurantes, efectos directos y efectos externos.
Sharp cree que las fuerzas del mercado permiten a los bancos fortalecer las relaciones contractuales implícitas a largo plazo con las pequeñas empresas, y las pequeñas empresas tenderán a mantener relaciones a largo plazo con los bancos en el largo plazo. Debido a que los costos de liquidación para las empresas por cambiarse a bancos "básicos" son relativamente altos, cuando los bancos mantienen relaciones a largo plazo con las empresas, los bancos pueden obligar a las empresas a pagar tasas de interés más altas que durante la competencia perfecta, compensando así las bajas tasas de interés a corto plazo. subsidios de intereses que atrajeron a las pequeñas empresas en el pasado. La investigación de Peterson y Rajan encuentra que cuando aumenta el poder de mercado de los bancos, es probable que las pequeñas empresas con calificaciones crediticias relativamente bajas también reciban apoyo crediticio.
(2) El impacto de las políticas macroeconómicas en las pequeñas y medianas empresas.
Existen dos canales principales de transmisión de la política monetaria: los canales monetarios y los canales crediticios. El canal monetario se refiere al efecto de la política monetaria sobre el gasto real en los sectores económicos a través de cambios en las tasas de interés. Existen dos tipos de canales de crédito, uno es el canal de préstamos bancarios y el otro es el canal de balance. El canal de préstamos bancarios se refiere a un endurecimiento monetario acompañado de una reducción de las reservas bancarias, lo que a su vez conduce a una reducción de la oferta de préstamos. . El canal del balance significa que el ajuste monetario daña el valor de la garantía corporativa a través de aumentos de las tasas de interés, reduce las calificaciones crediticias corporativas y debilita aún más la capacidad de las empresas para obtener préstamos. Por tanto, los cambios en la política monetaria tienen un mayor impacto en las pymes.
g? ¿mi? r? t? ¿yo? ¿mi? r? Entonces qué. ¿gramo? ¿I? ¿yo? ¿do? h? r? ¿I? ¿s? t? En un estudio empírico de pequeñas empresas manufactureras, se encontró que las pequeñas empresas manufactureras no sólo son directamente sensibles a las tasas de interés, sino que también se ven afectadas indirectamente por el ciclo económico. Por lo tanto, el impacto de una política monetaria más estricta en las pequeñas empresas es mucho mayor que en las grandes.
Taylor señaló que la liberalización financiera no conducirá a un aumento en la oferta total de fondos, porque un aumento en las tasas de interés sólo transferirá la oferta de fondos del sector informal al sector formal, y no No habrá incremento neto en el monto total de los préstamos. Steel cree que las pequeñas empresas aún enfrentarán muchas restricciones para obtener préstamos del sector formal debido a los altos costos y riesgos de transacción, la falta de garantías y los orígenes históricos. Si se relajan los controles financieros, la liberalización financiera empeorará el entorno financiero para las pequeñas y medianas empresas.
Estado actual de la investigación nacional
En la actualidad, los círculos académicos nacionales realizan principalmente investigaciones sobre la financiación de pequeñas y medianas empresas desde tres aspectos: primero, la selección de canales de financiación para las pequeñas y medianas empresas en mi país y la investigación empírica relacionada; en segundo lugar, estudia las razones por las cuales las pequeñas y medianas empresas nacionales enfrentan dificultades y las correspondientes contramedidas; en tercer lugar, presenta y compara la experiencia internacional en las operaciones de financiación de las pequeñas y medianas empresas; medianas empresas.
1. ¿Piensa He Liping (1999)? El principal factor que impide a las instituciones bancarias de mi país ampliar el apoyo crediticio a las pequeñas y medianas empresas es la falta de información suficiente sobre los riesgos de los clientes corporativos y, por tanto, la incapacidad de realizar calificaciones de riesgo adecuadas y proporcionar los servicios crediticios correspondientes. Se señala que el problema de la asimetría de información entre prestamistas y prestatarios de pequeñas y medianas empresas puede resolverse desarrollando instituciones financieras no estatales y cambiando el modelo operativo de las instituciones financieras estatales.
2. Zhou Ye’an analizó empíricamente el impacto de la política de represión financiera de China en la capacidad de endeudamiento. Los análisis muestran que los controles de las tasas de interés y la discriminación de precios y cantidades en el mercado crediticio han llevado al sobreendeudamiento, la selección adversa y la búsqueda de rentas, y un desperdicio de recursos crediticios. Los controles administrativos en los mercados de capital aumentan los costos de financiación directa para las empresas.
3. El investigador Fan Gang (1999) cree que la razón principal por la que los bancos no están dispuestos a prestar a las pequeñas y medianas empresas es que el gobierno no ha adoptado una política de desarrollo de bancos no estatales. . Por ello, el autor recomienda desarrollar activamente los bancos no estatales. Al mismo tiempo, para evitar que se distorsionen las “opciones de mercado” de la gente, se recomienda ofrecer a los depositantes de los bancos no estatales la misma seguridad social que los bancos estatales.
4. Jason cree que las dificultades financieras de la economía privada se derivan del apoyo financiero de las empresas estatales por parte del sistema financiero estatal y de la rígida dependencia de las empresas estatales de este apoyo, como así como la capitalización crediticia resultante. Considera que la salida fundamental de las dificultades financieras de la economía privada consiste en crear un entorno externo para el crecimiento del sistema financiero endógeno.
5. El profesor Chen Xiaohong (2000) señaló: Debido a que la mayoría de las pequeñas y medianas empresas tienen mala calidad, recursos financieros y materiales limitados y equipos obsoletos, producen productos finales que pertenecen al mercado de vendedores. , en lugar de productos intermedios que coincidan con las grandes empresas. Para productos y servicios, a medida que se forma el mercado de compradores y se intensifica la competencia, la eficiencia operativa empeora. Teniendo en cuenta los riesgos y las ganancias, los fondos de crédito de los bancos comerciales estatales están fuertemente inclinados hacia los grandes grupos empresariales, lo que deja a las pequeñas y medianas empresas con una grave escasez de fondos de crédito. Para solucionar esta falta de armonía, el autor cree que el problema de financiación de las pequeñas y medianas empresas debe resolverse desde tres aspectos: en primer lugar, reconstruir la relación entre los bancos comerciales y las pequeñas y medianas empresas y establecer una pequeña y mediana empresa. -Sistema bancario de patrocinio de empresas de tamaño, en segundo lugar, para establecer la política de los bancos pequeños y medianos, en tercer lugar, desarrollar vigorosamente los bancos comerciales pequeños y medianos no estatales.
6. El Dr. Wei (2000) cree que la relación entre los bancos orientados al mercado de mi país y las pequeñas y medianas empresas debería ser una relación contractual de banco anfitrión. Este modelo de relación se basa en la economía de mercado y utiliza las reglas generales de la economía de mercado para regular el comportamiento de los bancos y las pequeñas y medianas empresas, incorporando una relación crediticia contractual.
7.Lin Yifu (2001),? Partiendo de la dotación de factores de mano de obra abundante y capital escaso en mi país, Li Yongjun cree que el costo de financiamiento directo de las pequeñas y medianas empresas en mi país es alto, y la limitación del tamaño de la empresa determina que la preparación de las finanzas públicas cotizadas Las declaraciones soportarán enormes costos de información; en el financiamiento indirecto, las grandes instituciones financieras debido a la transparencia de las actividades operativas, los efectos de escala de hipotecas y préstamos favorecen los préstamos a las grandes empresas. A diferencia de las grandes instituciones financieras, las pequeñas y medianas instituciones financieras están más dispuestas a otorgar préstamos a las pequeñas y medianas empresas. Desde la perspectiva del tipo tecnológico de las empresas, las pequeñas y medianas empresas requieren principalmente mano de obra. La única forma de resolver las dificultades financieras de las pequeñas y medianas empresas es desarrollar vigorosamente las instituciones financieras pequeñas y medianas.
8. Bai Qinxian y Xue Yuhua (2001) señalaron que debido a la implementación a largo plazo de la estrategia de recuperación por parte de mi país, la visión de enfatizar las economías de escala ha dominado el nivel de políticas, ignorando los Comparación de las pequeñas y medianas empresas en el desarrollo económico. Ventajas, lagunas en la comprensión conducen al desarrollo a largo plazo.
El problema de financiación de las pequeñas y medianas empresas no ha sido bien solucionado.
9. Basándose en la investigación sobre la relación entre las pequeñas y medianas empresas extranjeras y los bancos, el profesor Yang Siqun (2002) cree que existen "reticencias a los préstamos", créditos discriminatorios y no a largo plazo. relaciones, sistemas de pago, etc. entre las pequeñas y medianas empresas y los bancos de mi país. Cuestiones como las pequeñas y medianas instituciones financieras. Este artículo presenta ideas para aliviar los problemas entre los bancos y las empresas de mi país: por un lado, la renuencia de los bancos a prestar refleja los problemas de las pequeñas y medianas empresas con baja solvencia; por otro lado, los bancos han realizado cambios positivos; en la cultura crediticia y conceden importancia a la seguridad de los activos, por lo que la "ahorración de préstamos" sólo puede utilizarse como medida temporal en circunstancias especiales a corto plazo para garantizar el funcionamiento seguro y estable del crédito. activos, los bancos deben mejorar sus capacidades de análisis de información y tecnología de garantía de crédito para las pequeñas y medianas empresas y los bancos, para relaciones a no largo plazo, establecer un sistema bancario alojado por las pequeñas y medianas empresas en el sistema de pagos; Las pequeñas y medianas empresas tienen el fenómeno de "una cuenta con varias cuentas", lo que no favorece que los bancos comprendan el funcionamiento y la situación crediticia de las pequeñas y medianas empresas. Es necesario reducir este fenómeno y mejorar la situación de los bancos. pequeña cantidad La eficiencia del sistema de pagos; entre las instituciones financieras pequeñas y medianas, el énfasis unilateral en la nacionalización y las tenencias estatales ha causado desventajas institucionales como una estructura de gobierno corporativo deficiente y limitaciones presupuestarias débiles. Para superar esta desventaja, es necesario establecer y supervisar las pequeñas y medianas empresas de acuerdo con principios orientados al mercado y, al mismo tiempo, alentar a las pequeñas y medianas instituciones financieras a realizar fusiones y reorganizaciones orientadas al mercado durante el período. proceso de integración.
10. El profesor Zhang Jie (2003) explicó la importancia especial que tiene la financiación bancaria para las pequeñas y medianas empresas a través de su estructura organizativa bancaria y las características de los préstamos relacionales. La premisa básica de los préstamos relacionales es que los bancos y las empresas deben mantener una relación comercial estrecha, relativamente cerrada y a largo plazo, es decir, las empresas realizan regularmente transacciones con un número muy pequeño de bancos (generalmente uno o dos).
Debido a que los préstamos relacionales no se limitan a si la empresa puede proporcionar información financiera y garantías calificadas, son más adecuados para pequeñas y medianas empresas con menos garantías de activos. En otras palabras, los bancos pequeños y medianos están en desventaja a la hora de recopilar y procesar información pública dura (como datos financieros corporativos, códigos de crédito, etc.). ), pero debido a sus características geográficas, a través de un contacto cercano a largo plazo con pequeñas y medianas empresas, puede obtener diversa información relevante no pública y tiene la ventaja de emitir préstamos relacionales a pequeñas y medianas empresas con opaco información. Los bancos experimentan problemas de agencia debido al costo de la transmisión de información blanda. En comparación con los bancos grandes, los bancos pequeños tienen estructuras jerárquicas simples, cadenas de agencia cortas y, en consecuencia, costos de agencia más bajos.
Investigación teórica insuficiente y direcciones de investigación futuras
Aunque la teoría de la financiación corporativa se ha vuelto relativamente madura después de años de desarrollo, la teoría de las necesidades de financiación de las pequeñas y medianas empresas no ha llegado a un consenso. sobre muchas cuestiones. Diversas pruebas empíricas a menudo conducen a resultados bastante diferentes. Esto demuestra plenamente que la diversidad y complejidad de las pequeñas empresas hace que la teoría de las necesidades de financiación esté lejos de ser perfecta, y todavía hay bastantes cuestiones y controversias que requieren mayor explicación. Especialmente en nuestro país, ya sea investigación teórica o operación práctica, la financiación de las pequeñas y medianas empresas está todavía en su infancia. La situación económica de China es compleja. Desde principios de este año, el colapso de los usureros en Wenzhou y Ordos ha reflejado plenamente las dificultades financieras de las pequeñas y medianas empresas, lo que merece nuestra profunda reflexión.
La dirección del desarrollo de la financiación de las pequeñas y medianas empresas debe ser interdisciplinaria. Por ejemplo, añadir la teoría de juegos y la economía del comportamiento al estudio de la financiación de las pequeñas y medianas empresas puede conducir a cierto grado de avance.