Originalmente, los futuros de bonos del Tesoro son muy buenos futuros financieros. Los bonos del Tesoro son emitidos por el gobierno y garantizan el reembolso del principal y los intereses con bajo riesgo. Se denominan "bonos dorados" y tienen las características de bajo costo, mayor liquidez y mayor credibilidad. Las posiciones largas y cortas en el mercado secundario de bonos del Tesoro son sólo la diferencia entre el tipo de interés de los bonos del Tesoro y el tipo de interés del mercado, y el rango de fluctuación es muy pequeño. Esta es la razón por la que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos se ha convertido en un firme partidario de los futuros del Tesoro. En ese momento, a China le resultaba difícil emitir deuda nacional y dependía del reparto administrativo. Más de un año después de la emisión de los bonos del Tesoro emitidos en 1992, el precio más alto en el mercado secundario fue de sólo 80 yuanes, menos que su valor nominal. Los directivos chinos visitaron Estados Unidos y descubrieron que este tesoro era bueno y fácil de controlar, por lo que aplicaron la "doctrina de comida para llevar".
La negociación de futuros de bonos del Tesoro de China apareció por primera vez en la Bolsa de Valores de Shanghai el 28 de febrero de 1992. 1993 10 El 25 de octubre, la Bolsa de Valores de Shanghai abrió al público la negociación de futuros de bonos del Tesoro y la Bolsa de Productos Básicos de Beijing tomó Lideró el comercio de futuros. La empresa lanzó el comercio de futuros de bonos del Tesoro. Después de octubre de 1994, el Banco Popular de China aumentó la tasa de interés de los depósitos de ahorro con vencimientos de más de tres años, restableció los subsidios para la conservación de depósitos y también aumentó la tasa de interés de las letras del Tesoro. La incertidumbre sobre la tasa de subsidio para preservar el valor ha brindado espacio para la especulación para los futuros del Tesoro. Un gran número de inversionistas institucionales han pasado del mercado de acciones al mercado de bonos y, por lo tanto, el mercado de futuros del Tesoro ha florecido. Desde 65438 hasta 0994, el volumen de negocios total del mercado de futuros de bonos del gobierno nacional alcanzó los 2,8 billones de yuanes, lo que representa el 74,6% del volumen de negocios total de los valores de la Bolsa de Valores de Shanghai. Antes de la Fiesta de la Primavera, de 1994 a 1995, el número de centros de negociación que ofrecían futuros de bonos del Tesoro en todo el país aumentó repentinamente a 14, con una facturación total de 2,8 billones de yuanes. Esta tendencia continuó durante 1995, en marcado contraste con la caída del mercado de valores nacional.
Las cosas parecen estar bien. Pero el problema radica en el contrato de futuros 327 del Tesoro.
Los 327 bonos del Tesoro vencen en junio de 1995, con un interés de cupón del 9,5% más una tasa de interés de subsidio para preservar el valor. Por cada 100 yuanes de bonos, se deben pagar 132 yuanes. En comparación con el interés de los depósitos bancarios y la tasa de inflación en ese momento, el rendimiento del "327" era demasiado bajo. Por lo tanto, hay rumores en el mercado de que el Ministerio de Finanzas podría aumentar la tasa de interés a "327" y pagar el valor nominal de 148 yuanes. Sin embargo, Guan Jinsheng, presidente de Wanguo Securities, una de las tres principales compañías de valores de Shanghai, no lo cree así. Él cree que los funcionarios de alto nivel están prestando mucha atención al control macroeconómico y que el Ministerio de Finanzas no utilizará 654,38+600 millones de yuanes del tesoro nacional para subsidiar 327 bonos del tesoro. Entonces Guan llevó a todas las naciones a quedarse cortas.
El precio de 65438+ el 327 de febrero de 1995 ha estado oscilando entre 147,80 yuanes y 148,30 yuanes. El día 23, se confirmaron los rumores de un aumento de las tasas de interés de 327 bonos del Tesoro, y 327 bonos del Tesoro con un valor nominal de 100 yuanes se canjearán a 148,50 yuanes. Liao Guofa, que había estado vendiendo en corto la variedad 327 con otros en todo el mundo, de repente desertó y se convirtió en un gran hombre. El Bono del Tesoro 327 subió 2 yuanes en un minuto y 3,77 yuanes en 10 minutos. Cada vez que la deuda nacional aumenta en 1 yuan, Wan Guo pierde más de mil millones de yuanes. Según su posición y precio actual, una vez que expire la entrega, costará 6 mil millones de yuanes. No hay duda de que no todos los pueblos tienen esta capacidad. Guan Jinsheng se arriesgó y golpeó repentinamente a las 16:22 y 13 segundos. Hizo una orden de venta de 10,56 millones, elevando el precio de 151,30 a 147,50 yuanes, lo que provocó que todos los alcistas que habían abierto posiciones ese día liquidaran sus posiciones. Este movimiento conmocionó a todo el mercado. Si se calculara en función del precio de cierre, las instituciones que estaban en posición larga ese día, incluidas las instituciones que hicieron cambios largos como Liao Guofa, serían completamente eliminadas. No sólo todos los países saldrían de la crisis, sino que también harían un gran esfuerzo. beneficio de 4,2 mil millones.
La persona más inesperada es Wei, el director general de la Bolsa de Valores de Shanghai. Nunca soñó con descuentos. Cuando la Reserva Federal ajustó las tasas de interés, eran del 0,25% y de repente las cambiamos a 5 puntos porcentuales. Por la tarde acompañé a Geng Liang, director del Departamento de Futuros de la Comisión Reguladora de Valores de China. Geng dijo que las regulaciones de gestión de futuros de bonos gubernamentales han sido revisadas y se publicarán pronto. Wei estaba contento con esto y de repente descubrió que la atmósfera del mercado no era la adecuada. Los mercados de bonos del Tesoro en varios lugares están experimentando avances alcistas, el precio del "327" ha caído drásticamente y el volumen de operaciones ha aumentado repentinamente mucho.
¡Algo pasó!
A las 11 de la noche, Wei anunció oficialmente el pedido. Todas las transacciones de 327 variedades después de las 16:22 y 13 segundos del día 23 fueron anormalmente inválidas. Esta parte no se incluyó en la liquidación del día. precio, volumen de operaciones e interés abierto. Después de este ajuste, el volumen de transacciones de bonos del Tesoro ese día fue de 540 mil millones de yuanes, y el precio de cierre de 327 variedades ese día fue el último en ganar antes de la infracción.
La Bolsa de Valores de Shanghai no anunció el nombre de Guan He, pero estaba condenado. Si se entrega según el precio de cierre fijado por la Bolsa de Valores de Shanghai, Wanguo perderá 6 mil millones de yuanes. Si gestionamos nuestra situación, el país recibirá 4.200 millones de yuanes; si se liquida a 151,30 yuanes, el país perderá 1.600 millones de yuanes.
El 17 de mayo, dado que nuestro país no contaba con las condiciones básicas para realizar la negociación de futuros de bonos del tesoro en ese momento, los futuros de bonos del tesoro que llevaban abiertos sólo dos años y seis meses llegaron a su fin. Fin La Comisión Reguladora de Valores de China emitió el Aviso de Emergencia "Acerca de la suspensión del comercio de futuros de bonos del Tesoro" para el proyecto piloto. El primer producto de futuros financieros de China fracasó.
El 20 de septiembre, el Ministerio de Supervisión, la Comisión Reguladora de Valores de China y otros departamentos anunciaron los resultados de la investigación y las decisiones de manejo del incidente 327, determinando que "el incidente fue causado por el desarrollo excesivo del bono mercado de futuros, supervisión laxa del mercado de valores y riesgo Con control rezagado, la crisis de futuros de bonos causada por Shanghai Wanguo Securities Company y Liaoning Guofa (Group) Company”. En abril de 1996, Wanguo tuvo que fusionarse con su competidor más fuerte, Shenyin Securities Company. En enero de 1997, Guan Jinsheng fue condenado a 17 años de prisión por el Tribunal Popular Superior de Shanghai.
Las lecciones que dejó "327" son profundas.
En primer lugar, hay una falta de leyes y regulaciones relevantes y una supervisión débil. 1994 165438 + El 22 de octubre, tan pronto como se conoció la noticia del aumento de las tasas de interés de los bonos del Tesoro 327, el precio de los futuros de los bonos del Tesoro en la Bolsa de Valores de Shanghai fluctuó en 5 yuanes. No se le prestó atención y se produjeron muchas violaciones. no se tratan con prontitud y justicia. En "327", cuando el Estado chino esperaba haber cometido un error y no poder compensar las enormes pérdidas, simplemente trastornó el mercado para limpiar el desorden. El día después del incidente, la Bolsa de Valores de Shanghai emitió el "Aviso de Emergencia sobre el Fortalecimiento de la Supervisión de las Negociaciones de Futuros de Bonos del Tesoro", y la Comisión Reguladora de Valores de China y el Ministerio de Finanzas promulgaron las "Medidas Provisionales para la Administración de las Negociaciones de Futuros de Bonos del Tesoro". ". China finalmente tiene sus primeras regulaciones para el comercio de futuros de bonos del Tesoro. Pero ya es demasiado tarde.
En segundo lugar, la tasa de beneficio es demasiado baja. Antes del incidente 327, la Bolsa de Valores de Shanghai estipulaba que el índice de margen del cliente era del 2,5%, la Bolsa de Valores de Shenzhen lo estipulaba en el 1,5% y el Centro de Comercio de Wuhan lo estipulaba en el 1%. La fijación del nivel de margen es el núcleo del control del riesgo de futuros. Con un margen de 500 yuanes, se pueden comprar o vender bonos del Tesoro por valor de 20.000 yuanes, lo que sin duda multiplica por 40 los posibles beneficios y riesgos del manipulador. Un nivel de margen tan bajo estaba lejos de los estándares internacionales e incluso peor que el nivel de margen de los futuros de productos básicos nacionales en ese momento. Esto sin duda fortaleció la atmósfera especulativa del mercado.
En tercer lugar, no existe un sistema de límite de precios ni un sistema de límite de posiciones. El sistema de límite de precios es un sistema común en la industria internacional de futuros, pero antes del incidente, la Bolsa de Valores de Shanghai no adoptaba este método básico para controlar las fluctuaciones de precios. La diferencia de precios alcanzó un rango de 4 yuanes y la bolsa no tenía. un sistema de alerta temprana. En ese momento, el flujo de efectivo de los bonos del gobierno chino era muy pequeño, por lo que el interés abierto de cierto tipo de futuros de bonos del gobierno tenía que mantener una relación razonable con la circulación del mercado de efectivo y fijarse en el sistema de comparación por computadora. A juzgar por la gran cantidad de pedidos vendidos a finales del 23 de febrero, el intercambio obviamente carecía de monitoreo en tiempo real de cada pedido, lo que resultó en decenas de millones de pedidos cortos negociados a través del sistema de comparación por computadora en unos pocos minutos, perturbando el mercado. orden.
En cuarto lugar, las transacciones de sobregiro no se pueden eliminar. El comercio de valores y futuros de mi país utiliza el cotejo automático por computadora como principal método de negociación y adopta un "valor de mercado diario" para controlar los riesgos en lugar de un "valor de mercado transacción por operación". sistema de compensación. Por lo tanto, las transacciones de sobregiro no pueden eliminarse. La bolsa no puede utilizar el margen estático y el precio de liquidación del día anterior para controlar las fluctuaciones dinámicas de los precios del día, lo que hace realidad el comportamiento "loco" de los principales vendedores en corto que venden ilegalmente decenas de millones de contratos.
En quinto lugar, las desventajas de la supervisión multipartidista. La negociación de futuros de bonos del gobierno chino se lanzó inicialmente con la aprobación del gobierno local. Antes de la promulgación de las Medidas, mi país aún no había aclarado legalmente cuál era el principal organismo encargado de los futuros de bonos del tesoro. El Ministerio de Finanzas es responsable de la emisión de bonos gubernamentales y participa en la formulación de las primas. El Banco Popular de China es responsable de la aprobación y gestión diaria de las instituciones financieras, incluidas las compañías de valores, y formula y publica las tasas. La Comisión Reguladora de Valores de China es responsable de la supervisión de las transacciones, y los organizadores de las transacciones son supervisados principalmente directamente por los gobiernos locales. La supervisión múltiple conduce a una supervisión ineficiente e incluso a un vacío en las medidas de supervisión.
"327" es un dolor eterno en el corazón de las personas, por lo que durante un tiempo, cuando se menciona el futuro, la gente siempre pensará en fraude, locura y caos. De 1995 a 2000, la vida fue extremadamente difícil para más de 170 empresas de futuros en todo el país durante seis años, y los reguladores también pensaron en ello durante seis años. El 29 de febrero de 2000, finalmente se estableció la Asociación de Futuros de China. El economista Dai dijo que este día simboliza que la industria de futuros, que ha estado en crisis durante 10 años, finalmente ha recibido afirmación. Liang Dingbang, asesor principal de la Comisión Reguladora de Valores de China, ha estado organizando activamente una investigación sobre el incidente del Bono del Tesoro 327 durante dos años y se está preparando para escribir un informe en profundidad para seleccionar ideas para desarrollar los futuros de los bonos del Tesoro de China.
Los futuros de bonos del Tesoro se basan en la mercantilización de los tipos de interés. Aunque se han iniciado los actuales trabajos de comercialización de los tipos de interés, el alcance no es suficiente. Por lo tanto, el lanzamiento de futuros de bonos del Tesoro debe esperar hasta el día en que las tasas de interés estén verdaderamente orientadas al mercado. Esperar requiere paciencia y esperar requiere habilidad. Los cítricos en Huainan son muy dulces, pero en Huaibei se vuelven amargos. Los agricultores experimentados saben que esto se llama "aclimatación". En el entusiasmo de introducir herramientas de innovación financiera, nos hemos olvidado de cuidar bien el clima regulatorio y el suelo aquí primero, y brindarle un ambiente nutritivo para que pueda crecer sin problemas y restaurar su naturaleza, de lo contrario, solo morirá joven. a un retraso en el desarrollo. Después de unirse a la OMC, la industria de futuros de China seguramente esperará el sonido de "ábrete sésamo", y la verdadera primavera ya no está muy lejos.