Si miramos hacia atrás en la historia, no es sorprendente que la gente tenga varias dudas sobre la disciplina financiera. En un sistema disciplinario de este tipo con un tiempo de desarrollo corto, cubre finanzas corporativas, inversiones, marketing financiero, ingeniería financiera, gestión de bancos comerciales, economía monetaria, finanzas internacionales y otras subdisciplinas. ¿Es confusa la lógica del tema? Eso es lo que los investigadores concluyeron anteriormente. Sin embargo, con el desarrollo de la realidad del mercado y los continuos esfuerzos de los investigadores financieros, el contexto disciplinario de las finanzas se ha vuelto gradualmente claro y completo, y las características disciplinarias se han vuelto cada vez más obvias. Por lo tanto, finalmente podemos dar respuestas básicas a las preguntas anteriores:
Primero, las finanzas modernas se dividen en macrofinanzas y microfinanzas. La definición dada por Bodie y Merton está obviamente dirigida a las microfinanzas. Definición de finanzas en el sentido neoclásico.
En segundo lugar, en el sistema financiero, la macroeconomía puede considerarse en gran medida como una parte importante de la macroeconomía y también puede entenderse como la deducción monetaria de la macroeconomía moderna (en una economía abierta). Las microfinanzas no pueden entenderse de manera similar, porque gradualmente han mostrado sus características disciplinarias únicas en el proceso de desarrollo. Se puede decir que las microfinanzas actuales se han convertido en una disciplina independiente estrechamente relacionada con la (micro)economía, pero en realidad es diferente. ¿Su característica más destacada es su singularidad? ¿Sin análisis de arbitraje? Este tipo de ideas y métodos de investigación no están disponibles en los institutos de investigación económica.
1. Perspectiva histórica: macrofinanzas y microfinanzas
Como todos sabemos, la economía dominante occidental ha experimentado un proceso de desarrollo de lo micro a lo macro a lo largo de su larga historia, y el aprendizaje de las finanzas es. todo lo contrario. Las primeras investigaciones financieras comenzaron desde el nivel macro, incluidos estudios de economistas clásicos como Ricardo (1821) sobre el nivel general de precios del mercado, las correspondientes cuestiones de oferta y demanda monetaria y la determinación de las tasas de interés. Los economistas del período neoclásico tardío, como Wicksell (1898), combinaron cuestiones macrofinancieras con cuestiones económicas generales (como el crecimiento económico y las crisis económicas) a través de la teoría del interés. Finalmente, cuando nació la macroeconomía moderna debido a la revolución keynesiana, la macroeconomía también se formó en consecuencia, y su contenido central es la economía monetaria. Con el desarrollo de la sociedad humana, se ha expandido gradualmente de un entorno de investigación cerrado a un entorno económico abierto, y las cuestiones financieras internacionales (algunas personas lo llaman economía monetaria en una economía abierta) se han convertido gradualmente en una parte importante de él.
En lo que respecta a las microfinanzas, debido al subdesarrollo de la realidad del mercado, aunque hoy en día, ya en 1728 (Gabriel Cramer) y 1738 (Bernoulli), existen muchas opiniones sobre los criterios de toma de decisiones en entornos inciertos. Las primeras ideas ya habían aparecido y, a principios del siglo XX, Marschak (1938) y otros también habían empezado a promediar? ¿Análisis de decisión de varianza, pero las pequeñas y microfinanzas iniciales todavía se mantuvieron principalmente en Tao? Niveles al estilo Jones de recopilación de datos simples, análisis estadístico y reglas generales. ¿Hasta los años cincuenta, von Nyemann? Marcado por el establecimiento del sistema del axioma de utilidad esperada de Morgenstern (1947) y la moderna teoría de carteras de Markowitz (1952), las finanzas a nivel micro realmente comenzaron a desarrollarse.
Sin embargo, el desarrollo de las microfinanzas no fue sistemático desde el principio. Impulsada por las realidades del mercado, la investigación sobre microfinanzas se centró inicialmente en las finanzas y la inversión corporativas. Las finanzas corporativas implican principalmente decisiones financieras como la estructura de capital, la inversión y financiación y la distribución de dividendos.
, el más famoso de los cuales es M? teorema m (1958); la ciencia de la inversión en ese momento estudiaba principalmente cómo obtener rendimientos máximos mediante la fijación de precios de activos y valores. Entre los logros notables de Ross se encuentran Farner (1965) y Sharp basado en la teoría moderna de carteras de Morkowitz (1964). 1965) y la hipótesis del mercado eficiente de Mosin (65438). Obviamente, estas teorías buscan respuestas a la misma pregunta: ¿Cómo funcionan los mercados financieros? En este mercado, ¿cómo obtener un precio de valor razonable en un entorno riesgoso (incierto) para aumentar los rendimientos de los inversores? Se puede ver que estos estudios son muy simples e intuitivos, pero han sentado las bases para el desarrollo profundo de la teoría de las microfinanzas en el futuro. Vale la pena mencionar que en la práctica se llevó a cabo un trabajo similar al mismo tiempo, que finalmente formó el análisis técnico de hoy.
Las características dinámicas del sistema financiero determinan que la investigación en microfinanzas no pueda permanecer en un solo período durante mucho tiempo. La importante posición de las finanzas modernas en la economía también ha atraído a un gran número de los mejores talentos. Su trabajo amplió las microfinanzas desde su ciencia de inversión y finanzas corporativas originales hacia un marco de investigación dinámico más general, realista y complejo. Inicialmente, estas tareas se llevaron a cabo poco a poco y paso a paso. Ahora parece que podemos entenderlos a grandes rasgos como las siguientes líneas principales:
1. Expansión intertemporal y expansión general del modelo CAPM. En la década de 1970, Merton (1971, 1973) y otros utilizaron programación dinámica y técnicas de análisis estocástico de Ito para extender un ciclo único a ciclos múltiples, e incluyeron el consumo, la inversión y la utilidad de por vida de los inversores en el estudio, y desarrollaron capital intercíclico. Modelo de valoración de activos (ICAPM) y modelo de valoración de activos de capital de consumo (CCAPM), etc.
2. La evolución de las ideas y métodos sin arbitraje. ¿metro? El teorema m es la primera teoría financiera que introduce la idea de no arbitraje. Black y Scholes (1973) utilizaron la idea de no arbitraje en el modelo de valoración de opciones, haciendo brillar este principio básico de las finanzas. La teoría de la fijación de precios de arbitraje propuesta por Ross en 1976 también sigue esta idea. En 1976, Cox y Ross fueron pioneros en un método de fijación de precios neutral al riesgo que es intrínsecamente consistente con la ausencia de arbitraje, llevando la idea de la ausencia de arbitraje un paso más allá. Posteriormente, Harrison D. y Kreps (1979), Harrison D. y Pliska (1981) demostraron además que se puede obtener un sistema de equilibrio sin arbitraje mediante la medida martingala equivalente, haciendo así que la intuición financiera de la ausencia de arbitraje esté disponible en una investigación financiera rigurosa. . verificar.
3. Investigación y verificación del equilibrio general en los mercados financieros. Este trabajo se remonta a la extensión del modelo de equilibrio general realizada por Aito (1953) y Debreu (1959) en la década de 1950, y a los conceptos de valores de capital contingentes y valores Arrow. En el siglo XX, Duffy Huang (1985) dio un gran paso adelante en este trabajo. Demostraron la existencia de un equilibrio general dinámico y propusieron soluciones realistas.
Al observar la historia del desarrollo de la investigación en microfinanzas, podemos ver un sistema de investigación para entornos inciertos, cuya clave reside en cómo fijar el precio de los activos. En su proceso de desarrollo, las microfinanzas han logrado la expansión de un período único a uno entre períodos, desde la toma de decisiones individuales hasta el equilibrio general dinámico del mercado, formaron un método de análisis único sin arbitraje y, por lo tanto, inicialmente establecieron un sistema de disciplina independiente. Los dos elementos básicos de esta disciplina son el tiempo (intertemporal) y el riesgo (incertidumbre), y su objetivo es obtener la asignación óptima de recursos y el equilibrio del mercado mediante la determinación de precios razonables de los activos. Entonces, ¿qué dijeron Bodie y Merton? Las finanzas son el estudio de cómo las personas asignan recursos en entornos inciertos. De hecho, esta es una descripción precisa de las microfinanzas.
2. Análisis de oferta y demanda y análisis sin arbitraje: la distinción entre finanzas y economía
Como se mencionó anteriormente, los marcos analíticos básicos de las microfinanzas y la microeconomía son, hasta cierto punto, bastante similar a lo anterior: establecer el objetivo de maximizar la utilidad y perseguir la racionalidad de los precios bajo este objetivo para formar un sistema de precios de equilibrio razonable.
Además, en las microfinanzas se han utilizado ampliamente muchas ideas económicas y métodos de análisis económico, el más típico de los cuales es la economía de la información. Especialmente en las décadas de 1980 y 1990, la asimetría de la información, la selección adversa y el riesgo moral aparecieron con tanta frecuencia en las finanzas como en la investigación económica. Por lo tanto, se puede decir que las microfinanzas modernas están muy influenciadas por la microeconomía y tienen fuertes características neoclásicas. Es por eso que la definición anterior de Bodie y Merton se llama finanzas neoclásicas.
Sin embargo, ¿podemos pensar que las (micro)finanzas son esencialmente economía, pero una economía con diferentes objetos de investigación (ámbito financiero)? Esta visión es incorrecta. De hecho, las diferentes características de los objetos de investigación financiera conducen en última instancia a enormes diferencias entre sus ideas y métodos de investigación y los de la economía. Por lo tanto, aunque tanto las finanzas como la economía pueden explicarse dentro del marco general de los sistemas de maximización de la utilidad y precios de equilibrio, sus métodos de investigación son diferentes. La diferencia más destacada es la diferencia entre el análisis de la oferta y la demanda y el análisis sin arbitraje.
(1) Análisis del equilibrio de oferta y demanda y análisis sin arbitraje: la diferencia entre economía y finanzas
1. La oferta y la demanda y sus correspondientes conceptos de equilibrio siempre han sido las principales herramientas analíticas en economía. No importa cuál sea el mercado, no importa cuán compleja sea la estructura de la información, casi todos los modelos en economía se basan en el análisis de la oferta y la demanda: desde la perspectiva del lado de la demanda, la curva de demanda se basa en las condiciones de utilidad del consumidor. maximización y restricciones de ingresos Se forma bajo ciertas restricciones técnicas y de mercado (curva de demanda del mercado), y su posición en realidad está determinada por fuerzas externas como las preferencias de los consumidores. La curva de oferta se forma bajo ciertas restricciones técnicas y de mercado (curva de demanda del mercado). , y el objetivo es maximizar las ganancias del proveedor. La intersección de las dos curvas es la producción (consumo) de equilibrio, que en consecuencia forma los parámetros óptimos del precio de equilibrio. Obviamente, ¿el resultado del método de análisis del equilibrio de la oferta y la demanda en economía es derivar una cantidad? En cuanto al mecanismo de precios, el precio debe estar en el punto de equilibrio, de lo contrario entrarán en juego las fuerzas de la oferta y la demanda del mercado. Todos los modelos económicos serán, en última instancia, precios en los que la oferta y la demanda coinciden y el mercado se equilibra. Incluso en modelos complejos de teoría de juegos, como el modelo de duopolio, puede considerarse una extensión del método de análisis de oferta y demanda. De manera similar, también podemos encontrar la aplicación de este método de análisis en macroeconomía: a partir de la curva dada, la curva LM, la curva de oferta y demanda agregadas e incluso la teoría de la determinación de la tasa de interés en economía monetaria, hay una sombra de oferta y demanda. análisis. ¿Es así como surgió el famoso chiste económico de Samuelson, una vez que lo aprendes? ¿suministrar? Entonces qué. ¿necesidad? En pocas palabras, los loros pueden convertirse en economistas.
2. Análisis de equilibrio y análisis sin arbitraje: los principales métodos de investigación en finanzas. Además, la importancia del análisis de la oferta y la demanda en economía está obviamente estrechamente relacionada con las características básicas de su objeto de investigación. En microeconomía, las curvas de oferta y demanda ordinarias en un entorno competitivo se realizan bajo el supuesto tradicional de que los demás precios permanecen sin cambios. Debido a la falta de sustitución perfecta entre productos básicos, la elasticidad de los precios está dentro del rango normal, lo que hace que las curvas de oferta y demanda existan. equilibrio en la mayoría de los casos. En la intersección, el análisis de la oferta y la demanda puede realizarse sin problemas. En el mercado financiero, la particularidad de los productos financieros y los mecanismos del mercado financiero hace que todo este cambio, lo que hace que los métodos de investigación de las finanzas tengan características diferentes a los métodos de análisis de la oferta y la demanda de la economía.
Como todos sabemos, hay dos métodos de análisis en muchos modelos teóricos financieros: uno es el método de análisis de equilibrio, como el modelo CCAPM típico y el modelo ICAPM, el segundo es el método de análisis sin arbitraje; y sus aplicaciones clásicas incluyen la teoría APT y la teoría de valoración de opciones.
(1) Método de análisis del equilibrio financiero. Desde la perspectiva del análisis del equilibrio financiero, a primera vista es bastante similar al análisis del equilibrio de la oferta y la demanda en economía: 1. La idea general de investigación del análisis del equilibrio es derivar ciertas restricciones (presupuesto de ingresos) desde la perspectiva de maximizar La utilidad de los inversores de mercado (el precio de equilibrio del activo bajo restricciones), donde el precio es la variable de producción final, es bastante similar al proceso de derivación de la teoría del consumidor en economía. En segundo lugar, todos pertenecen al método de análisis del equilibrio y, además, todos pertenecen al método de fijación de precios absolutos: su núcleo es comprender y medir los diversos factores económicos que causan los cambios de precios de los activos financieros (materias primas) para explicar la formación y proceso de cambio de los precios de los activos.
En tercer lugar, el proceso de derivación teórica del análisis del equilibrio financiero y del análisis de la oferta y la demanda económica se centra en una descripción puramente racional del problema, formando a menudo un precio de equilibrio ideal. Su inconveniente es que a menudo está alejado del mercado y es difícil de aplicar en la práctica. Sin embargo, suele ser más general al describir los factores generales que influyen en la formación y el cambio de los precios de los activos, por lo que a menudo se lo considera un marco teórico. para analizar cuestiones de fijación de precios de activos.
Pero una diferencia importante entre los dos que a menudo se pasa por alto es que en el método de análisis del equilibrio financiero, la determinación del precio de los productos financieros no necesita analizarse a través del * * * de la oferta y la demanda. Entre ellos, el lado de la oferta de productos financieros parece desaparecer, pero basta con deducir el estado de equilibrio y el precio de equilibrio estudiando el lado de la demanda. Esta característica del método de análisis financiero está determinada por las características fundamentales de su objeto de investigación. Una diferencia importante entre los mercados financieros y los mercados ordinarios de productos básicos es que no existe una distinción clara entre el lado de la oferta y el lado de la demanda. Los proveedores de productos financieros no se limitan a empresas industriales y comerciales. Aquí, además del proveedor inicial de productos financieros, cualquier entidad del mercado financiero puede cambiar entre proveedores y demandantes en cualquier momento. Junto con el mecanismo de venta en corto, las actividades de arbitraje y las características replicables de los productos financieros en el mercado financiero, la oferta del mercado financiero puede considerarse ilimitada en muchos casos, es decir, la oferta del mercado financiero es ilimitada.
Por lo tanto, en el campo financiero donde las curvas de oferta y demanda son horizontales, la vieja rutina de oferta y demanda que determina los precios en economía obviamente ya no se puede utilizar: no podemos describir cómo se mueve la cantidad de transacción a lo largo de la curva. curva de oferta y demanda para alcanzar el punto de equilibrio sin Alcanzar el equilibrio en equilibrio, aunque el precio es seguro, dos curvas de oferta y demanda superpuestas nos impiden encontrar una cantidad de transacción de equilibrio; En resumen, una vez que el análisis de la oferta y la demanda pierde su significado, ¿cantidad? El mecanismo de precios no funcionará. En última instancia, esto llevó a que los investigadores tuvieran que abandonar el lado de la oferta en el método de análisis de equilibrio de las finanzas y centrarse únicamente en el análisis de optimización del lado de la demanda. Al mismo tiempo, los investigadores financieros rara vez hablan de cantidad; ¿Se sustituye el estudio de la interacción entre precios por el estudio del riesgo? Análisis en profundidad del mecanismo de interacción de los ingresos.
(2) Sin método de análisis de arbitraje. ¿cantidad? Ni el mecanismo de precios ni el análisis de la oferta y la demanda funcionan, y los investigadores deben buscar constantemente otros métodos. El método de análisis sin arbitraje, que es diferente del método de análisis del equilibrio de la oferta y la demanda, surgió en un momento histórico. La idea básica del análisis sin arbitraje es realmente muy simple. Lo único que los investigadores necesitan determinar es esto: ¿Cuál debería ser el precio de un activo, dados los precios de otros activos en el mercado, para que no haya oportunidades de arbitraje en el mercado? Obviamente, muchos aspectos del análisis sin arbitraje son consistentes con las características básicas de los objetos de investigación financiera: ¿Desde la cantidad? El mecanismo de precios no existe y los parámetros de precio óptimos no pueden derivarse de la cantidad de equilibrio. Por lo tanto, el método de análisis sin arbitraje ya no considera los cambios de cantidad detrás del movimiento de precios, sino que utiliza el precio de mercado como variable de entrada; Debido a la fuerte sustituibilidad de los productos financieros, los inversores pueden cambiar entre el lado de la oferta y el de la demanda en cualquier momento. Lo que les importa son sólo los niveles de precios relativos entre varios productos financieros. Entonces, ¿en qué se basa el método de análisis sin arbitraje? ¿Precio relativo? Como núcleo, ¿buscar una relación razonable entre los precios de varios sustitutos similares, y a través del derecho? ¿Sin arbitraje? La búsqueda de objetivos determina el precio de mercado razonable. La amplia aplicación del análisis sin arbitraje en la fijación de precios de productos derivados es el mejor ejemplo de la interacción entre las características de los objetos de investigación financiera y los métodos de investigación. La naturaleza de seguridad redundante de los derivados determina la existencia de valores sustitutos, y el correspondiente análisis sin arbitraje debe convertirse en el núcleo del análisis de precios.
¿El famoso Blake de Blake y Scholes? Las ecuaciones diferenciales de Scholes sentaron las bases para el desarrollo de principios de fijación de precios neutrales al riesgo y la teoría de medidas de martingala equivalente. Gracias a su aplicación de métodos de análisis sin arbitraje en las finanzas, finalmente ganaron el Premio Nobel de Economía.
(3) Análisis de equilibrio y análisis sin arbitraje: principales diferencias. Por lo anterior ya sabemos que el método de análisis del equilibrio en finanzas es similar al método de análisis en economía, pero no exactamente igual, mientras que las reglas de análisis sin arbitraje tienen características completamente diferentes. Entonces, ¿cómo entender la relación entre estos dos métodos analíticos en la investigación financiera?
En primer lugar, ¿a qué pertenece el análisis de equilibrio? ¿Método de fijación de precios absoluto? ¿A qué pertenece el método de análisis sin arbitraje? ¿Método de fijación de precios relativo? .
En segundo lugar, desde la perspectiva de las condiciones del mercado, la existencia de arbitraje es una condición necesaria para el equilibrio, lo que significa que no debe haber arbitraje en el equilibrio; sin embargo, la ausencia de arbitraje no es una condición necesaria para el equilibrio; , es decir, ningún arbitraje es sólo parcial. El equilibrio no significa necesariamente equilibrio general. Entonces, desde esta perspectiva, el análisis sin arbitraje es más general que el análisis de equilibrio.
En comparación con el análisis de equilibrio, el análisis sin arbitraje es un método básico más simbólico en la investigación financiera y también es el método principal utilizado en aplicaciones financieras prácticas. Además de la diferencia obvia entre análisis sin arbitraje y análisis económico, refleja la diferencia entre finanzas y economía, que está determinada principalmente por las características básicas de los mercados financieros (más precisamente, los datos financieros). En la investigación financiera, podemos obtener datos cuantitativos diarios e incluso datos intradiarios que son (cercanos a) las condiciones reales del mercado. Estas características cualitativas y cuantitativas de los datos financieros conducen a mejores resultados para los investigadores financieros que para los investigadores económicos. ¿devolver? Podemos obtener conclusiones más acordes con la realidad del mercado a partir de la investigación de datos, lo que inevitablemente hará que esos modelos económicos indirectos (como los métodos de análisis de equilibrio) sean relativamente más débiles que los modelos vinculados a datos reales (como los modelos sin arbitraje). Dado que los resultados del análisis sin arbitraje están más cerca del mercado y del mundo real, demuestra en gran medida la practicidad de las finanzas y, por lo tanto, tiene mayores ventajas en la aplicación.
(2) Otras diferencias entre finanzas y economía
Además de las principales diferencias entre el análisis sin arbitraje y el análisis de oferta y demanda, existen otros métodos de investigación entre economía y finanzas. Otras diferencias menos dramáticas. Por supuesto, estas diferencias están estrechamente relacionadas con la naturaleza de los objetos de investigación específicos en finanzas. Una de las diferencias es que las finanzas utilizan principalmente análisis de tiempo continuo, mientras que la economía utiliza principalmente análisis discreto. Esto se debe principalmente a que las finanzas son un tema intertemporal e incierto, y técnicamente es más conveniente utilizar un análisis temporal continuo. Además, aunque la economía moderna ha hecho grandes esfuerzos en áreas de investigación que involucran incertidumbre y procesos dinámicos, su parte básica sigue siendo principalmente el análisis estático (comparativo). La incertidumbre y la dinámica intertemporal pueden considerarse como el punto de partida básico de la investigación financiera.
Por lo tanto, hasta ahora, podemos concluir razonablemente que debido a la particularidad de los objetos de investigación y los métodos de investigación correspondientes, las finanzas se han convertido en una disciplina única. De hecho, los métodos de investigación financiera se han utilizado y se utilizan cada vez más en campos que implican tiempo e incertidumbre, y los objetos de investigación son similares a las finanzas, como la economía monetaria, la economía ambiental, etc. Muchos problemas que antes se estudiaban utilizando métodos no financieros ahora se consideran problemas financieros. La estructura temporal de las tasas de interés es un buen ejemplo. En el pasado, este era un contenido de la economía monetaria, analizado principalmente mediante el método de la oferta y la demanda. Hoy en día, la gente utiliza principalmente la idea de no arbitraje y el método básico de procesos estocásticos para estudiarlo, lo que lo convierte en un tema de finanzas. Y no hay duda de que el nivel de análisis ha mejorado mucho después de tales cambios. Otro ejemplo son las opciones reales. Las herramientas utilizadas para estudiar opciones en finanzas se utilizan ampliamente en campos que incluyen problemas muy similares al concepto de opciones, como la economía ambiental. Por tanto, es obviamente incorrecto pensar que las finanzas son economía para el campo financiero.
A través de la interpretación de las diferencias entre economía y finanzas, creo que muchos estudiantes que planean postularse para una escuela de posgrado en los Estados Unidos pueden consultar la información anterior y hacer preparativos y planes para postularse para una escuela de posgrado. en los Estados Unidos con antelación.