Gree dijo que el poder de toma de decisiones de Zhuhai Yuxiu se divide en tres pilares, pero hay una disposición adicional en el plan de reforma de propiedad mixta: “Al menos dos de los tres candidatos a director nominados por Zhuhai Mingjun para la empresa que cotiza en bolsa debería ser reconocida por Gezhen Investment”.
La Bolsa de Valores de Shenzhen también está muy confundida al respecto: "¿Se puede considerar que Gezhen Investment en realidad posee 2/3 de los derechos de voto de Zhuhai Yuxiu?" La respuesta de Gree fue un proverbio: "(Lo anterior). cláusulas) se enumeran La disposición de los asientos en la junta directiva de la compañía no tiene nada que ver con los derechos básicos de los tres accionistas de Zhuhai Yuxiu para nominar directores de Zhuhai Yuxiu."
Como todos sabemos, uno de los Los derechos más importantes en Zhuhai son el derecho a nombrar directores de Gree Electric Appliances. Si la "confrontación de tres patas" no puede realizarse con este derecho, entonces la llamada confrontación de tres patas de Zhuhai Yuxiu es sólo superficial.
En otras palabras, Gao Jie solo ganó los "tres pilares" de la cara, pero perdió su "lizi". El "pie" de Gao Ling es obviamente más débil que el de Dong Mingzhu.
Según esta explicación, también sabemos que Gao Ling originalmente ocupó dos de los tres puestos de director en Zhuhai Yuxiu, pero cedió un puesto a Dong Mingzhu, perdiendo así la mayoría. Desde el escaño mayoritario hasta la "posición de tres patas" y finalmente hasta el último tramo, Gao Xian finalmente dejó paso a Dong Mingzhu. Este es realmente el PE más débil en la historia de las adquisiciones.
Tomemos a Gree como ejemplo. Los medios lo calificaron de "histórico" y "hito". Estos comentarios no son excesivos. Las adquisiciones nunca han echado raíces en China, Gao Ling, una empresa privada que realiza fusiones y adquisiciones apalancadas en China, no sólo es la “mejor”, sino casi la “única”. De Belle a Gree, Gao Xian llevó por sí solo el MA apalancado de China a un nuevo nivel.
Pero el caso Gree no es una adquisición típica. Centrándose en Zhuhai Mingjun, que posee 65.438,05 acciones de Gree Electric, Gao primero quiso compartir el pastel con sus dos socios, Dong Mingzhu y Cao. No quiero entrar en detalles sobre el plan de reforma mixta de Gree, sino que simplemente enumeraré los derechos que finalmente conserva Gao Ling.
Entre los 1. Zhuhai Mingjun y Gezhen Investment poseen el 11% de las acciones de Dong Mingzhu, Zhuhai posee el 3,6% de las acciones de Cao y Gao Lin necesita recaudar el 85% restante. Se informa que las acciones de Dong Mingzhu están exentas de comisiones de gestión de fondos.
2. El médico de cabecera de Zhuhai Mingjun es Zhuhai Xianying, que también es una estructura de sociedad limitada. Gao Lin tiene 24 acciones de socio comanditario, Gezhen Investment tiene 20 acciones de socio comanditario y Cao tiene 5 acciones de socio comanditario. Los 51 restantes están en manos de Yuxiu de Zhuhai, Guangdong.
3. En Zhuhai, las acciones de Gao Ling son 49, la inversión de Gezhen es 465,438 0 y la inversión de Cao es 65,438 0.
Esta es una línea, principalmente la distribución de los derechos de ingresos de los condados famosos de Zhuhai. Al final, cuando Gao Ling recaudó fondos para Zhuhai Mingjun 85, solo obtuvo aproximadamente la mitad de los derechos de ingresos del médico de cabecera.
El otro es la asignación del poder de toma de decisiones. El plan de transacción establecía que Gree no tiene un controlador real. En vista de esto, el intercambio acaba de enviar una carta de consulta y Gree respondió el 65438 de junio y el 17 de octubre. Según la respuesta de Gree, la distribución del poder de decisión ha sido muy clara.
1. Hay 3 puestos en la junta directiva de Zhuhai, nominados por Gao Ling, Cao y Ge Zhen Investment respectivamente.
2. Zhuhai Mingjun puede nominar tres puestos en la junta directiva de Gree. Este derecho de nominación se distribuye equitativamente entre Gaoling, Cao y Gezhen Investment, cada uno de los cuales ocupa un puesto. Sin embargo, al menos una de las nominaciones de Gao Ling y Cao debe ser aprobada por Guzhen Investment.
Según esta estructura, el papel de Gao Yan en Gree es básicamente el de un accionista importante que sólo aporta capital, con un poder de decisión mínimo. Además, esta estructura se ha solidificado estrictamente. Gao Wei prometió por escrito que Gree mantendrá un estado sin controlador real y no buscará control en el futuro.
Si analizamos las adquisiciones nacionales y extranjeras, estos PE débiles son raros.
Para PE, el plan final de Gree para una reforma mixta es un “tratado desigual” que puede pasar a la historia. Tan pronto como se conoció el plan, los PE comentaron: Si los empresarios piden hablar así en el futuro, será problemático.
La apertura y generosidad de Gao Xian también se pueden ver en el acuerdo de derechos de los estudiantes de Cao Jun. La inversión de Cao Shengjun en Zhuhai Mingjun fue solo de 3,6, pero recibió 10 derechos de ingresos de GP, lo que era completamente equivalente al poder de toma de decisiones de Gao Lin.
El éxito inicial de Gao Lin fue invertir en Tencent y tenía una relación profunda con Ma. Tencent utilizó la inversión para despejar el camino del aislamiento a la apertura. Ma afirmó que Tencent sólo conservó la mitad de su vida y "dio la otra mitad a sus socios".
Si analizamos la inversión en capital privado, de hecho, la "vida media" es la norma. La otra vida media siempre está en manos de la otra parte. Este es un problema eterno en la inversión de capital minoritario. Pero en el caso Gree, Gao Yan todavía tuvo que entregar la mitad de su vida después de invertir 20 mil millones de yuanes para convertirse en el principal accionista, lo cual fue algo sorprendente.
Aunque en términos de capital y reputación, Gaoling ya es el PE más poderoso de China. Zhang Lei siempre se ha enfrentado a los empresarios de manera discreta, diciendo repetidamente: "Somos la guinda del pastel, no subversivos", "Dejemos que los empresarios se sienten en la posición C", "No podemos compararnos con las décadas de acumulación de empresarios". ".
“Dejar que los emprendedores ocupen la posición C es el primer principio al que se adhiere Hillhouse Capital”. En la Conferencia de Internet de Wuzhen en junio de 2019, Zhang Lei habló sobre la “transformación digital” de la empresa en el escenario. En ese momento, Gao Xian estaba en negociaciones finales con Dong Mingzhu. Zhang Lei no mencionó a Gree en su discurso, pero sus palabras fueron rápidamente interpretadas por los medios como una declaración contra Dong Mingzhu.
Poco después de que Zhang Lei terminara su teoría de la "posición C", el caso de reforma de propiedad mixta de Gree se resolvió. Dong Mingzhu se sentó en la "C".
Gao Xian quiere que Dong Mingzhu ocupe el puesto C, lo que se espera que garantice la estabilidad del equipo de Dong Mingzhu, limite la gestión y proporcione paquetes de incentivos de capital. Sin embargo, Gao Yan levantó la mano y entregó por completo la iniciativa, que superó con creces las expectativas del mundo exterior. Después de todo, en el caso de Belle, Zhang Lei también dijo que los empresarios deberían ocupar el puesto C, pero el liderazgo todavía está firmemente en sus propias manos.
2065.438 En 2007, casi 20 de los fondos RMB de la Fase II de Gaoying con una escala total de 654.3805 millones de yuanes invirtieron en Gree. Esto está lejos de ser suficiente. Los 654.38072 millones de yuanes restantes provienen del extranjero, lo que también es mucho dinero para Gaolin: en 2065.438, los fondos recién recaudados de Gaolin ascendieron a 654.3800.06 millones de dólares estadounidenses, lo que es un récord asiático. Los 654.38072 millones de yuanes representan aproximadamente el 23% de esa cantidad. .
Estos números por sí solos son suficientes para mostrar cuán importante es este caso para Gao Ling, sin mencionar el poderoso efecto de demostración de este caso. Y un caso tan claro fue entregado por completo a Dong Mingzhu.
Después de que se anunciaron los resultados de la oferta ganadora, la opinión pública sintió envidia al principio, pero después de que se publicó el plan final, se convirtió más bien en una broma: resultó que Gao Xian estaba trabajando para Dong Mingzhu. Este precedente no es lo que quieren los compañeros de PE. ¿Es un poco importante para Gao Yan ganar a Gree?
Desde JD.COM hasta Belle, Gao Ling ha sido "bueno" causando controversia durante muchos años. Zhang Lei también lo sabe muy bien. Después de adquirir Belle, el propio Zhang Lei bromeó: "Otros dicen que este será el Waterloo de Gaoling".
A Zhang Lei le gusta decir la frase "mantenga la integridad y use la sorpresa", y no duda en arriesgarse. . Dijo públicamente que Tencent, que tenía una posición fuerte en ese momento, "tenía elementos de juego". La inversión es el arte del riesgo y no hay garantía del 100%. Para Gao Ling, el caso Gree no sólo valía la pena apostar, sino que incluso era necesario.
Un año antes del caso Gree, Gao Lin recaudó el último fondo de 654,38 mil millones de dólares estadounidenses, estableciendo un récord para la escala de recaudación de fondos de un solo fondo en toda la escala de gestión de activos total de Lin en Asia. 60 mil millones de dólares estadounidenses.
El hecho de que Gaoling ya sea la institución de educación física más grande de China explica por qué Gaoling debe ganar a Gree, incluso si acepta condiciones tan duras. Como la escala es presión, los superfondos tienen que invertir en superproyectos. ¿Y cuántos Gree puede tener China? Después de pasar por este pueblo, a Gao Ling le resultó casi imposible encontrar una tienda similar.
No hace mucho, la gente usaba palabras similares para describir a Masayoshi Son y su Vision Fund.
El fracaso de la oferta pública inicial de Wework y el colapso de la valoración en 2019 provocaron un terremoto en toda la industria del capital de riesgo, e incluso en China al otro lado del Pacífico. Si pregunta cuál es el evento más impactante de 2019, se estima que la mayoría de los inversores dejarán escapar Wework.
Desde 2017, Sun Zhengyi ha recibido básicamente financiación de Wework, con una inversión de más de 6.000 millones de dólares. Después del fracaso de la oferta pública inicial de Wework, Son decidió invertir una gran cantidad de capital para aumentar el índice de participación de SoftBank al 80%. Esto también condujo directamente a las pérdidas históricas de SoftBank de miles de millones de dólares en 2019.
En 2017, ¿por qué SoftBank Vision Fund eligió Wework? Esta pregunta se puede responder con otra pregunta: si no se invierte en el unicornio más grande del mundo, ¿en qué invertirá el fondo de capital de riesgo más grande del mundo?
Desde la perspectiva del tamaño del fondo, SoftBank Vision Fund ocupa el primer lugar en el mundo, mientras que Gaoying ya ocupa el primer lugar en Asia. Zhang Lei es lo más parecido a un hijo en China, y la escala es una "maldición" que los superfondos tienen que afrontar. Por supuesto, aparte de la escala, Gao Ling y SoftBank tienen poco en común. Es exagerado llamar SoftBank de Gao Ying China o Masayoshi Son de Zhang Lei China.
Además del enorme fondo de 654.380 millones de dólares, lo impresionante es que su tamaño se ha duplicado. Como todos sabemos, Zhang Lei fundó Gaolin en 2005 con una donación de 20 millones de dólares de la Universidad de Yale. En 2010, la escala de gestión de Gaolin había aumentado a 2.500 millones de dólares. En 2014, la cifra fue de 1.600 millones de dólares, en 2017 fue de 30.000 millones de dólares y en 2019 fue de 60.000 millones de dólares.
Lo que impulsa el crecimiento de la alta dirección es un caso muy amplio. El caso MA de 53.100 millones de dólares de Hong Kong de Belle en 2017 permitió directamente a Gao Yan recaudar un superfondo de 10.600 millones de dólares en 2019. Más tarde, Gao Yan se convirtió en el principal accionista de Gree con un valor de mercado de 400.000 millones de yuanes en 2019.
Esta espiral de "casos más grandes, fondos más grandes" parece un poco abrupta en el mercado de capital privado, que está dominado por la inversión nacional en su etapa de crecimiento. Aunque no es raro que los proyectos estrella financien fondos, en términos generales, los fondos de capital de riesgo dependen de la cantidad de inversiones y la tasa de acierto para ganar, en lugar de estar impulsados por casos.
Pero en las fusiones y adquisiciones apalancadas, esta es una espiral común. Un ejemplo clásico es KKR, el pionero del patrón MA apalancado en la década de 1980. Comenzó en 1976 con 100.000 dólares y recaudó 5.600 millones de dólares en 1987.
Pero la espiral llegó a un final abrupto. Reynolds Nabisco no ganó dinero para KKR. Después de este caso, KKR entró en un período de dolorosa contracción, y no llegaría ningún caso más importante que el Reynolds-Nabisco hasta dos décadas después.
El caso Gree hizo que el nombre de Zhang Lei "fuera del círculo", al igual que Henry Kravis en aquel entonces, del que se puede decir que es bien conocido tanto por mujeres como por niños. Pero el PE no es el rey. Al igual que KKR, la espiral de “casos más importantes y fondos más importantes” de Gaoling Capital algún día se detendrá.
Por supuesto, las analogías simples siempre perderán muchos detalles y quedarán seriamente distorsionadas. Treinta años después, las fusiones y adquisiciones apalancadas han cambiado. Gao Ling nunca ha tocado el apalancamiento decenas de veces y China no tiene bonos basura. La gestión de Gao Ling dejará de duplicarse algún día, pero no será en el estilo de KKR.
El MA apalancado tiene sus propias limitaciones en China.
A diferencia de la emoción de adquirir a Belle, Gao Yan parecía particularmente discreto en el caso Gree.
Incluyendo a Zhang Lei, la voz de Gao Xian en el incidente de Belle fue bastante positiva. Gao Xian discutió repetidamente la lógica de inversión, las ideas y las operaciones posteriores a la fusión, incluidas la escisión y la cotización en bolsa.
Pero hasta ahora, aunque el mundo exterior ha estado furioso, el precio de las acciones de Gree se ha disparado y las interpretaciones de las intenciones de Gao Ling se han acumulado a más de tres metros de altura, Gao Ling todavía está sin palabras.
Al otro lado de la calle, Dong Mingzhu no tiene tantos escrúpulos. En un foro público a finales de 2019, Dong Mingzhu no se sorprendió cuando se le preguntó sobre la futura cooperación y colaboración de Gree con el nuevo accionista Gao Ying Capital. Esta es una pregunta habitual que debe hacerse, pero la respuesta de Dong Mingzhu suena un poco explosiva sin ningún motivo. Ella dijo: “Al menos no lo veo ahora.
Luego añadió: "Si un solo capital puede resolver los problemas de una empresa, ¿cómo es posible que hoy en día haya tanta gente de capital haciendo ruido?". ”
La pregunta sobre Gaoyan Capital parece haber despertado el cinismo de Dong Mingzhu, tal vez porque esta pregunta implica que la actual dirección de Gree no está funcionando lo suficientemente bien. Dong Mingzhu es uno de los principales empresarios de China, afirma la revista "Fortune". Ella es una de las mujeres más influyentes de China. Realmente no tiene motivos para pensar tan bien en Gaoling Capital como en el mundo exterior. Además, no es ningún secreto que a Dong Mingzhu no le gusta el capital. Los "bárbaros" y la "perturbación de la industria" siempre están asociados con el capital. Si dejamos de lado las duras palabras, no escatimaremos esfuerzos para utilizar todos los recursos para luchar contra los "bárbaros" durante el caso de la reforma Gree, Dong Mingzhu públicamente. Denunció a los bárbaros muchas veces. Aunque los postores eran instituciones de PE como Gaoying y Hopu, los bárbaros que apuntaban a Vanke y Gree habían desaparecido hace mucho tiempo. Al final, Dong Mingzhu dominó el capital como deseaba. La gran victoria en la negociación con Gaoying Capital no amenazó a Dong Mingzhu, pero fue firmemente controlada por Dong Mingzhu.
¿Puede la estructura de poder final de Gree satisfacer a Gao Ling? , este es un compromiso que debe hacerse objetivamente, no existe ninguna institución de educación física en China que pueda estar "en pie de igualdad" con Dong Mingzhu, y tampoco lo es Gao Shenling. Más importante aún, esto está determinado por el entorno general. Ling ha estado tratando de crear una imagen de "amigo emprendedor", evitando cuidadosamente ser etiquetado como "codicioso" y "arrogante" como KKR en ese entonces. Este es el arte de caminar sobre la cuerda floja, y Gao Ling necesita adaptarse nuevamente. p>
En el caso de Belle, la gerencia de Belle miró a Gao Xian: Belle estaba en problemas en ese momento y Gao Xian era considerado un salvador. Después de la fusión, el fundador de Belle, Deng Yao, de 80 años, cobró y Zhang Lei. Personalmente se convirtió en el director de Belle. Zhang Lei dijo que pasó mucho tiempo estudiando zapatos, pensando en la transformación digital e incluso se enamoró de las compras, solo para observar cómo las mujeres compran zapatos. El paso más importante fue separarse y salir a bolsa. De forma independiente, esta es una estrategia formulada por Gao Yan hace mucho tiempo y se ha implementado rápidamente, logrando resultados satisfactorios. El valor de mercado actual de Taobo ha alcanzado los 69 mil millones de dólares de Hong Kong, lo que ha superado con creces el valor de mercado total de Belle antes. exclusión de la lista, asegurando la fusión de Belle.
Pero la situación de Gree es completamente diferente. Por un lado, el caso de Gree es más importante que el de Belle. ¿O es Gree un trampolín para obtener fondos más grandes? como Reynolds-Nabisco a KKR.
Por otro lado, la vida media de Gao Ling no está en sus propias manos, sino en manos de Dong Mingzhu. La ventaja es que Gao Xian lo entiende. que este empresario no es hostil a Gao Ling, pero no los admira ni en términos de empoderamiento industrial ni de transformación digital. No se ha dado suficiente espacio para mostrar las capacidades centrales de las que estamos orgullosos (Texto/Fuente de Tao Huidong/). Red de Inversión)