Las consecuencias son una crisis crediticia, una reducción de la oferta monetaria en el mercado y una caída de los precios.
En esta etapa, no sólo las casas, sino muchos productos básicos estarán en un período de espera: esperando que los precios bajen.
2. El ratio de apalancamiento es la relación entre riesgos y activos en el balance de una empresa. El índice de apalancamiento es un indicador del riesgo de deuda de una empresa y refleja la capacidad de pago de la empresa. En términos generales, los bancos de inversión tienen ratios de apalancamiento relativamente altos. En 2007, el ratio de apalancamiento de Merrill Lynch era de 28 veces y el de Morgan Stanley de 33 veces.
3.1.El desarrollo de la crisis financiera global
Esta ronda de crisis financiera global comenzó con la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos y el estallido de la burbuja de precios inmobiliarios en los EE.UU. Estados Unidos. Después del estallido de la burbuja de Internet, la Reserva Federal implementó una política monetaria excesivamente laxa durante mucho tiempo, lo que provocó que el índice de precios inmobiliarios de Estados Unidos aumentara 1,24 veces entre junio de 2000 y mayo de 2006. [1] En el contexto de bajas tasas de interés y aumento de los precios de la vivienda, debido a la falta de supervisión financiera por parte del gobierno de los Estados Unidos, el mercado de hipotecas de alto riesgo y diversos derivados financieros basados en hipotecas de alto riesgo se han desarrollado excesivamente. Sin embargo, el auge se basó en el frágil supuesto de que los precios inmobiliarios estadounidenses seguirán aumentando. Cuando la Reserva Federal volvió a entrar en su ciclo de aumento de tipos en junio de 2004 en medio de presiones inflacionarias, los precios inmobiliarios comenzaron a caer en junio de 2006. La base para el auge del mercado de hipotecas de alto riesgo y de los derivados financieros ya no existe. En agosto de 2007, Bear Stearns, el quinto banco de inversión más grande de Estados Unidos, anunció que sus fondos de cobertura suspenderían los reembolsos, lo que provocaría retiros de inversores y desencadenaría una crisis de liquidez. Esto se considera una señal del estallido total de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos. En febrero de 2008, el gobierno británico nacionalizó el Northern Rock Bank. Esta fue la primera institución financiera nacionalizada desde el estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo. También marcó que la crisis de las hipotecas de alto riesgo se había transmitido a Europa. En marzo de 2008, Bear Stearns se declaró en quiebra y fue adquirida por JPMorgan Chase con la mediación de la Reserva Federal. El rescate de Bear Stearns por parte del gobierno estadounidense marcó una nueva etapa en la crisis de las hipotecas de alto riesgo y reforzó las expectativas de los inversores de que las instituciones financieras eran "demasiado grandes para quebrar". Septiembre de 2008 fue el punto de inflexión cuando la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos evolucionó hasta convertirse en la crisis financiera mundial. El 7 de septiembre, el gobierno de Estados Unidos anunció que se haría cargo de Freddie Mac y Fannie Mae, lo que significó que estalló una crisis sistémica en el mercado financiero inmobiliario estadounidense. En septiembre de 2015, Lehman Brothers, el cuarto banco de inversión más grande de Estados Unidos, se declaró en quiebra y el gobierno estadounidense no implementó un rescate. El gobierno estadounidense permitió que Lehman Brothers quebrara, rompiendo las expectativas de que las instituciones financieras eran "demasiado grandes para quebrar" y provocando directamente el colapso del mercado monetario a corto plazo de Estados Unidos. Dado que el mercado monetario a corto plazo es la fuente más importante de financiación para el sistema bancario paralelo de Estados Unidos, la quiebra de Lehman Brothers hizo irreversible el colapso de los bancos de inversión estadounidenses. La misma semana en que Lehman Brothers quebró, Merrill Lynch, el tercer banco de inversión más grande de Estados Unidos, anunció que sería adquirido por Bank of America, y Goldman Sachs y Morgan Stanley, los dos primeros bancos de inversión de Estados Unidos. , anunció que se convertirían en holdings bancarios. Los cinco principales bancos de inversión de Wall Street desaparecieron colectivamente. Además, American International Group (AIG), la mayor compañía de seguros de Estados Unidos, sufrió grandes pérdidas y finalmente fue capitalizada y nacionalizada por la Reserva Federal, lo que marcó el comienzo del colapso del mercado de swaps de incumplimiento crediticio (CDS). En septiembre de 2008, la crisis también se extendió desde el mercado financiero estadounidense a los mercados financieros de Europa y los países de mercados emergentes, y la crisis se transformó oficialmente de una crisis nacional a una crisis de los mercados financieros globales.
La crisis del mercado financiero también afecta a la economía real global a través de efectos riqueza, restricción del crédito y corte de fuentes de financiación corporativa. Desde el segundo trimestre de 2008, las economías de la eurozona y Japón han entrado en un crecimiento negativo; desde el tercer trimestre de 2008, la economía de Estados Unidos ha entrado en un crecimiento negativo. Tres economías desarrolladas cayeron colectivamente en recesión en el segundo semestre de 2008, y el crecimiento económico en los países de mercados emergentes y en desarrollo también se desaceleró significativamente. Según las últimas previsiones del FMI, la economía mundial alcanzará un crecimiento negativo del 1,3% en 2009, lo que supone la primera contracción de la economía mundial desde la Segunda Guerra Mundial. Entre ellos, la economía de los países desarrollados se contraerá un 3,8% y la tasa de crecimiento económico de los países de mercados emergentes y los países en desarrollo será sólo del 1,6%.
[2] De febrero a marzo de 2009, surgieron cuatro crisis superpuestas: en primer lugar, los grandes bancos comerciales estadounidenses representados por Citibank y Bank of America sufrieron enormes amortizaciones de activos (sin embargo, el informe financiero del primer trimestre de 2009 mostró que las ganancias de los bancos relevantes las capacidades han mejorado); en segundo lugar, la industria de fondos de cobertura de EE. UU. ha experimentado una retirada de inversores a gran escala desde junio de 2008; en tercer lugar, la economía real de los países desarrollados sigue en declive; en cuarto lugar, la crisis financiera causada por la fuga de capital extranjero; una posibilidad de un brote en los países de Europa central y oriental. Por eso, la primavera de 2009 también fue llamada la "segunda ola del tsunami financiero", en correspondencia con la crisis sistémica en el mercado financiero provocada por la quiebra de Lehman Brothers. Sin embargo, como las expectativas de los inversores se han reducido significativamente, es difícil que las emergencias rompan las expectativas de los inversores y la posibilidad de otra crisis sistémica en el mercado financiero es relativamente baja. Sin embargo, la crisis financiera mundial continúa profundizándose y expandiéndose. Arriba, revisamos brevemente el desarrollo de la crisis financiera global. De hecho, es difícil distinguir claramente las etapas de desarrollo de las crisis financieras porque a menudo se superponen varios tipos de crisis. Por ejemplo, la caída de los precios de la vivienda ha continuado desde junio de 2006 (el índice de precios de la vivienda en Estados Unidos ha caído un 30% hasta ahora [3]), la escasez de liquidez y la crisis crediticia han continuado desde agosto de 2007, la caída del mercado de valores ha continuado desde junio de 2007, y la economía real La recesión comenzó en el tercer trimestre de 2008. Por lo tanto, la evolución de la crisis financiera sólo puede describirse a grandes rasgos mediante la ocurrencia de acontecimientos históricos (como la quiebra de instituciones financieras).
2. La política de rescate del gobierno de Estados Unidos y sus consecuencias
El juicio sobre la tendencia futura de la crisis financiera global es inseparable de la revisión y evaluación de la política de rescate del gobierno de Estados Unidos. Analicemos la política de rescate del gobierno estadounidense y sus consecuencias desde dos aspectos: la política fiscal y la política monetaria. La Tabla 1 resume los planes de rescate financiero publicados por el gobierno de Estados Unidos hasta el momento, que incluyen principalmente el plan de recorte de impuestos de $168 mil millones, el Plan de Alivio de Activos en Problemas de $700 mil millones, el plan de estímulo económico de $787 mil millones de la administración Obama y la asociación público-privada recientemente lanzada. banco malo. Un cálculo simple muestra que el plan de rescate financiero del gobierno estadounidense ha alcanzado los 1,66 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 12% del PIB. El plan antes mencionado no sólo incluye medidas específicas para ayudar a las instituciones financieras a rescatarse (incluidas la inyección de capital, la desinversión de activos problemáticos, la provisión de garantías para los pasivos de las instituciones financieras, etc.), sino que también incluye medidas específicas para impulsar la economía real (incluidas recortes de impuestos y aumento del gasto público social, etc. ). Es demasiado pronto para evaluar plenamente la eficacia del plan de rescate financiero, pero la introducción de políticas pertinentes al menos ha aliviado el mayor declive del mercado financiero y de la economía real. La consecuencia directa del enorme plan de estímulo fiscal del gobierno estadounidense es que el déficit fiscal del gobierno estadounidense se ha disparado y la presión sobre el financiamiento fiscal ha aumentado. De 2002 a 2007, el déficit fiscal del gobierno estadounidense promedió 427 mil millones de dólares. Según el presupuesto de la administración Obama, el déficit fiscal en el año fiscal 2009 alcanzará los 1,75 billones de dólares, superando el 12% del producto interno bruto de Estados Unidos. La emisión de bonos del Tesoro es un medio importante para que el gobierno estadounidense cubra su déficit fiscal. Como se muestra en la Figura 1, desde 1990, la emisión neta de bonos del Tesoro de los Estados Unidos a lo largo de los años ha sido más o menos consistente con el nivel de los déficits fiscales, lo que muestra que el gobierno de los Estados Unidos utiliza principalmente emisiones adicionales de bonos del Tesoro para cubrir los déficits fiscales. Desde 1996, la emisión neta anual de deuda nacional ha sido superior al déficit fiscal. [4] De 2002 a 2007, la emisión neta de bonos del Tesoro estadounidense se mantuvo estable en alrededor de 500 mil millones de dólares y aumentó a 1,47 billones de dólares en 2008. El mercado predice que para recaudar fondos suficientes para el enorme déficit fiscal, la emisión neta de bonos del Tesoro estadounidense en 2009 alcanzará al menos 2 billones de dólares estadounidenses. A finales de 2008, el saldo pendiente del mercado del Tesoro de Estados Unidos era de aproximadamente 65.438.007 millones de dólares. Si en 2009 se emitieran 2 billones de dólares en bonos gubernamentales, equivaldría a un aumento de la oferta del mercado del 20%. Si el crecimiento de la demanda de bonos del Tesoro de los EE.UU. no sigue el ritmo del crecimiento de la oferta, el gobierno de los EE.UU. debe aumentar el rendimiento de los nuevos bonos del Tesoro, lo que deprimirá el valor de mercado de los bonos del Tesoro existentes y de los inversores extranjeros que poseen grandes cantidades de bonos del Tesoro de los EE.UU. Los bonos sufrirán graves pérdidas. [5] Sin embargo, la realidad es que a mediados de abril de 2009, el rendimiento general del mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos todavía estaba en una tendencia a la baja: el rendimiento actual de los bonos del Tesoro a 10 años es inferior a 3, y el bono del Tesoro a 3 meses El rendimiento es inferior a 0,20.
La popularidad del mercado del Tesoro de Estados Unidos está relacionada principalmente con el desapalancamiento de las instituciones financieras internacionales y el efecto de "huida hacia la seguridad" del capital internacional en tiempos de crisis. Una vez que finalice el desapalancamiento de los inversores institucionales internacionales y se reasignen los activos de riesgo, se retirará una gran cantidad de fondos del mercado del Tesoro de Estados Unidos, lo que puede aumentar significativamente los rendimientos en el mercado del Tesoro y reducir el valor de mercado de los bonos del Tesoro. El cuadro 2 resume los planes de respuesta de la Reserva Federal desde que comenzó la crisis. El plan de rescate de la Reserva Federal incluye principalmente tres categorías: primero, recortes de las tasas de interés, reduciendo la tasa de los fondos federales de 5,25 a 0-0,25 dentro de un año y medio después del estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo; segundo, proporcionando liquidez a las instituciones financieras a través de; varios mecanismos de innovación crediticia de apoyo financiero, incluido el servicio de subasta a plazo (TAF) para instituciones financieras depositarias, el servicio de crédito para distribuidores primarios (PDCF) para distribuidores (bancos de inversión), el servicio de papel comercial (CPFF) para emisores de papel comercial, el servicio de apoyo a activos a plazo respaldado por activos. los Préstamos de Valores (TALF) a compradores de valores; el tercero es la llamada flexibilización cuantitativa, en la que la Reserva Federal inyecta liquidez en los mercados financieros mediante compras directas de valores, incluidos bonos gubernamentales, bonos de agencias y MBS. La política monetaria extremadamente laxa de la Reserva Federal ha logrado ciertos resultados. En la actualidad, tanto el diferencial TED, que refleja el costo del financiamiento del mercado monetario a corto plazo, como las tasas de interés hipotecarias a mediano y largo plazo para los residentes de Estados Unidos han disminuido significativamente en comparación con las primeras etapas de la crisis. Sin embargo, la política monetaria de la Reserva Federal también tiene dos consecuencias obvias: una consecuencia es el tamaño cada vez mayor del balance de la Reserva Federal. Como se muestra en la Figura 2, desde principios de septiembre de 2008 hasta mediados de abril de 2009, el tamaño total del balance de la Reserva Federal se disparó de aproximadamente 900 mil millones de dólares a aproximadamente 2,2 billones de dólares. El aumento de los activos totales se debió principalmente a un aumento significativo de los préstamos para capital de trabajo otorgados por la Reserva Federal a través de una variedad de mecanismos innovadores. Desde la introducción del mecanismo PDCF en marzo de 2008, las líneas de liquidez de la Reserva Federal han aumentado de cero a 65.438,2 billones de dólares a mediados de abril de 2009. El número de valores en poder directo de la Reserva Federal también ha aumentado desde que la Reserva Federal implementó su política de flexibilización cuantitativa. La segunda consecuencia es que el exceso de reservas en las instituciones financieras estadounidenses se ha disparado. Dado que el capital de la Reserva Federal permanece sin cambios, un aumento en el tamaño total del balance significa en realidad un aumento en los pasivos de la Reserva Federal. Como se muestra en la Figura 3, entre los principales pasivos de la Reserva Federal, el efectivo en circulación se ha mantenido aproximadamente estable en alrededor de 900 mil millones de dólares, mientras que los depósitos de las instituciones financieras depositarias han aumentado de alrededor de 20 mil millones de dólares a principios de septiembre de 2008 a mediados de abril de 2009. Casi 900 mil millones de dólares. Aunque el aumento de los préstamos de liquidez de la Reserva Federal a las instituciones financieras se refleja principalmente en el aumento del exceso de reservas de las instituciones financieras, esto se relaciona principalmente con el hecho de que el desapalancamiento de las instituciones financieras aún no ha terminado y el apetito por el riesgo es muy bajo, por lo que hay una renuencia a prestar. Una vez que las instituciones financieras pongan fin al desapalancamiento y reanuden los préstamos, la velocidad de circulación del dinero puede aumentar significativamente en el corto plazo, creando presión inflacionaria. Una vez que el mercado financiero y la economía real comiencen a recuperarse y la Reserva Federal no pueda retirar liquidez de manera oportuna, es probable que se produzca una inflación grave en Estados Unidos y que el dólar se deprecie significativamente. De hecho, si bien la Reserva Federal tiene una gran cantidad de valores en sus libros, tiene una cantidad limitada de títulos del Tesoro, por lo que la liquidez que puede recuperar mediante la venta de títulos del Tesoro es limitada. Por otro lado, es probable que en el corto plazo se ignoren otros tipos de bonos acumulados por la Reserva Federal a través de mecanismos crediticios innovadores, lo que significa que la capacidad de la Reserva Federal para retirar liquidez en el corto plazo es limitada, y la inflación y la depreciación del dólar en Estados Unidos son Es más probable que ocurra en el mediano plazo.
En tercer lugar, la dirección futura de la crisis financiera global
Existe una gran incertidumbre a la hora de predecir con precisión la tendencia futura de la crisis financiera global. Por ejemplo, ¿puede el nuevo programa de asociaciones público-privadas de bancos malos del Departamento del Tesoro de Estados Unidos atraer a un gran número de inversores privados para proporcionar capital suficiente para las operaciones de los bancos malos? ¿Cuándo terminará el desapalancamiento de las instituciones financieras estadounidenses? ¿Cuándo comenzaron a recuperarse los mercados financieros estadounidenses? ¿Cuándo terminará el mercado caliente de bonos del Tesoro de Estados Unidos? ¿Seguirán los bancos centrales de los países con mercados emergentes buscando bonos del Tesoro de Estados Unidos? ¿Se revertirá el tipo de cambio del dólar y cuándo? Una vez que el mercado se recupere, ¿podrá la Reserva Federal retirar liquidez a tiempo para evitar el estallido de hiperinflación? ¿Cuándo dejarán de caer y se recuperarán los mercados mundiales de energía y materias primas?
Aunque no podemos dar respuestas satisfactorias a las preguntas anteriores, creemos que algunas direcciones a mediano y largo plazo para la evolución de la crisis son relativamente seguras.
A continuación proporcionamos pronósticos para los mercados financieros globales, el crecimiento económico real global y la inflación global. La crisis en los mercados financieros estadounidenses aún no ha tocado fondo. Aunque la rentabilidad de instituciones financieras como Bank of America, Citibank, Wells Fargo y Goldman Sachs superó las expectativas del mercado en el primer trimestre de 2009, el desempeño de estas instituciones financieras en 2009 puede repetirse. Las instituciones financieras seguirán divulgando deudas incobrables, lo que significa que continuará el desapalancamiento de las instituciones financieras y las instituciones financieras seguirán buscando inversiones de capital del gobierno o del sector privado. Si la situación de los grandes bancos comerciales empeora, no se puede descartar la posibilidad de una mayor nacionalización por parte del gobierno estadounidense. Los retiros de inversores de los fondos de cobertura no han disminuido significativamente. Si el mercado monetario a corto plazo todavía no puede volver a funcionar normalmente, en la primavera de 2009 podría producirse una liquidación a gran escala de los fondos de cobertura. A medida que las perspectivas de crecimiento económico real se deterioran, puede estallar una nueva crisis en el mercado de bonos corporativos de Estados Unidos. Las instituciones financieras europeas divulgan muchos menos activos problemáticos que sus contrapartes estadounidenses, lo que significa que hay mucho margen para las caídas en los mercados financieros europeos. [6] Una vez que estalle una crisis financiera en los países de Europa central y oriental, los bancos comerciales de Europa occidental con grandes posiciones crediticias en países de Europa central y oriental tendrán más deudas incobrables. Sin embargo, a pesar de esto, es difícil que el mercado financiero mundial repita la crisis sistémica causada por la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008, porque las expectativas de los inversores se han reducido significativamente, y es difícil que un acontecimiento cruel rompa las expectativas de los inversores y provocar ventas de pánico. Predecimos que se espera que el mercado financiero estadounidense toque fondo en la segunda mitad de 2009 y reanude gradualmente sus funciones normales de inversión y financiación. La recuperación de la economía real ha sido mucho más lenta. A juzgar por los planes de rescate introducidos por varios países del mundo, es probable que el desequilibrio de la balanza de pagos global no se alivie, sino que empeore. Los residentes estadounidenses no han reducido significativamente el consumo y los residentes chinos no han ampliado significativamente el consumo, lo que significa que la mejora del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos probablemente sea sólo un fenómeno temporal. [7] Una vez que la economía real se recupere y los precios de los mercados mundiales de energía y productos básicos aumenten, el déficit en cuenta corriente de Estados Unidos puede expandirse aún más, y el superávit en cuenta corriente de China también se expandirá. A corto plazo, se espera que la economía estadounidense deje de declinar en el segundo semestre de 2009 y regrese a un crecimiento positivo en el primer semestre de 2010. Sin embargo, es posible que se necesiten al menos cinco años para volver a los niveles anteriores a la crisis. La recuperación económica en la zona del euro y Japón será más tardía que la de Estados Unidos, y mucho depende de si la demanda de importaciones estadounidense vuelve a ser fuerte. Se espera que la economía de China se recupere con fuerza en la segunda mitad de 2009, impulsada por un plan de inversión de 4 billones de yuanes centrado en inversiones en infraestructura e inversiones inmobiliarias y un aumento del crédito bancario. Sin embargo, como el consumo de los hogares sigue siendo débil, estimular la inversión puede crear aún más exceso de capacidad, el aumento vertiginoso del crédito puede conducir a un aumento de los índices de préstamos morosos y las exportaciones pueden seguir siendo débiles, lo que significa que la economía de China carece del poder para sostener el crecimiento. en el mediano plazo. Si las políticas de estímulo global se utilizan inadecuadamente y los gobiernos carecen del coraje para hacer ajustes estructurales y de la previsión para coordinar las políticas macroeconómicas entre los países, toda la economía mundial puede mostrar una tendencia en forma de W, es decir, una recuperación significativa en el corto plazo, pero el pesimismo en el mediano plazo. La actual deflación global puede ser un fenómeno temporal. Por supuesto, si la economía mundial vuelve a la inflación, la razón fundamental puede no residir en la fuerte recuperación de la demanda global, sino en el renovado aumento de los precios mundiales de la energía y los productos primarios causado por la fuerte depreciación del dólar estadounidense. Como se mencionó anteriormente, es difícil convencernos de que "Bernanke en el helicóptero" pueda retirar rápidamente liquidez cuando el mercado se recupere, por lo que es probable que la actual política de flexibilización cuantitativa en Estados Unidos siembre las semillas de una futura inflación. Una vez que finalice el desapalancamiento de las instituciones financieras, los inversores institucionales comenzarán a asignar activos de riesgo nuevamente y los bancos comenzarán a prestar nuevamente, lo que significa que es probable que el multiplicador del dinero aumente rápidamente en el corto plazo. Sin una reducción correspondiente de la base monetaria, esto exacerbará las presiones inflacionarias en la economía. A medida que una gran cantidad de dinero sale del mercado del Tesoro de Estados Unidos y regresa a los países de mercados emergentes, el dólar puede depreciarse bruscamente, haciendo subir nuevamente los precios mundiales de la energía y las materias primas. Si los aumentos de precios en los mercados de productos básicos van acompañados de una demanda agregada continua y débil, no podemos descartar la posibilidad de que la economía mundial caiga en estanflación.