Escribí un artículo sobre Focus Media el 8 de octubre de 165438. He visto informes de ventas en corto de Muddy Waters antes. Para ser honesto, lo descarté en su momento. Esta vez, Muddy Waters puso en corto a Luckin Coffee, y Luckin Coffee también colocó anuncios en Focus Media, poniendo a Focus nuevamente a la vanguardia.
Como gente corriente, no tenemos ni la mano de obra ni los recursos financieros para pescar en aguas turbulentas, ni los recursos financieros para quedarnos cortos. En este momento conviene calmarnos y pensar si la empresa que poseemos puede soportar las dudas de los demás. ¿Esas hermosas cifras realmente provienen de las ventajas competitivas que afirma la empresa? Invertir en una acción es invertir en su certeza. Para cuestionar su valor de inversión, sólo necesita alejarse cuando no logra convencerlo de conservarlo.
Mucha gente piensa de maneras realmente extrañas. Anteriormente analicé que la demanda real de licor sabor Kweichow Moutai Maotai no es tan grande, por lo que mucha gente me refuta y me pide que proporcione pruebas que demuestren que el consumo real de Moutai es mucho menor que el volumen de ventas de Moutai. Me pregunto si las empresas que cotizan en bolsa confían en estas personas. Estas personas deberían haber pensado en estas cuestiones al comprar. Ni siquiera sabes cuánto bebiste, tienes que preguntarle al oso. Es increíble. Y hasta donde yo sé, ningún poseedor de Moutai puede responder a esta pregunta. Éste es un lugar fantástico. Mucha gente ha escrito varios libros de manera elocuente, demostrando que Moutai no se preocupa por vender y que el precio de las acciones de Kweichow Moutai puede llegar al cielo. Pero aquellos que tienen escasez de acciones de Kweichow Moutai deben proporcionar estos datos.
En comparación, la calidad del inventario de Kweichow Moutai sigue siendo buena, al menos la proporción de exportaciones no es grande. Hace unos días escribí sobre una acción inmobiliaria estrella y se publicó más de 300 veces. Incluso desde la perspectiva de las relaciones públicas en línea, la fealdad de la naturaleza humana se muestra muy vívidamente. Por lo tanto, nunca volveré a tratar con una empresa tan basura.
Cuando se trata de inversión en acciones, me gusta invertir en empresas honradas.
La situación de la COVID-19 en China es la mejor del mundo porque conocemos sus riesgos ocultos de propagación de arriba a abajo. Simplemente no podemos saber quién tiene el virus. La única forma viable es autoaislarse y romper la cadena de transmisión. Sin embargo, este no es el caso en algunos países occidentales moralistas. Parece que quieren que usted demuestre que debe estar infectado con el virus para estar en cuarentena; de lo contrario, podrá viajar normalmente. La epidemia actual está arrasando en todo el mundo, y es precisamente debido a la arrogancia de algunas personas que están pagando la factura. El pueblo chino pagó un precio enorme y ganó dos meses de tiempo de amortiguamiento para el mundo, pero algunos cabezas de cerdo lo desperdiciaron.
Lo mismo ocurre con la inversión en acciones. No tenemos forma de saber qué empresa tiene problemas en qué área. El enfoque más conservador es abandonar la empresa cuando la lógica que uno tiene no se puede probar y algunas cuestiones no se pueden refutar.
En caso de duda, aléjate. Este es mi principio de inversión.
¿Qué hace Focus Media?
Antes de volver a analizar Focus Media, debo decir una cosa: no tengo la capacidad ni la energía para analizar si Focus Media es fraudulento. Así que me baso en que la información pública de la empresa es cierta. Si los datos en sí son falsos, todo análisis pierde valor.
Muchas veces recordaremos algunos anuncios de forma inconsciente. Por ejemplo, ayer vi un anuncio de Luckin Coffee en el ascensor. Si no lo hubiera visto en el ascensor, me habría olvidado del escándalo del Luckin Coffee. La función de la publicidad en ascensores no se refleja en su contenido, sino en llamar la atención. Este tipo de atención es en realidad la base para desviar el tráfico.
Ya sean reglas AIDMA o AISAS, así como nuevas reglas posteriores, los dos primeros enlaces tienen como objetivo atraer atención e interés. Hoy en día, con Internet altamente desarrollado, la atención de la gente se distrae excesivamente con la explosión de información. Los anuncios de ascensores colocados en el único camino para que las personas suban y bajen escaleras definitivamente atraerán una atención considerable, creando así las condiciones para la introducción del tráfico. En la era actual de explosión de información, la atención de todos se distrae con todo tipo de cosas, que pueden atraer constantemente la atención de las personas y luego guiarlas a consumir. En realidad, esta es la base para que la publicidad física persista.
¿Es grande la capacidad de mercado de la publicidad en ascensores?
En 2018, la escala de la industria publicitaria de China alcanzó alrededor de 800 mil millones, lo que representa el 0,8 del PIB, mientras que la de Estados Unidos fue el 1,1.
A juzgar por la historia del desarrollo de la publicidad en el capitalismo occidental durante los últimos 100 años, el desarrollo de la industria publicitaria está estrechamente relacionado con la situación económica. El tamaño del mercado de la industria publicitaria está básicamente sincronizado con el crecimiento del PIB.
Como se puede ver en la figura anterior, aunque los ingresos por publicidad y el crecimiento del PIB son básicamente al mismo ritmo, la tasa de crecimiento de los ingresos por publicidad fluctúa mucho, lo cual es una industria cíclica típica.
En este mercado total, ¿cuánto espacio de mercado tiene la publicidad en ascensores? La publicidad en ascensor pertenece a la publicidad exterior. Si todavía nos referimos a la proporción de varios tipos de publicidad en los Estados Unidos, podemos ver que la proporción de publicidad en Internet está aumentando gradualmente, mientras que la proporción de otros tipos de publicidad está disminuyendo gradualmente. Como se puede ver en la figura siguiente, la publicidad en Internet ocupa principalmente el espacio de la publicidad televisiva y la publicidad impresa, mientras que la proporción de publicidad exterior es básicamente estable, pero esta proporción siempre es muy pequeña, solo alrededor de 3-4.
Echemos un vistazo a la proporción de publicidad en Internet en varios países. Se puede ver que la proporción de publicidad en Internet en China es incluso mayor que la de Estados Unidos y está aumentando rápidamente.
En concreto, ¿cuál es la capacidad de la publicidad en ascensor? Si tomamos el mercado total de 800 mil millones, lo que representa 4, entonces el mercado total de publicidad exterior es * * * 32 mil millones. ¿Cuántos anuncios hay en las escaleras?
A partir del gráfico de límite superior, calculamos según la proporción de 465.438 0 y descubrimos que el mercado total de publicidad en ascensores de edificios es de 65.438 0.365.438 mil millones de yuanes. Pero, ¿cuáles fueron los ingresos de Focus Media en 2018? Más de 14 mil millones.
El cálculo anterior está algo sesgado. Pero básicamente se puede concluir que Focus Media ha monopolizado básicamente la publicidad en ascensores. En otras palabras, los ingresos de Focus Media han llegado a su techo.
Sin embargo, sabemos claramente que Focus Media aún no ha cubierto todos los ascensores en China y que todavía hay más margen de expansión. ¿Cómo podemos decir que ha llegado a su punto máximo? En realidad yo tampoco lo sé. Porque los íconos de arriba también pueden estar peleando entre sí. Los datos sólo se pueden utilizar como referencia y no se pueden confiar en ellos.
Resultados operativos de Focus Media
Focus Media publicó un informe rápido. Veamos primero los datos principales. Se puede ver que los ingresos operativos han aumentado de manera constante en los últimos años y disminuyeron en 2019.
En términos de beneficio neto, el beneficio neto en 2018 ha disminuido, pero el descenso en 2019 ha sido significativo.
La disminución del beneficio neto de la empresa se debió principalmente a la disminución del margen de beneficio bruto. Los siguientes datos de 2019 son los datos del tercer informe trimestral.
Veamos cada trimestre
Veamos cada trimestre. Actualmente, Focus no ha publicado su informe anual. Sólo tiene datos sobre entrega urgente, por lo que sólo puede analizar los ingresos y beneficios operativos.
Primero echemos un vistazo a los ingresos operativos de cada trimestre. Se puede ver claramente que antes del segundo trimestre de 2018, los ingresos de Focus Media estaban creciendo rápidamente. Después de entrar en el tercer trimestre, los ingresos comenzaron a disminuir gradualmente y continuarán disminuyendo en 2019. Se encuentra en un período relativamente estable después del tercer trimestre.
Observa el beneficio neto trimestral atribuido a la empresa matriz. En 2019, las ganancias trimestrales de la compañía aumentaron trimestre a trimestre y su potencial de crecimiento es muy bueno. Comenzó a caer rápidamente después del tercer trimestre de 2018. Cayó hasta el segundo trimestre de 2019. Se estabilizó tras entrar en el tercer cuarto.
Entonces, ¿qué pasó antes y qué pasó después que hizo que los ingresos y las ganancias netas de Focus Media comenzaran repentinamente a disminuir? Veamos los ingresos por anuncio.
Estos datos sólo están disponibles en informes semestrales e informes anuales, por lo que ya no podemos distinguir en qué trimestre se produjo el problema. En general, podemos ver que el crecimiento de la publicidad en Internet ha sido lento en los últimos años, pero disminuyó significativamente en 2019, y tanto la publicidad en comunicaciones como en transporte experimentaron grandes caídas en 2019. La publicidad sin marca disminuyó en 2018 y seguirá disminuyendo en 2019. El crecimiento de la publicidad inmobiliaria y de viviendas se estancó en 2018 y continuó disminuyendo en 2019. La publicidad de bienes de consumo diario creció significativamente en 2018 y seguirá creciendo en 2019.
Esto generalmente refleja las tendencias actuales. En 2018, muchas empresas que se están desapalancando están al borde de la vida o la muerte y probablemente no tengan más dinero para publicidad.
El P2P se escapó y este tipo de anunciantes desaparecieron. Sólo las empresas ricas en liquidez, como las de bienes de consumo, todavía tienen dinero para hacer publicidad. A menudo veo en mi mente anuncios de Moutai, Wuliangye, etc. Se estima que las empresas vitivinícolas han aportado muchos ingresos a Focus. Por supuesto, también hay grandes clientes como Xiaoguan Tea y Luckin Coffee, que también deberían aportar muchos ingresos a Focus.
¿Cómo es el negocio?
¿Es bueno el negocio de Focus Media?
Decimos que el negocio publicitario es un negocio que convierte la atención en tráfico. A medida que mejore el nivel de vida de la gente, el tráfico será cada vez más caro. Por lo tanto, si Focus puede atraer suficiente atención, puede aumentar sus ingresos operativos a medida que aumenta el nivel de ingreso per cápita. Debido a las limitaciones físicas de los medios en escalera, es imposible aumentar la cantidad de anuncios infinitamente. Cuando la situación económica es buena, los anunciantes están más dispuestos a anunciar, lo que eleva el precio unitario de la publicidad. La situación económica no es buena y hay menos anuncios, por lo que el precio unitario de los anuncios naturalmente bajará. Como resultado, los ingresos de Focus Media fluctuarán según las condiciones económicas.
En términos de costes, los costes de Focus Media son principalmente costes de producción y gastos de ventas. Los costos de producción incluyen el costo de los medios impresos y la depreciación y los gastos operativos de los medios multimedia. Estas tarifas son relativamente fijas. Los gastos de venta son principalmente gastos operativos. En realidad, esta parte está relacionada positivamente con los ingresos operativos, pero también es relativamente rígida.
La elasticidad de los ingresos y la rigidez de los costes hacen que los beneficios de las empresas fluctúen significativamente con la situación económica. Esta es una industria cíclica típica. En otras palabras, depende del clima.
El método de liquidación de Focus Media adopta el método de depositar dinero primero y luego cobrarlo, y la cantidad de cuentas por cobrar es relativamente grande. Además, cuando la situación económica es mala, la calidad de las cuentas por cobrar también se convertirá en un problema, lo que aumentará aún más los beneficios de la empresa. Antes de 2018, las cuentas por cobrar de la empresa durante más de un año eran cero, pero en el informe semestral de 2019 aparecieron 527 millones de yuanes. Un ejemplo típico es este gran anuncio en Luckin Coffee que se publicó el último trimestre. Algo le pasó a Ruixing recientemente y no sé si podré recuperar mi dinero.
Pero la ventaja de este negocio es su operación con pocos activos. Si las cuentas por cobrar están bien controladas, la probabilidad de grandes pérdidas es relativamente pequeña.
En resumen, el negocio de medios en escalera de Focus Media no es muy bueno, pero tampoco es malo ni insatisfactorio.
¿Hay todavía margen de desarrollo?
El espacio de desarrollo de Focus Media depende de dos aspectos.
Uno es la cuestión del espacio industrial. Si bien la industria de la publicidad puede crecer con la economía, el formato de la publicidad está cambiando. En el pasado, la proporción de publicidad exterior en la publicidad se ha mantenido relativamente estable, pero Ladder Media es sólo uno de ellos. No puedo decir si esta relación se reducirá en el futuro. Incluso si pensamos que es estable, al menos Focus Media ha alcanzado su techo.
El segundo es la competencia dentro de la industria. Como presentador de programas, Xinchao Media ha tenido una gran influencia en Focus Media Daocheng. ¿Qué pasa con el futuro? ¿Aparecerán éxitos espectaculares en el futuro? No se puede descartar esta posibilidad. Personalmente creo que hay dos potenciales.
Una es una empresa de publicidad como Xinchao. Como Focus ya ocupa una posición de monopolio, la probabilidad de éxito no será alta si este tipo de alarde se repite.
La otra es una empresa de administración de propiedades similar a Vanke Property. Claramente, la concentración del mercado en la industria de administración de propiedades está aumentando rápidamente. En el pasado, Focus Media, como monopolio de medios de comunicación, tenía una ventaja de monopolio en materia de precios en el arrendamiento de espacios publicitarios en edificios. Pero luego las cosas cambian. Por un lado, las empresas de gestión inmobiliaria son el monopolio de facto del espacio publicitario. Cuanto mayor sea la escala de la empresa de gestión inmobiliaria, más fuerte será su voz en relación con el público. Esto eleva el costo de la concentración. Por otro lado, las empresas de administración de propiedades pueden utilizar su propio espacio publicitario para publicar su propia publicidad y, sobre esta base, ingresar a la industria para competir con la multitud. Esto ya es cierto en Estados Unidos, donde las grandes empresas de gestión inmobiliaria gestionan sus propios espacios publicitarios.
Focus Media está indefensa frente a este último tipo de competencia.
Entonces, a largo plazo, personalmente creo que tal vez Ladder Media crezca con el PIB en el futuro, y Focus Media puede no tener espacio para crecer en el futuro.
¿Qué opinas de las acciones de Focus Media?
Basado en el beneficio neto de 187,5 millones de 2019, la relación precio-beneficio actual de Focus Media es 32,5 veces. Esta valoración está bien para una industria no cíclica como Yonghui Supermarket, pero sigue siendo alta para una acción cíclica como Focus Media.
Pero algunas personas dicen que las industrias cíclicas dependen del beneficio promedio dentro de un ciclo, y que el beneficio actual es sólo el más bajo. De hecho, el beneficio actual es relativamente bajo, pero sería difícil decir si no es el más bajo. Por ejemplo, este año es previsible una fuerte caída de los ingresos en el primer trimestre y es cuestionable si podrá mantener la rentabilidad. Después de la epidemia, los presupuestos publicitarios de los anunciantes pueden reducirse nuevamente, por lo que las ganancias de este año pueden no ser tan buenas como las del año pasado.
No puedo adivinar la tendencia económica futura en absoluto. Pero a medio y largo plazo, personalmente creo que el beneficio bruto de Focus Media del 70% en el pasado es insostenible. Quizás el beneficio bruto de 40 del año pasado pueda mantenerse por un tiempo.
El margen de beneficio bruto no se puede mejorar o incluso disminuir, los ingresos operativos están en su punto máximo debido a la erosión de la participación de mercado y otros competidores, y el crecimiento de los ingresos es muy incierto. Esto hace que sea difícil decir que el crecimiento posterior de los beneficios de la empresa sea optimista.
Según esta situación, el beneficio neto de la empresa no puede soportar el valor de mercado actual.
Por lo tanto, es fácil concluir que las ganancias netas a corto plazo son aún peores y que el crecimiento de las ganancias a largo plazo sigue siendo incierto.
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Lo anterior es sólo mi opinión personal. Para ser honesto, he estado prestando mucha atención al informe de ventas en corto de Muddy Waters. Hay muchos artículos sobre Snowball que desentierran el Informe Muddy Waters de ese año. Después de leer este informe el año pasado, tenía muchas dudas. A esta empresa realmente le gusta empaquetarse. Para las empresas a las que les gusta empaquetarse, normalmente recibo todos sus datos con sospecha.
Esta industria debería seguir existiendo, pero no sé si esta empresa aportará rentabilidad sostenida a los inversores.