(1) Preguntas planteadas
En el mundo académico, los académicos chinos y extranjeros siempre han prestado mucha atención al efecto de la financiación de la gobernanza. Las primeras investigaciones se remontan a la. Teorema de MM. En aquel momento se plantearon una serie de hipótesis, y la conclusión final fue que no existía correlación entre la estructura de financiación y el valor empresarial. Sin embargo, las suposiciones posteriores mostraron el resultado opuesto. Posteriormente, los académicos llevaron a cabo más investigaciones, relajaron los supuestos, introdujeron otros factores como el impuesto sobre la renta de las empresas, el impuesto sobre la renta personal y los costos de quiebra, y luego obtuvieron algunas teorías nuevas. Para las empresas, la financiación es importante. Una financiación razonable puede reducir los costos de financiación de las empresas. Además, también es un método y una estrategia para aumentar el valor de las empresas. Por ello, cuál es la estructura de capital óptima para maximizar el valor corporativo y cómo ajustar la estructura de financiación son cuestiones estratégicas que las empresas no pueden evitar y deben tenerse en cuenta a la hora de tomar decisiones de financiación.
(2) Definición de conceptos relacionados
1. Estructura de la deuda
La estructura de la deuda en este artículo no solo incluye la proporción de la deuda total, sino que también incluye el vencimiento de la propia deuda Estructura y tipo de estructura.
El autor cree que la relación activo-pasivo puede reflejar mejor la proporción de pasivos corporativos en el capital total, por lo que la relación activo-pasivo se utiliza para reflejar el nivel de la estructura de pasivo total de la empresa.
En la estructura temporal del pasivo, generalmente se divide por tiempo. En este artículo, el ratio de deuda a largo plazo se refleja en la relación entre los pasivos a más de un año al final del período y los pasivos totales, y el ratio de deuda a corto plazo se refleja en la relación entre los pasivos corrientes y los pasivos totales.
En nuestro país, los pasivos de las empresas generalmente provienen de préstamos bancarios, es decir, créditos comerciales como cuentas por pagar y anticipos de clientes formados durante las operaciones diarias, el otro son bonos emitidos por las empresas; a saber, Bonos por Pagar. Sin embargo, debido al lento desarrollo del mercado de bonos de mi país y la pequeña proporción de financiación con bonos corporativos, este artículo examina principalmente los dos primeros tipos de pasivos.
2. Valor empresarial y evaluación del valor empresarial
En la práctica, el valor empresarial se puede dividir en valor intrínseco y valor de mercado. En términos generales, la capitalización de mercado se compone del valor de mercado de las acciones de una empresa y el valor de mercado de sus bonos. El valor intrínseco se refiere al verdadero valor económico de una empresa, es decir, el valor de la empresa misma. Asimetría de la información: según las reglas del mercado, el valor de mercado de una empresa siempre fluctúa hacia arriba y hacia abajo con respecto al valor intrínseco.
La evaluación del valor empresarial se refiere a una evaluación integral del valor general de los activos de la empresa en función de la rentabilidad actual y futura de la empresa y considerando plenamente varios factores que influyen.
Debido a que la empresa se considera como un todo, incluidos los activos tangibles y los activos intangibles, también se denomina evaluación general de activos. Sin embargo, el proceso de evaluación no es la acumulación de valores de evaluación de activos individuales, sino una combinación orgánica abstracta basada en cierta gestión organizacional y relaciones lógicas científicas abstractas. Con el desarrollo de la tecnología, cada vez existen más métodos de evaluación. Por supuesto, el método de valoración que elija es importante, porque el valor de una empresa calculado mediante diferentes métodos puede variar mucho. Actualmente, los métodos de evaluación representativos incluyen el método del costo histórico, el método del valor presente de los ingresos, el método de evaluación de opciones y el método de mercado. El sistema de método se muestra en la Figura 1.
Este artículo elige la Q de Tobin, comúnmente utilizada en círculos académicos, como medida del valor corporativo. Para que su valor refleje más fielmente la situación de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, este artículo ha realizado algunos ajustes en función de la situación real de mi país.
Porque existen dos tipos de acciones de empresas cotizadas en China: acciones negociables y acciones no negociables. Entre ellas, las acciones no negociables se dividen en dos tipos: acciones de propiedad estatal y acciones de personas jurídicas. A finales de 2004, algunas acciones no negociables comenzaron a convertirse gradualmente en acciones negociables bajo ciertas condiciones. Durante el proceso de transformación, el principio de fijación de precios de las acciones no negociables generalmente se calcula sobre la base de los activos netos por acción de las empresas que cotizan en bolsa. Por lo tanto, este artículo también utiliza los activos netos por acción para reemplazar el precio de mercado de las acciones no negociables al calcular el Tobin. q. Para facilitar el cálculo, el precio de las acciones en circulación es el precio del último día de negociación de cada año.
2. Análisis empírico de la relación entre valor corporativo y estructura de financiación
Selección de la muestra
Este artículo toma como objeto de investigación las empresas manufactureras cotizadas y selecciona el período 2005- Datos de 2007, analiza la relación entre estructura de financiación y valor corporativo. Los datos aquí provienen de la base de datos nacional de Taian. Para el rigor de la investigación, los datos fueron seleccionados desde dos aspectos: primero, se excluyeron las empresas de ST y PT. Todas estas empresas se encuentran en condiciones anormales o sufren pérdidas continuas. Si se estudiaran simultáneamente, afectaría las conclusiones empíricas. La segunda es excluir a las empresas que han cotizado en bolsa durante menos de dos años, porque las empresas recién cotizadas aún no han entrado en la vía operativa normal y tienen componentes de embalaje.
(2) Definición de variables (ver Tabla 1)
Debido al tamaño de la empresa, el valor de la empresa también está relacionado con los diferentes tamaños de empresa; las oportunidades de crecimiento también afectarán a la empresa. Por lo tanto, este artículo selecciona el tamaño de la empresa y las oportunidades de crecimiento de la empresa como variables de control. El logaritmo de los activos totales se utiliza para representar el tamaño de la empresa y la tasa de crecimiento de los activos totales se utiliza para expresar las oportunidades de crecimiento de la empresa.
(3) Hipótesis de investigación
Hipótesis 1: el valor de la empresa primero aumenta con el aumento de la relación activo-pasivo y luego disminuye con el aumento de la relación activo-pasivo en un punto determinado Hay un valor mínimo.
Desde la perspectiva de la teoría del trade-off, la financiación mediante deuda tiene ventajas y desventajas. Por un lado, la utilidad de la deducción del impuesto sobre los intereses: en comparación con la financiación mediante acciones, la principal ventaja de la deuda es que puede aportar beneficios fiscales a las empresas, es decir, los intereses de la deuda se pueden deducir de las ganancias antes de impuestos, lo que reduce en consecuencia, las ganancias netas y las empresas pagan menos. Los impuestos pueden reducir las salidas de costos y aumentar el valor corporativo; como resultado del apalancamiento financiero, los acreedores generalmente solo exigen que las empresas paguen una cierta cantidad de intereses de forma regular y no distribuirán dividendos sobre los resultados operativos. Cuando las ganancias de una empresa provenientes de operaciones de capital integradas con pasivos exceden con creces los intereses que debe pagar, el resto será propiedad de los accionistas, lo que mejora el desempeño de la empresa, es decir, el efecto de apalancamiento financiero de la deuda puede reducir el de los administradores; y conflictos entre accionistas. Con la intervención de accionistas externos, los gerentes encontrarán que un grupo de interés adicional: los accionistas causarán conflictos de intereses, pero el financiamiento de la deuda vincula estrechamente los intereses de los gerentes y los accionistas, reduciendo así efectivamente los conflictos de agencia entre ellos. Por otro lado, si la relación activo-pasivo es demasiado alta, se producirá una crisis financiera. La presión para reembolsar el principal y los intereses plantea ciertos problemas a las operaciones comerciales, especialmente cuando las operaciones no son buenas, las ganancias no cubren los intereses y es probable que se produzcan crisis financieras. El financiamiento excesivo de la deuda requiere pagar demasiados intereses, lo que genera conflictos de intereses; Además, existen diferencias en el uso de los fondos por parte de los acreedores y los accionistas. Los accionistas prefieren proyectos de alto riesgo y alto rendimiento, mientras que los acreedores generalmente prefieren proyectos de inversión estables. Por lo tanto, la relación entre la financiación de la deuda y el valor corporativo no es una relación lineal única. Demasiado alto o demasiado bajo no favorece el desarrollo de la empresa. El valor de la empresa primero aumenta con el aumento de la relación activo-pasivo y luego disminuye con el aumento de la relación activo-pasivo después de alcanzar un cierto valor.
Hipótesis 2: La proporción de financiación mediante deuda a corto plazo de las empresas está relacionada positivamente con el valor de la empresa; la proporción de financiación con deuda a largo plazo está relacionada negativamente con el valor de la empresa.
Los préstamos a corto plazo son préstamos dentro de un año que las empresas toman prestado de instituciones financieras o no financieras distintas de ellas mismas. En la economía de mercado moderna, con el desarrollo de los mercados de capital y diversas herramientas financieras, los fondos de deuda a corto plazo tienen las ventajas de convertibilidad, flexibilidad y diversidad, y son más propicios para ajustar la estructura de capital de las empresas. Por un lado, los fondos recaudados mediante pasivos a corto plazo pueden compensar la falta de inversión, por otro, también pueden frenar la inversión excesiva, lo que favorece más la gobernanza empresarial; Los pasivos a largo plazo generalmente se refieren a préstamos con un vencimiento de más de un año, y los préstamos con vencimiento dentro de un año generalmente se clasifican como préstamos a corto plazo. En comparación con los pasivos a corto plazo, los pasivos a largo plazo tienen las características de montos mayores y períodos de pago más largos. Además, en comparación con los préstamos a corto plazo, los préstamos a largo plazo son a largo plazo, inflexibles en la transformación y difíciles de limitar a las empresas. Por ejemplo, debido al largo tiempo de pago, las empresas considerarán primero la apropiación indebida de préstamos a largo plazo en lugar de préstamos a corto plazo cuando se encuentren en circunstancias especiales. Por lo tanto, en términos de supervisión del uso de los fondos corporativos, los préstamos a corto plazo desempeñan un mejor papel de supervisión que los préstamos a largo plazo. Por lo tanto, se propone que la proporción de financiación de deuda a corto plazo esté relacionada positivamente con el valor de la empresa. ; la proporción de financiación mediante deuda a largo plazo está negativamente relacionada con el valor de la empresa.
Hipótesis 3: El crédito comercial está correlacionado negativamente con el valor corporativo y los préstamos bancarios están correlacionados positivamente con el valor corporativo.
El crédito comercial es una relación crediticia común entre empresas debido al pago diferido o pago anticipado en actividades comerciales normales y transacciones de productos básicos. En esencia, el crédito comercial se basa en la buena fe de ambas partes, y ambas partes prometen ser responsables de sus respectivas obligaciones. Subjetivamente hablando, la integridad significa que en las actividades de transacción, ambas partes de la transacción deben ser honestas y confiables en concepto, además de las transacciones sinceras y justas entre las dos partes, no hay otros propósitos maliciosos y ulteriores, deben cumplir sus objetivos; compromisos y cumplir con sus Obligaciones Contractuales y de Acuerdo. Según la definición de crédito comercial, las ventajas son: puede formar actividades productivas y comerciales normales y puede obtenerse de manera rápida y oportuna. Por ejemplo, una empresa está a punto de pagar una cuenta por las materias primas, pero necesita fondos urgentemente para otros aspectos, por lo que retrasar el pago de las materias primas constituirá un crédito comercial.
Las desventajas son: el crédito comercial se forma naturalmente sobre la base del crédito y no existen procedimientos de préstamo específicos, como garantías, en segundo lugar, no está claro si la empresa realmente no puede entregar fondos o utilizar el crédito para otros fines; El peor de los casos es que la empresa tenga problemas, no cumpla con sus responsabilidades y sólo pueda utilizar armas legales para proteger sus propios intereses. Por lo tanto, el crédito comercial no funciona bien en el gobierno corporativo y tiene un cierto efecto negativo en la gestión empresarial. el valor de la empresa.
El préstamo bancario se refiere a un método de financiación en el que las empresas toman prestados los fondos necesarios de bancos pertinentes o instituciones financieras no bancarias de acuerdo con el contrato de préstamo, también conocido como financiación de préstamos bancarios. Los bancos cuentan con departamentos de préstamos dedicados y profesionales especializados. Para reducir la tasa de morosidad, los trámites para cada préstamo son más complicados. La primera es una investigación crediticia previa al préstamo para investigar si el prestamista tiene la capacidad de pagar la deuda; la segunda es firmar una serie de contratos y acuerdos después de la aprobación para otorgar hipotecas, prendas, garantías, etc. Además, los bancos generalmente tienen la capacidad de intervenir en el gobierno corporativo después de otorgar préstamos. En términos relativos, las políticas de préstamos bancarios son más prudentes, ejercen una mayor presión sobre las empresas y también las promueven para que utilicen fondos de diversas fuentes de manera más eficaz y racional. Por lo tanto, se propone que el crédito comercial esté relacionado negativamente con el valor de la empresa y que los préstamos bancarios estén relacionados positivamente con el valor de la empresa.
Modelo de investigación
Basado en el método sistema de análisis de regresión, este artículo estableció el siguiente modelo al analizar la relación entre la estructura de financiamiento y el valor corporativo:
Modelo 1: Examinar la relación entre los niveles generales de deuda y el valor de la empresa.
q =α+β1 lev+β2 tamaño+β3 crecimiento+ε
Modelo 2: Prueba de la relación entre la estructura de vencimiento de la deuda y el valor corporativo. ①
q =α+β1SD+β2 tamaño+β3 crecimiento+ε
q =α+β1LD+β2 tamaño+β3 crecimiento+ε
Modelo 3 : Examinar la relación entre la estructura del tipo de deuda y el valor corporativo.
q =α+β1BD+β2CD+β3 tamaño+β4 crecimiento+ε
Nota: α, β y ε en la fórmula anterior son los términos constantes y términos de coeficientes de la variables relevantes respectivamente.
㈤Análisis de los resultados de la investigación empírica
Este artículo realiza una prueba empírica sobre la relación entre la estructura financiera y el valor corporativo a través del análisis estadístico SPSS y analiza los resultados de la regresión con base en el modelo anterior.
1. Análisis de regresión del ratio activo-pasivo y valor corporativo