La teoría financiera moderna ignora el estudio de las actividades psicológicas humanas y los patrones de comportamiento, lo que genera desviaciones entre la teoría y la evidencia empírica. La teoría de las finanzas conductuales integra la psicología, especialmente la teoría de las ciencias del comportamiento, en las finanzas, partiendo del comportamiento individual a nivel micro y las motivaciones psicológicas y sociales que generan este comportamiento, para explicar, investigar y predecir fenómenos y problemas en el mercado de valores, y gradualmente formó su El marco teórico propio se utiliza para establecer un modelo conductual de toma de decisiones de inversión. Sobre la base de una gran cantidad de estudios estadísticos sobre el mercado de valores, los teóricos de las finanzas conductuales han obtenido una gran cantidad de conclusiones de investigaciones empíricas sobre el comportamiento de inversión de los inversores, proporcionando así a los inversores buenas estrategias de inversión en valores. Por lo tanto, sobre la base de los resultados de investigaciones existentes en el país y en el extranjero, es muy necesario utilizar la teoría de las finanzas conductuales para explorar estrategias de inversión en el mercado de valores chino y realizar algunas investigaciones preliminares sobre posibles problemas.
1. Teoría de las finanzas conductuales y modelo de toma de decisiones de inversión
Un gran número de hechos han demostrado que el comportamiento de los inversores y sus profundas características psicológicas tienen un impacto directo e importante en los resultados. de las actividades de inversión. Al estudiar mercados financieros complejos, debemos considerar las características complejas y cambiantes del comportamiento humano. A partir de los resultados de las investigaciones de las ciencias del comportamiento, la psicología y la sociología, se formó inicialmente un sistema teórico de finanzas conductuales basado en los factores psicológicos de las partes involucradas en las actividades de inversión. En correspondencia con los supuestos de la teoría de la inversión moderna, la teoría de las finanzas conductuales ofrece sus propios supuestos teóricos: (1) las personas son limitadamente racionales; (2) la existencia de mercados incompletos; (3) las inversiones de los inversores tienen las características de un comportamiento grupal; Los fundamentos teóricos de las finanzas conductuales incluyen principalmente: (1) Teoría de perspectivas, 1979; (2) Modelo de valoración de activos conductuales (BAPM, por sus siglas en inglés) (3) Teoría de cartera moderna de finanzas conductuales (1999); Sobre esta base, los modelos conductuales de toma de decisiones de inversión financiera incluyen: (1) modelo BSV y modelo DHS (2) modelo teórico unificado (3) modelo de efecto rebaño;
2. Conclusiones de la investigación empírica sobre el comportamiento del inversor desde las finanzas conductuales
1. En psicología, las personas tienden a sobreestimar sus propias habilidades y conocimientos, lo que se manifiesta como un exceso de confianza en su propio juicio y toma de decisiones en las decisiones de inversión, mientras ignoran la posibilidad de que cambios objetivos conduzcan a errores en la toma de decisiones. La "Investigación sobre el comportamiento de los inversores en valores chinos", organizada por la Bolsa de Valores de Shanghai, señaló que entre los 65 millones de inversores en el mercado de valores chino, una gran proporción son desempleados. Hay motivos para creer que un número considerable de estos desempleados carecen de competitividad en el mercado. Como no tienen nada que hacer y quieren ganar dinero en el mercado de valores sin considerar sus propias capacidades, esto demuestra la gravedad del exceso de confianza entre los inversores chinos.
2. Error de anclaje. Cuando la gente juzga el valor de un bien, normalmente necesita un determinado ancla de información como estándar de referencia. Asimismo, los inversores también necesitan cierta información como base para predecir cambios en los precios de los valores. El anclaje a menudo hace que los inversores no reaccionen ante nueva información positiva. Los inversores chinos suelen utilizar precios de acciones similares a la industria, el sector, el tamaño del capital y el rendimiento operativo para medir el precio de sus acciones de inversión. Sin embargo, el ancla no puede mantener la precisión y eficacia durante mucho tiempo, lo que significa que hará que los inversores cometan errores de juicio.
3. Comportamiento de rebaño. El comportamiento gregario en el mercado de valores se refiere a que los inversores adoptan la misma estrategia de inversión debido a la influencia de las estrategias de inversión de otros inversores. La clave es que el comportamiento de otros inversores afecta las decisiones de inversión del inversor y afecta los resultados de sus decisiones. Un gran número de carteras de "seguir la tendencia", "seguir al banquero" y de inversión de los fondos de inversión del mercado de valores de China son un típico "comportamiento gregario". Sun Peiyuan (2002) demostró la existencia del efecto de rebaño en el mercado de valores de China construyendo la dispersión absoluta de la sección transversal de los rendimientos de las acciones y la prueba no lineal de los rendimientos del mercado.
4. Comercio de ruido. Los inversores irracionales creen que la información que no tiene nada que ver con el valor es relevante para el valor, o algunos inversores crean artificialmente información falsa, mientras que otros inversores no pueden identificar su autenticidad. Ambos tipos de información se consideran ruido y las transacciones correspondientes se denominan operaciones de ruido. De la tasa de rotación anual de casi el 400% en el mercado de valores chino, al menos el 300% puede atribuirse al ruido del comercio.
La investigación empírica de Shi Donghui (2001) muestra que debido a que los métodos de análisis técnico se utilizan ampliamente en el mercado de valores de Shanghai, cuando una señal técnica muestra una tendencia "al alza" o "a la baja", desencadenará una gran cantidad de comportamientos comerciales, fortaleciendo así la tendencia existente del precio de las acciones.
5. Sobrerreacción y subrreacción. La reacción exagerada fue descubierta por primera vez por DeBondt y Thaler (1985). Descubrieron que, en lugar de reaccionar correctamente a las buenas noticias recientes, los inversores reaccionaron exageradamente, provocando que los precios de las acciones superaran su valor intrínseco. Wang Yonghong (2001) de China utilizó el método DT para estudiar la reacción exagerada del mercado de valores chino y confirmó que existe una reacción exagerada obvia en el mercado de valores chino. La falta de reacción significa que los inversores tienen demasiada confianza en sus propios juicios o confían ciegamente en la experiencia histórica pasada como estándar de referencia para sus juicios (cometiendo errores de anclaje) y tardan en responder a las nuevas tendencias y cambios en el mercado, perdiendo así una buena ganancia. Oportunidad. El "efecto redondeo" que existe en el mercado bursátil chino es una especie de "infrarreacción".
6. Efecto de eliminación. El "efecto de disposición" se refiere al fenómeno en el que los inversores mantienen acciones bloqueadas durante mucho tiempo y venden acciones rentables prematuramente. Esto significa que los inversores tienen aversión al riesgo cuando obtienen beneficios y aversión al riesgo cuando pierden dinero. Zhao Xuejun (2001) y otros concluyeron que, en comparación con los inversores extranjeros, los inversores chinos están más inclinados a vender acciones rentables y a seguir manteniendo acciones perdedoras. El efecto de enajenación del mercado de valores de China es relativamente más fuerte a finales de año, y el efecto de enajenación de los inversores individuales es más fuerte que el de los inversores institucionales.
7. Efecto impulso. En promedio, dentro de un determinado período de tenencia, si una acción o una determinada combinación de acciones tuvo un mejor aumento en el período anterior, entonces la acción o una combinación de acciones seguirá teniendo un mejor desempeño en el siguiente período. A través del análisis estadístico de los datos del mercado de valores chino a lo largo de los años, creemos que existe un efecto de impulso en el mercado de valores chino, tanto en el mercado como en las acciones individuales. El efecto de impulso en el mercado es evidente a nivel intradiario, y algunas acciones típicas son muy evidentes a nivel intradiario, semanal o mensual.
8. Miedo excesivo y dependencia política. Cuando las noticias falsas volaban por todo el mercado de valores y el mercado de valores se desplomó, los inversores vendieron una gran cantidad de acciones sin importar el costo, mostrándose llenos de miedo. Cuando el mercado de valores se desploma, los inversores chinos suelen depositar sus esperanzas en las políticas de rescate del gobierno, de las que dependen más que cualquier otro país del mundo.
9. La teoría del arrepentimiento sostiene que los inversores pueden evitar vender acciones cuyos precios han caído para evitar arrepentirse de decisiones equivocadas y la vergüenza de informar pérdidas. Además, incluso si los resultados de la decisión son los mismos, si un determinado método de toma de decisiones puede reducir el arrepentimiento de los inversores, entonces para los inversores es mejor que otros métodos de toma de decisiones. Por lo tanto, los inversores tienen una mentalidad de rebaño y tienden a comprar acciones que son populares o perseguidas por todos esta semana, porque los inversores pueden reducir su respuesta emocional o sus sentimientos al considerar que un gran número de inversores también han sufrido pérdidas en la misma inversión.
10. Mentalidad de dinero y mentalidad de juego. Los pequeños y medianos inversores suelen realizar operaciones a corto plazo con el objetivo de enriquecerse rápidamente. Cuando una acción con un valor nominal de 1 yuan se negocia por más de 100 yuanes, todavía hay personas que se atreven a perseguirla; cuando una empresa pierde cientos de millones, todavía hay personas que se atreven a hacerse cargo de la deuda. El fenómeno ST se refiere al fenómeno de que los precios de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa que han sido etiquetadas como de trato especial aumentan en lugar de caer después de que se anuncia la noticia del trato especial. Aunque todavía hay personas que se atreven a especular sobre enormes cantidades de fraude en las empresas que cotizan en bolsa, esto expone plenamente la verdadera naturaleza de juego de los inversores chinos.
11. Efecto de círculo superior y salto de círculo (efecto de círculo superior y círculo inferior). En un mercado, si algunas acciones no suben (bajan), entonces tienen el potencial de compensar el aumento (caída). Los que no han subido deben ser compensados incondicionalmente, y los que no han caído deben ser compensados con cinco condiciones. Durante mucho tiempo, la especulación con acciones individuales en el mercado de valores chino es un ejemplo.
12. Acciones de pequeña capitalización y efectos de las nuevas acciones. El mercado de valores chino tiene un afecto único por las acciones de pequeña capitalización y las acciones nuevas. Se ha convertido en una práctica común en el mercado de valores chino especular sobre cualquier acción nueva. Nuestro análisis estadístico muestra que en los últimos diez años, la tasa de rendimiento de las acciones de pequeña capitalización y las nuevas acciones de mi país ha sido significativamente más alta que la de las acciones de gran capitalización y las acciones antiguas. Sin embargo, esta situación ha cambiado desde la caída a largo plazo del mercado de valores de China en junio de 2001 y la emisión masiva de fondos de inversión en valores.
3. Estrategias de inversión en valores bajo la guía de la teoría de las finanzas conductuales
La importancia teórica de las finanzas conductuales es establecer el papel de los factores psicológicos de los participantes del mercado en el comportamiento y la toma de decisiones de inversión. precios y estatus de mercado, niega la simple suposición de inversionistas racionales en la teoría financiera tradicional y está más en línea con la situación real del mercado financiero. La importancia práctica de las finanzas conductuales es que los inversores pueden adoptar estrategias de inversión dirigidas al comportamiento irracional del mercado para lograr objetivos de ganancias de inversión. Actualmente, varias empresas de gestión de activos en el mercado de valores de Estados Unidos están practicando la teoría de las finanzas conductuales, y algunos fondos mutuos basados en las finanzas conductuales han logrado buenos resultados de inversión con un rendimiento compuesto anual del 25%. Al examinar las características de comportamiento de los inversores en el mercado de valores de China, resumimos las estrategias de inversión del mercado financiero de China:
1. Estrategia de inversión contraria y exagerada. Una estrategia de inversión contraria es un método de inversión que implica comprar acciones que han tenido un mal desempeño en el pasado y vender acciones que han tenido un buen desempeño en el pasado. La teoría de las finanzas conductuales sostiene que los inversores tienden a prestar demasiada atención al desempeño reciente de las empresas que cotizan en bolsa en sus decisiones de inversión reales, lo que lleva a una reacción exagerada continua al desempeño reciente de la empresa y a una subestimación excesiva de los precios de las acciones de las empresas pobres, lo que en última instancia brinda oportunidades de arbitraje para los inversores contrarios. estrategias de inversión.
2. Estrategia comercial de impulso. Es decir, los criterios de filtrado se establecen de antemano para los rendimientos de las acciones y el volumen de operaciones, y cuando los rendimientos de las acciones o los rendimientos de las acciones y el volumen de operaciones cumplen los criterios de filtrado al mismo tiempo, se adopta una estrategia de inversión de compra o venta de acciones. Las estrategias de trading de impulso en el sentido de las finanzas conductuales surgen del estudio de la continuidad de los rendimientos intermedios de los precios de las acciones en el mercado de valores.
3. Estrategia de promediación de costes. Se refiere a una estrategia en la que los inversores suelen invertir efectivo en acciones en lotes a diferentes precios de acuerdo con un plan predeterminado para distribuir los costos cuando ocurren emergencias y así evitar los mayores riesgos que pueden surgir de una inversión única.
4. Estrategia de dispersión temporal. Partiendo de la creencia de que el riesgo de invertir en acciones disminuye con la duración del horizonte de inversión, se recomienda a los inversores invertir una gran parte de su cartera en acciones cuando son jóvenes y reducir gradualmente esta proporción a medida que envejecen.
5. Estrategia efecto pequeña empresa. El efecto de la pequeña empresa significa que las acciones de pequeña capitalización tienen mayores rendimientos que las acciones de gran capitalización. Banz (1981) encontró que el valor de mercado de las acciones disminuye a medida que aumenta el tamaño de la empresa. Siegl (1998) encontró que, en promedio, el rendimiento anual de las acciones de pequeña capitalización era 4,7 veces mayor que el de las acciones de gran capitalización, y el efecto de las pequeñas empresas se concentraba principalmente en octubre. Las estrategias de inversión basadas en el efecto de la pequeña empresa se denominan estrategias de efecto de la pequeña empresa.
6. Estrategia de inversión de cartera. Las finanzas conductuales creen que el mercado de valores es ineficiente (generalmente denominado eficiente semifuerte). Esto significa que en la teoría tradicional de las inversiones de cartera, la afirmación de que "en un mercado eficiente, los inversores no pueden obtener rendimientos adicionales que sean asimétricos a los riesgos que asumen" no es cierta en la práctica. En otras palabras, al elegir una estrategia de inversión de cartera adecuada, los inversores probablemente obtendrán rendimientos adicionales.
7. La estrategia opuesta al comportamiento de pastoreo. Debido al comportamiento gregario generalizado en el mercado, inevitablemente se producirá una reacción excesiva de los precios de los valores, lo que dará como resultado un "exceso" o "exceso". Los inversores pueden aprovechar las reversiones predecibles de los precios del mercado de valores y adoptar estrategias contrarias para el comercio de arbitraje. El mercado de valores de China se conoce como el "mercado de políticas". Si observamos las tendencias históricas del mercado de valores de China, encontraremos que en importantes áreas superiores o inferiores, algunas políticas importantes del mercado de valores siempre aparecen en las noticias. Diferentes inversores tienen diferentes reacciones ante la política. Los fondos de inversión pueden formular estrategias de inversión conductual correspondientes (estrategias de inversión contrarias) basadas en los patrones de respuesta de comportamiento de los inversores individuales y realizar operaciones de banda activa.
8. Estrategia de compra y retención. Las personas y las instituciones que invierten en acciones deben tomar algunas medidas de seguridad para ayudar a controlar los errores cognitivos y los trastornos psicológicos. Una forma clave de controlar estas barreras psicológicas es que todo tipo de inversores implementen una estrategia comercial rigurosa: una estrategia de "comprar y mantener". Cuando los inversores compran una acción de su cartera, deben registrar los motivos en detalle y establecer ciertos estándares para facilitar las decisiones de inversión. Las estrategias de "comprar y mantener" a largo plazo suelen superar a las estrategias comerciales a corto plazo con altas tasas de rotación.
9. Utilizar sesgos de comportamiento.
La psicología y la ciencia de la toma de decisiones creen que, en algunos casos, los inversores no hacen todo lo posible para maximizar la riqueza y, en algunos casos, cometen errores intelectuales sistemáticos al juzgar. Estas desviaciones de comportamiento conducirán a errores en la fijación de precios de los valores, y el uso racional de estas desviaciones generará rendimientos excesivos para los inversores. Los inversores conductuales se esfuerzan por encontrar valores cuyos precios en el mercado sean incorrectos debido a factores de comportamiento para obtener ganancias excesivas. Se puede ver que la comprensión correcta de las desviaciones del comportamiento humano es una de las fuentes de obtención de beneficios excesivos en el mercado.
10.ST estrategia de inversión. Una empresa que cotiza en bolsa recibe un trato especial, lo que significa que la empresa se encuentra en graves problemas. Pero al mismo tiempo, ST Company también se ha convertido en un objetivo potencial de MA. Teniendo en cuenta la escasez de recursos fantasma en el mercado de valores chino, el valor de ST Company es sin duda enorme. Como estrategia de inversión, las empresas ST pueden incluirse en carteras de valores.
En resumen, la teoría de las finanzas conductuales busca e identifica situaciones de mercado en las que los inversores pueden reaccionar de forma exagerada o insuficiente ante nueva información, lo que lleva a una fijación errónea de los precios de los valores. El objetivo de las estrategias de inversión en finanzas conductuales es invertir en acciones cuyo precio está mal antes de que la mayoría de los inversores se den cuenta de su error, y luego venderlas con ganancias una vez que los precios de las acciones estén posicionados correctamente.
4. Cuestiones a las que se debe prestar atención al aplicar la teoría de las finanzas conductuales para guiar la inversión en valores.
La naturaleza científica de las finanzas conductuales es que parte de axiomas y busca teorías basadas en axiomas para explicar el comportamiento de los mercados financieros. Intenta comprender y predecir las implicaciones sistemáticas del mercado financiero de los procesos psicológicos de toma de decisiones. Como se mencionó anteriormente, existen fenómenos financieros generalizados en el mercado de valores chino que no pueden explicarse mediante la teoría financiera tradicional, pero la teoría de las finanzas conductuales bien puede explicar estos fenómenos, lo que resulta en muchas estrategias valiosas de inversión conductual. Sin embargo, al aplicar estas estrategias de inversión, debemos prestar atención a las siguientes cuestiones.
1. La propia teoría de las finanzas conductuales también está en constante desarrollo. La estrategia de inversión de la teoría de las finanzas conductuales es invertir en ciertos valores antes de que la mayoría de los inversores se den cuenta de sus errores y luego vender estos valores cuando la mayoría de los inversores se den cuenta de sus errores e inviertan. ¿Qué pasará una vez que la gran mayoría de los inversores en el mercado de valores se den cuenta de este problema y adopten la misma estrategia? Creemos que con una investigación profunda en ciencias del comportamiento y los continuos cambios y desarrollo del mercado de valores, se descubrirán más problemas de finanzas conductuales y algunos fenómenos existentes de las finanzas conductuales pueden desvanecerse o incluso desaparecer. Por tanto, hay que tener cuidado con el dogmatismo a la hora de aplicar estrategias de inversión en finanzas conductuales.
2. No se limite a imitar las estrategias de inversión conductual extranjera existentes. Las teorías de las finanzas conductuales existentes surgen principalmente de los mercados financieros desarrollados. En comparación con los mercados de valores maduros, el mercado de valores de China sigue siendo un mercado emergente, con una historia corta e irregular. Los puntos en común y las particularidades entre el mercado financiero de mi país y los mercados financieros desarrollados determinan que cuando utilizamos estrategias de inversión de finanzas conductuales, no podemos simplemente imitar las estrategias de inversión conductual extranjeras existentes, sino que debemos dominar los métodos teóricos de las finanzas conductuales y aplicarlos a los de nuestro país. valores Realizar una investigación en profundidad sobre las características de comportamiento del mercado y explorar nuestras propias estrategias de inversión financiera conductual que sean adecuadas para las características operativas del mercado de valores de mi país.
3. Las estrategias de inversión conductual no son estáticas. Con el desarrollo de los mercados financieros, la profundización de la supervisión financiera y la mejora de las estructuras de los inversionistas, el fenómeno de las finanzas conductuales en los mercados financieros de China sufrirá cambios tremendos. Por ejemplo, el fenómeno del efecto de las pequeñas empresas no es tan evidente como en el pasado, y el efecto impulso de las acciones de Zhuang también se ha debilitado significativamente debido al fortalecimiento de la supervisión. Predecimos que con el cambio en la comprensión del mercado de valores por parte de la gerencia y la mejora del nivel gerencial, el fenómeno ST de China desaparecerá tarde o temprano.
4. Diferentes inversores requieren diferentes estrategias de inversión. La aplicación de los resultados de la investigación sobre finanzas conductuales a la práctica del mercado de valores de China puede guiar razonablemente el comportamiento de los inversores. Para la mayoría de los pequeños y medianos inversores, la educación es necesaria para hacerlos más racionales y mejorar la capacidad de toma de decisiones de inversión de los inversores del mercado de valores y la eficiencia operativa del mercado. Los inversores institucionales necesitan mejorar su nivel de gestión de inversiones. Los sesgos psicológicos en la toma de decisiones de los inversores son inherentes y estos sesgos cognitivos pueden aliviarse eficazmente mediante el aprendizaje y la formación. Por lo tanto, diferentes inversores deberían adoptar diferentes estrategias de inversión.
Sólo llamando a los inversores de todos los niveles a participar en el debate sobre cuestiones de finanzas conductuales en China podrán las estrategias de inversión en finanzas conductuales ser útiles en China.