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En primer lugar, por qué las bolsas europeas se comportan peor que las de Estados Unidos y Japón
Desde junio de 20116, el ritmo de la actividad económica privada La expansión de la eurozona ha seguido aumentando y se ha alejado gradualmente del riesgo de deflación. Los datos muestran que la economía de la eurozona creció un 2,5% interanual en 2017, mejor que el +2,4% y el +1,6% de Estados Unidos y Japón. El balance del Banco Central Europeo es el que se está expandiendo más rápidamente. En febrero de 2018, los activos totales del BCE habían alcanzado los 5,5 billones de dólares, cifra superior a los 4,99 billones y 4,44 billones de dólares del Banco de Japón y la Reserva Federal. Sin embargo, el desempeño general de los mercados bursátiles europeos ha sido peor que el de Estados Unidos y Japón. Desde el 31 de febrero de 2008, 2065438+5, las ganancias de los tres principales mercados bursátiles europeos quedaron por detrás de las de Estados Unidos y Japón. El índice S&P 500 y el índice Nikkei 225 subieron un 23,5% y un 14% respectivamente, pero
Las bolsas europeas quedaron por detrás de las de Estados Unidos y Japón, arrastradas principalmente por tres factores:
(1) El apalancamiento del gobierno está aumentando en lugar de disminuir.
Han pasado siete años desde la crisis de deuda europea, pero la deuda de la zona euro todavía está en un nivel alto o la reducción del apalancamiento del gobierno es ineficaz. A finales del tercer trimestre de 2017, la deuda pública total de la zona del euro representaba el 88,1% del PIB, cifra superior al 83,9% del segundo trimestre de 2010. Entre los países muy endeudados, la deuda pública total de Grecia, Italia, España y Portugal ha aumentado en diversos grados como porcentaje del PIB en comparación con 2011: 177,4%, 134,1%, 98,7% y 130,8% respectivamente. A finales de 2011, eran 172,1%, 116,5%, 69,5% y 11,4% respectivamente (ver Figura 3). El problema de la elevada deuda pública siempre ha sido la espada de Damocles que pende sobre la zona del euro. Una desaceleración económica o un rápido aumento de las tasas de interés harían que los inversores se preocuparan por la sostenibilidad de la deuda de la zona del euro. La diferencia entre la elevada deuda de la eurozona y la elevada deuda de Japón es que las políticas fiscales de la eurozona son divergentes y el desarrollo de los países miembros es extremadamente desigual.
(2) Lento progreso en las reformas estructurales
Desde el estallido de la crisis de deuda europea, algunos miembros de la Eurozona también han promovido algunas reformas económicas estructurales y del mercado laboral bajo la iniciativa de La UE y los países centrales, pero el progreso general es lento y los problemas estructurales seguirán restringiendo la demanda interna, como el envejecimiento de la población, los altos sistemas de bienestar, la segmentación fiscal, los desequilibrios regionales, la diferenciación de la riqueza y otros problemas estructurales. El envejecimiento de la población (ver Figura 4) frenará la mejora de la productividad, el lento crecimiento de los salarios y la polarización entre ricos y pobres restringirá la demanda interna y la inflación en la zona del euro; la fragmentación fiscal y el desarrollo económico desigual dentro de la región; frenar la reforma estructural de la zona del euro, que es dolorosa, un juego en el que participan muchos miembros. Al mismo tiempo, el desarrollo desequilibrado de los estados miembros hará que las decisiones políticas del BCE sean más complicadas. La economía de la eurozona seguirá expandiéndose y economías como la de Alemania se sobrecalentarán. El BCE endurecerá su política, pero aumentarán los aumentos excesivos de las tasas de interés. el riesgo de deuda de algunos países periféricos. El elevado apoyo al bienestar de la zona del euro tiene un efecto rígido o de trinquete, y la carga fiscal de la zona del euro seguirá creciendo (véase el gráfico 5). Del análisis aproximado anterior podemos ver que la digestión de los riesgos de deuda en la zona del euro aún pasará por un proceso largo y que existen incertidumbres en este proceso.
Fluctuaciones políticas
La zona del euro enfrenta riesgos geopolíticos externos, el populismo está aumentando internamente y el desarrollo de los estados miembros es desigual. El 4 de marzo de 2018, la canciller alemana, Angela Merkel, recibió el apoyo del Partido Socialdemócrata Alemán y se formó el gobierno de gran coalición alemán el 5 de marzo, en las elecciones parlamentarias italianas de 2018, los resultados mostraron que el populista de izquierda Cinco Estrellas; El partido Movimiento ganó la votación Con la tasa más alta del 30%, se ha convertido en el partido político más grande de Italia. El Movimiento Italiano Cinco Estrellas tiene un fuerte impulso. El Frente Nacional de extrema derecha liderado por Le Pen en Francia en 2017 también tiene una fuerte base de votantes. En general, el rápido ascenso del populismo en Europa es un hecho, y las opiniones políticas populistas son muy diferentes de la política tradicional de las élites. En el futuro, Alemania formará un gobierno de gran coalición, o Italia eventualmente formará un gobierno de coalición. Quienes estén en el poder se enfrentarán a juegos políticos que inevitablemente pondrán en peligro el proceso de integración de la eurozona. La inestabilidad política en la eurozona también afectará la confianza de los inversores y consumidores.
En segundo lugar, tres factores limitan el apetito por el riesgo de activos en Europa
2065438+En febrero de 2008, el mercado estadounidense fluctuó violentamente.
La opinión generalizada es que la volatilidad de las acciones estadounidenses está regresando, principalmente debido a la alta valoración de las acciones estadounidenses. Incertidumbres como el ritmo de la política de la Reserva Federal, los problemas del déficit gemelo y las políticas de Trump seguirán plagando el mercado. La voz de los vendedores en corto de acciones estadounidenses ha aumentado considerablemente recientemente. ¿La divergencia de políticas de los bancos centrales de Estados Unidos y Europa y la intensificación de la volatilidad del mercado en Estados Unidos significan que existe una oportunidad para sobreponderar los activos europeos?
Creemos que la economía de la zona del euro todavía enfrenta tres presiones potenciales importantes y los inversores se mantienen cautelosos.
(1) Riesgos de un euro más fuerte
La economía de la eurozona es una economía orientada a la exportación. Desde el tercer trimestre de 2013, las exportaciones de la eurozona han respaldado fuertemente la recuperación económica de la eurozona (véanse los gráficos 6 y 7). En teoría, un euro fuerte debilitará la competitividad de las exportaciones de la zona del euro, desacelerará el ritmo de expansión económica privada en la zona del euro, desacelerará o revertirá la mejora del empleo y los salarios en la zona del euro, arrastrará hacia abajo la demanda interna en la zona del euro, interrumpir la recuperación económica y aumentar la confianza del mercado hacia la zona del euro.
Una eurozona fuerte suprimirá los precios. Un aumento en el tipo de cambio de la moneda local de un país deprimirá los precios de las importaciones, es decir, los precios bajos de las importaciones. Los datos muestran que el tipo de cambio efectivo real del euro está negativamente correlacionado con el índice de precios unitarios de importación de la zona del euro. El aumento del tipo de cambio efectivo real del euro en 2065438+2007 tiene un efecto inhibidor significativo sobre los precios de las importaciones en la zona del euro. (ver Figuras 8 y 9).
Los datos muestran que el tipo de cambio efectivo real del euro en febrero de 2017 aumentó de 1,89,67 en 2017 a 1,95,03 en 2017, un aumento del 5,98%, el mayor incremento anual desde 2004. El EUR/USD subió de 1,04 el 2 de octubre de 2017 a 1,20 el 29 de febrero de 2017, un aumento del 14,8% desde principios de 2018, el EURUSD se ha apreciado un 1,55% de forma acumulada (ver Figura 10). Parece que un euro fuerte está teniendo un impacto negativo en la eurozona. Los datos muestran que las exportaciones de la zona del euro se desaceleraron de 5.438+8,5% en junio del año pasado al 1,0% en octubre, y el PMI integral de la zona del euro también se desaceleró. A juzgar por la experiencia histórica, existe una clara correlación negativa entre el tipo de cambio del euro y las exportaciones de materias primas de la zona del euro (véanse los gráficos 11 y 12).
(2) Proteccionismo comercial
El proteccionismo comercial plantea una amenaza potencial a la recuperación económica global, y Europa, como segunda economía comercial más grande del mundo, no puede ser inmune. Los datos muestran que en 20116, el comercio de importación y exportación de los 28 países de la UE representó el 1,9% del total mundial, sólo superado por Estados Unidos. El nuevo presidente estadounidense, Trump, y su asistente Navarra muestran un fuerte proteccionismo comercial. 2065438+El 8 de marzo de 2008, Trump firmó una proclama imponiendo altos aranceles a los productos importados de acero y aluminio. Aunque el impacto de esta medida de protección comercial de los Estados Unidos en las principales economías mundiales es limitado, este proteccionismo comercial de los Estados Unidos puede convertirse en un ejemplo para algunos países, amenazando el impulso de la recuperación del comercio mundial. Para la Eurozona, las exportaciones de la Eurozona son altamente sustituibles o competitivas con las exportaciones de economías como Estados Unidos y Japón. El impacto de los aranceles estadounidenses y otras medidas protectoras sobre las exportaciones europeas y japonesas es más obvio, y la demanda interna en las economías europea y japonesa carece de profundidad. Una desaceleración de las exportaciones de la zona del euro afectará la recuperación económica.
Otra protección comercial oculta es la debilidad del dólar. Desde principios de año, el dólar estadounidense ha seguido debilitándose, principalmente debido a las preocupaciones de los inversores sobre los déficits gemelos y el proteccionismo comercial estadounidense, así como el impacto del enfriamiento comercial de Trump. Es probable que las medidas relacionadas con la protección comercial sigan siendo moneda de cambio entre Estados Unidos y otras negociaciones internacionales, y persiste la posibilidad de que el dólar siga débil.
El creciente proteccionismo comercial suprimirá la demanda dentro y fuera de la zona del euro, y el debilitamiento de los fundamentos económicos y la cautela de los inversores arrastrarán hacia abajo el desempeño general de los mercados bursátiles europeos como base de la recuperación económica de los fuertemente endeudados de la zona del euro; países se deteriora, los rendimientos de los bonos correspondientes Las tasas corren el riesgo de dispararse.
(3) Las tasas de interés aumentaron demasiado rápido
La economía de la eurozona ha progresado, pero los problemas de elevada deuda, alto desempleo y baja inflación en la eurozona siguen siendo prominentes, y El problema de los recursos ociosos en la eurozona sigue siendo grave. El rápido aumento de los tipos de interés en la zona del euro puede suponer una amenaza para el proceso de recuperación económica de la zona del euro.
1. Los países muy endeudados están bajo presión. Un aumento excesivo de las tasas de interés en la zona del euro puede aumentar significativamente los riesgos de deuda de países muy endeudados como Grecia. El aumento excesivo de las tasas de interés ha aumentado la presión sobre el gobierno griego para que refinancie, y las deudas de países muy endeudados como Grecia enfrentan una presión al alza. Los elevados problemas de deuda de países muy endeudados como Grecia requieren un entorno de bajas tasas de interés para respaldar su mayor crecimiento económico.
2. El aumento de los tipos de interés ha hecho subir el tipo de cambio del euro. El mercado espera que el Banco Central Europeo acelere el ritmo de endurecimiento de sus políticas.
El rápido aumento de las tasas de interés y el proteccionismo comercial de Estados Unidos elevarán las tasas de interés de la zona del euro y el tipo de cambio del euro, debilitarán la competitividad de las exportaciones de la zona del euro y, a su vez, reducirán la demanda externa. Una desaceleración de la recuperación económica conducirá a mayores riesgos de deuda.
¿Es posible acelerar la subida de tipos de interés en la zona euro? En el corto y mediano plazo, si las tasas de interés del mercado estadounidense aumentan y el BCE normaliza su política, las tasas de interés del mercado europeo pueden acelerarse. Un rápido aumento de las tasas de interés del mercado suprimirá las valoraciones de los activos del mercado y aumentará las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda de los países muy endeudados. , arrastrando a la baja los riesgos del mercado.
Desde 2017, ha habido signos de recuperación económica en la eurozona. Sin embargo, los elevados recursos inactivos, la elevada deuda y los problemas estructurales de la eurozona seguirán inhibiendo la demanda interna, y se espera que la inflación subyacente se desvíe de la central. el objetivo del banco durante mucho tiempo. Es necesario consolidar aún más las bases de la recuperación económica de la zona del euro. El rápido aumento de las tasas de interés en la zona del euro, la continua fortaleza del euro, la escalada de la protección comercial y los juegos políticos tendrán un impacto adverso en la recuperación económica de la zona del euro. Actualmente, algunos participantes del mercado esperan que el Banco Central Europeo ponga fin a sus compras de bonos a finales de año o principios del próximo y suba las tasas de interés en 2019. Todos estos factores pesan sobre el atractivo de los activos europeos. Sin embargo, no se excluye otro escenario. La política europea es estable, el desempeño económico y de inflación supera las expectativas, los riesgos de la deuda europea se reducen aún más, el Banco Central Europeo avanza constantemente hacia la normalización de políticas, los riesgos económicos europeos se reducen y la economía está entrando gradualmente en un círculo virtuoso. Se puede esperar un gran mercado alcista en Europa.