Si las conclusiones específicas de la teoría del desarrollo financiero son consistentes con la situación real de los países en desarrollo, y si sus propuestas de políticas pueden ponerse en práctica en los países en desarrollo, requiere investigación y discusión continua. Entre ellos, una tarea de investigación muy importante es utilizar datos empíricos de países en desarrollo para realizar una verificación cuantitativa de estos modelos teóricos. Sin embargo, las primeras conclusiones de la investigación empírica sólo pudieron confirmar la existencia de una correlación entre los dos, pero no pudieron confirmar si existía una relación causal entre los dos (Levine, 1997). La investigación empírica posterior aplicó técnicas de análisis cuantitativo recientemente desarrolladas para realizar análisis cuantitativos en un conjunto de datos más completo, y los resultados mostraron que el desarrollo financiero es una de las razones del crecimiento económico estable a largo plazo.
(1) Verificación cuantitativa en la década de 1980
Después de entrar en la década de 1980, surgieron un gran número de verificaciones cuantitativas relacionadas con las teorías del desarrollo financiero. Estas verificaciones cuantitativas cubren una amplia gama y contienen mucho contenido. Casi todos los argumentos presentados por Mckinnon y Shaw han sido verificados cuantitativamente. Según Kitchen (1986), entre 1973 y 1984, los economistas llevaron a cabo 17 verificaciones cuantitativas importantes de la teoría de la represión financiera. Entre estas verificaciones cuantitativas, excepto unas pocas que no lograron producir resultados positivos, la gran mayoría de los resultados de las verificaciones definitivamente respaldaron las conclusiones relevantes de la teoría de la represión financiera.
1. Verificación econométrica de Lanyi y Saracoglu:
El Fondo Monetario Internacional publicó un artículo "Política de tasas de interés en los países en desarrollo" en 1983. En el Apéndice 3 del artículo, Lanyi y Saracoglu llevó a cabo una verificación cuantitativa de la relación entre las tasas de interés reales, las tasas de crecimiento de los activos financieros y las tasas de crecimiento del PIB en 21 países en desarrollo entre 1971 y 1980. Según los datos que calcularon, los países con tasas de interés reales positivas tienen tasas promedio de crecimiento de activos financieros más altas y tasas de crecimiento del PIB más altas. Los países con tasas de interés reales negativas tienen tasas de crecimiento promedio de activos financieros más altas. Las tasas de crecimiento del PIB son todas bajas, o incluso. negativo. Esto refleja que existe una correlación positiva obvia entre la tasa de interés real y la tasa de crecimiento de los activos financieros reales y la tasa de crecimiento del PIB real. Esta correlación positiva es consistente con las conclusiones relevantes de la teoría del desarrollo financiero propuesta por Mckinnon y Shaw et al. al. consistente. Sin embargo, la correlación positiva entre las tres variables sólo explica un aspecto del problema, y la relación causal entre las tres variables es una cuestión más importante que debe demostrarse. En diversas verificaciones cuantitativas, la causalidad es una cuestión difícil de probar.
2. Verificación cuantitativa de Fry:
El núcleo de la teoría del desarrollo financiero de Fry es también el problema de la represión financiera y la profundización financiera en los países en desarrollo. No sólo desarrolló esta cuestión teóricamente, sino que también realizó una verificación cuantitativa de su teoría con datos reales de muchos países en desarrollo a través de una gran cantidad de estudios empíricos. En el artículo "Money and Capital or Financial Deepening in Economic Development", Fry (1978) hizo una verificación cuantitativa de las conclusiones básicas de E.S Shaw y Ronald MacKinnon y sus diferencias teóricas sobre la cuestión del mecanismo de transmisión. Los resultados de esta verificación muestran que la teoría de los medios de deuda de E.S. Shaw está establecida, pero no la hipótesis de complementariedad de MacKinnon. En 1980, Fry hizo un análisis cuantitativo de los costos de la represión financiera en los países en desarrollo. En este análisis, Fry utilizó la tasa de interés real de los depósitos restringida por debajo de su nivel de equilibrio de mercado como una señal de represión financiera, y realizó un análisis cuantitativo de los datos de 61 países en desarrollo seleccionados desde mediados de los años sesenta hasta mediados de los setenta. A través de una verificación cuantitativa, Fry concluyó que el costo de la represión financiera es que por cada 1% que la tasa de interés real de los depósitos sea menor que su tasa de interés de equilibrio del mercado, la tasa de crecimiento económico será aproximadamente del 0,5%.
(2) Verificación cuantitativa desde los años 1990
Investigaciones empíricas surgidas en el extranjero a principios de los años 1990 han verificado que el desarrollo financiero sí tiene la función de promover el crecimiento económico, y distingue claramente las Mecanismo por el cual los intermediarios financieros y los mercados financieros afectan el crecimiento económico, así como los factores institucionales que determinan el desarrollo financiero y la estructura financiera.
1. Verificación cuantitativa a nivel macro:
A principios de la década de 1990, King y Levine abandonaron la tradición de centrarse en los países en desarrollo como objeto de investigación de las teorías de desarrollo financiero existentes y en su lugar Busca establecer una teoría general del desarrollo financiero que incluya tanto a los países en desarrollo como a los desarrollados. Estudiaron el impacto del desarrollo financiero en el crecimiento económico desde la perspectiva de las funciones financieras, especialmente el impacto en la productividad total de los factores. Aunque muchos científicos financieros han afirmado que las funciones financieras desempeñan un papel importante en la promoción de la productividad total de los factores, no han podido encontrar indicadores para medir las funciones financieras. King y Levine lograron grandes avances en la medición de las funciones financieras. King y Levine (1993) diseñaron cuatro indicadores de calidad de servicio para medir a los intermediarios financieros (indicador de profundidad, indicador bancario, indicador privado, indicador Privy) basados en Goldsmith (1969) para expresar el nivel de desarrollo financiero, y luego utilizaron el método de mínimos cuadrados ordinario. se utilizó para realizar análisis de regresión sobre los datos de 80 países entre 1960 y 1989.
Descubrieron que el desarrollo de la escala y las funciones de los intermediarios financieros no sólo promueve la formación de capital en la economía, sino que también estimula el crecimiento de la productividad total de los factores y el crecimiento económico a largo plazo. Para probar la dirección de la relación causal entre el desarrollo financiero y el crecimiento económico, King y Levine diseñaron un método para probar la relación entre el nivel inicial de desarrollo financiero (1960) y el crecimiento económico (1960~1989). Se encontró que las diferencias en los niveles iniciales de desarrollo financiero predicen bien las diferencias en los niveles posteriores de crecimiento económico, incluso después de controlar variables como el ingreso, la educación, la estabilidad política, el comercio y la política fiscal y monetaria. Por lo tanto, King y Levine creían que el desarrollo financiero era la causa y el crecimiento económico el resultado. Sus métodos e ideas de investigación tuvieron un profundo impacto en las investigaciones de los economistas posteriores.
Después de que King y Levine estudiaron el impacto del desarrollo de intermediarios financieros en el crecimiento económico, Levine y Zervos (1998) estudiaron el impacto del desarrollo del mercado de valores en el crecimiento económico. Utilizaron el método de mínimos cuadrados para realizar análisis de regresión sobre datos de 47 países entre 1976 y 1993. Los resultados mostraron que la liquidez del mercado de valores y el desarrollo bancario no sólo tienen una correlación positiva significativa con el crecimiento económico, la acumulación de capital y la mejora de la productividad en el mismo período. , pero también son todos buenos predictores del crecimiento económico, la acumulación de capital y la mejora de la productividad, lo que es consistente con los resultados del análisis teórico de Bencivenga et al.
Para determinar si existe una correlación a largo plazo entre el desarrollo financiero y el crecimiento económico, Rousseau y Wactthte (1998) aplicaron el modelo de corrección de errores vectoriales a los cinco países de Estados Unidos, Reino Unido y , Canadá, Noruega y Suecia de 1870 a 1929. Los datos se sometieron a análisis de series temporales. Creen que existe una importante relación cuantitativa a largo plazo entre los indicadores de intensidad financiera y los niveles de producción de capital, y la prueba de Granger muestra que los intermediarios financieros desempeñan un papel importante en la promoción de actividades económicas reales.
El análisis de Tadesse de datos de 36 países (1980~1995) muestra que los sistemas financieros orientados a los bancos y los sistemas financieros orientados al mercado desempeñan papeles diferentes en la promoción del crecimiento económico. Cuando el sector financiero está subdesarrollado, el papel del sistema financiero orientado a los bancos es mayor que el del sistema financiero orientado al mercado, mientras que cuando el sector financiero está desarrollado, el papel del sistema financiero orientado al mercado es mayor que el del sistema financiero orientado al mercado; El sistema financiero orientado a los bancos. El papel del sistema financiero. Esta conclusión de la investigación explica hasta cierto punto por qué la relación causal entre el desarrollo financiero y el crecimiento económico es significativa en algunos países pero muy vaga en otros.
En la investigación anterior, ya sea un análisis econométrico de datos transversales transnacionales o datos de series de tiempo, inevitablemente existen sesgos causados por la omisión de algunas variables y el sesgo de simultaneidad de la aplicación de ecuaciones simultáneas. que pueden existir al describir las relaciones entre variables. Rousseau y Wacthte (2004) utilizaron un estimador de panel de diferencias en diferencias para eliminar los sesgos causados por factores específicos de cada país no observados e intentaron eliminar posibles inconsistencias de parámetros causadas por el sesgo de simultaneidad.
Sobre esta base, un análisis econométrico utilizando técnicas de análisis de panel sobre datos anuales de 47 países entre 1980 y 1995 muestra que el desarrollo de los bancos y los mercados de valores puede explicar el crecimiento económico hasta cierto punto.
2. Verificación cuantitativa a nivel meso:
Aunque los estudios a nivel macro utilizan diferentes herramientas de análisis cuantitativo, todos los conjuntos de datos analizados se basan en datos cuantitativos del país. Por lo tanto, Gregory Mankiw (1995) señaló que este tipo de análisis econométrico basado en los datos totales del país tiene algunas fallas, y el análisis econométrico basado en los datos a nivel meso, es decir, el nivel industrial, es el objetivo. de análisis, lo que ha impulsado la investigación en esta área.
Rajan y Zingales (1998) estudiaron el mecanismo por el cual el desarrollo financiero afecta el crecimiento económico examinando la relación entre el nivel de desarrollo financiero de un país y los indicadores del nivel de crecimiento industrial. Creen que el desarrollo financiero reduce el costo de la financiación externa para las empresas. El establecimiento de nuevas empresas no sólo significa crecimiento industrial, sino que también muestra que se ha promovido la innovación hasta cierto punto y, como resultado, la economía ha crecido. El desarrollo financiero es lo que determina el crecimiento industrial. Uno de los factores de composición de escala y concentración industrial. Neusser y Kugler (1998) establecieron un indicador de profundización financiera que incluye todas las actividades de intermediación financiera y utilizaron métodos de análisis de series de tiempo multivariados para estudiar la relación entre la manufactura y el desarrollo financiero en 13 países de la OCDE en el vector Los datos de series de tiempo de estos países en. Los últimos 30 años en los que se ha probado la estacionariedad se analizan cuantitativamente en el modelo autorregresivo (VAR). Los resultados muestran que el desarrollo del sector financiero no sólo está relacionado con la producción manufacturera, sino también con la productividad total de los factores manufactureros. Más importante aún, en los cuatro países de Estados Unidos, Japón, Alemania y Australia, esta correlación se expresa como. a Causa y efecto, es decir, el desarrollo financiero es la causa del desarrollo manufacturero.
El análisis de regresión de Wurgler de los datos de inversión total y valor agregado industrial en la industria manufacturera en 65 países entre 1963 y 1995 muestra que, debido al supuesto de inversión óptima, la inversión en industrias en crecimiento aumentará rápidamente. Las industrias disminuirán, por lo que el desarrollo de los mercados financieros mejora la eficiencia de la asignación de capital. Fisman y Love (2003) reexaminaron el papel que desempeñan los mercados financieros en la asignación intersectorial de recursos en toda la sociedad. Señalaron que los países con mayores niveles de desarrollo del mercado financiero tienen mayores tasas de crecimiento interconectado entre industrias.
3. Pruebas cuantitativas a nivel micro:
También hay muchos problemas en la investigación a nivel meso si solo se utiliza el análisis de regresión para realizar análisis cuantitativos sobre datos de panel. Los resultados del análisis pueden tener una desviación mayor. El uso de datos de nivel micro, es decir, datos empresariales para análisis cuantitativos, puede evitar los problemas anteriores hasta cierto punto, profundizando así la comprensión de la gente sobre el mecanismo mediante el cual el desarrollo financiero promueve el crecimiento económico.
Basándose en el modelo de presupuesto financiero corporativo, Demirguc-Kunt y Maksimovic utilizaron métodos de análisis de regresión para realizar análisis cuantitativos sobre tipos específicos de datos corporativos en 30 países entre 1984 y 1991. Creen que cuanto más completo sea el sistema legal de un país, más empresas implementarán financiamiento de capital a largo plazo y financiamiento de deuda a largo plazo. Un mercado de valores activo y un gran sector bancario están asociados con el crecimiento de industrias que dependen en gran medida del financiamiento externo. Posteriormente, realizaron comparaciones entre países y señalaron que los ratios de deuda a largo plazo de las empresas de los países industrializados eran más altos que los de las empresas de los países en desarrollo. Al mismo tiempo, las empresas grandes y las más pequeñas tienen ratios deuda-activos más altos.
Para examinar el impacto del desarrollo financiero en empresas de diferentes tamaños, Beck et al. utilizaron datos de 4.000 empresas (el 80% de las cuales eran pequeñas y medianas empresas) formadas por World Business Environment. Encuesta (WBES) entre 1995 y 1999. analizado. Señalaron que dado que el desarrollo de las pequeñas y medianas empresas desempeña un papel importante en el crecimiento económico y la erradicación de la pobreza, mejorar el nivel de desarrollo financiero, mejorar la eficiencia judicial y reducir el nivel de corrupción mejorará el entorno financiero para las pequeñas y medianas empresas. medianas empresas, promoviendo así el crecimiento económico y mejorando el nivel de vida de las personas. La característica más representativa del sistema financiero es la naturaleza híbrida del sistema financiero, es decir, el comportamiento restrictivo del gobierno coexiste con el comportamiento del mercado, y los precios regulados coexisten con los precios del mercado.
Con el proceso de reforma económica orientada al mercado de China, los controles gubernamentales se han relajado gradualmente y el estatus y el papel de la moneda y las finanzas relativamente independientes en la economía nacional se han vuelto cada vez más importantes, convirtiéndose en uno de los factores importantes que afectan la operación económica de China. Por lo tanto, a partir del análisis preliminar anterior de las teorías financieras relevantes, la gente puede al menos considerar: 1. Determinar la profundización financiera como el objetivo final de la reforma del sistema financiero de China.
Como se analizó anteriormente, existen diferencias obvias entre la teoría de la profundización financiera y las finanzas reales. La teoría de la profundización financiera tradicional también tiene sus defectos inherentes, pero esto no constituye una necesidad objetiva de profundización financiera desde Asia. Más tarde, algunos académicos de los países asiáticos, Europa y Estados Unidos sospecharon de la profundización financiera, creyendo que la imperfección del sistema financiero global y las diferencias obvias en el desarrollo financiero entre los países significaban que la profundización financiera inevitablemente traería consigo una crisis financiera global. caos y discordia durante su implementación. Pero la gente debería darse cuenta de que:
(1) Desde la perspectiva del proceso de liberalización, después de que el gobierno relajó los controles sobre el comercio y las finanzas, la economía mundial y las economías de varios países han experimentado enormes cambios en el crecimiento económico general. se ha mantenido y la contribución de las finanzas al crecimiento económico ha aumentado, lo que indica que los beneficios de la liberalización son mayores que los costos.
(2) La razón importante de la crisis financiera del Sudeste Asiático son las políticas macroeconómicas insostenibles y las medidas inapropiadas de profundización financiera de los países en crisis. Los países que implementan la profundización financiera a menudo equiparan la relajación de los controles financieros con la relajación de la supervisión financiera o con dejarla ir. La profundización financiera debe tener requisitos institucionales rígidos inherentes. . Por ejemplo, para llevar a cabo una reforma de mercantilización de las tasas de interés, el sistema financiero debe comercializarse o mejorarse primero o simultáneamente. Esta es una premisa muy importante para la teoría de la profundización financiera. Por lo tanto, la gente debe tratar la teoría y la práctica de la profundización financiera de manera objetiva, y no deben pensar que existe alguna relación causal inevitable entre la profundización financiera y las crisis financieras simplemente porque algunos países en desarrollo han experimentado crisis financieras en el proceso de implementar la profundización financiera. La práctica ha demostrado que las prácticas efectivas y razonables de profundización financiera mejorarán el desempeño del desarrollo económico y también mejorarán la capacidad de un país para resistir los riesgos financieros. La razón fundamental por la que algunos países en desarrollo han experimentado crisis financieras en el proceso de profundización financiera es que han elegido estrategias de profundización financiera demasiado radicales y avanzadas. Cuando China implementa una reforma del sistema financiero, no puede simplemente entender la teoría de la "profundización financiera" de MacKinnon y Xiao como una liberalización financiera que elimina por completo la intervención gubernamental. Debe prestar atención a las limitaciones de la desregulación causadas por el atraso del mercado durante la desregulación. La profundización financiera es un proceso gradual acompañado de la reforma y el desarrollo de la economía en general. Las medidas políticas de profundización financiera deben basarse en la madurez del desarrollo económico y la lógica inherente de las operaciones económicas". Selección y disposición de plazos razonables, llevados a cabo en etapas y de manera planificada. "En el proceso de promoción de la profundización financiera, debemos combinar las condiciones reales y los riesgos institucionales de la reforma financiera del país, fortalecer la supervisión de los mercados financieros y las instituciones financieras y establecer gradualmente relaciones con la economía. Un sistema financiero. coordinado con el desarrollo sostenible. 2. Las restricciones financieras se han convertido en un medio necesario para reformar el sistema financiero de China.
Teniendo en cuenta que se ha acumulado un gran número de riesgos financieros en el sistema financiero de China, durante el proceso de reforma, la gente debería evaluar y estimar objetivamente los riesgos a largo plazo que pueden generar la profundización y la represión financiera. El principio de asignación de recursos por el mercado, combinado con la situación real del sistema financiero de China, muestra que es factible adoptar una estrategia de reforma que combine los controles financieros necesarios y la profundización financiera durante el período de transición económica. Además de resolver el problema de si el gobierno necesita intervenir en las actividades económicas y financieras, China también necesita resolver el problema de cómo controlar la intensidad de la intervención y evitar el riesgo moral y la selección adversa causados por la asimetría de la información. El economista estadounidense Krugman señaló en 1997 que la intervención gubernamental inadecuada fue la causa esencial de la crisis financiera del sudeste asiático: la fuerte caída del valor de los activos durante la crisis provocó la quiebra de muchos intermediarios financieros, exponiendo así la incompetencia de las instituciones financieras allí. Es una relación dinámica política y económica entre las actividades crediticias de los intermediarios financieros y el valor de los activos. Las garantías de deuda explícitas o implícitas del gobierno para los intermediarios financieros causan riesgo moral y La causa fundamental de la selección adversa.
La teoría de las restricciones financieras comprende dos puntos básicos para resolver problemas económicos y financieros desde la perspectiva de la información y los incentivos. Por un lado, el gobierno debe crear condiciones para que los tomadores de decisiones obtengan información, o permitan. actores con capacidades de información para convertirse en tomadores de decisiones, por otro lado, el gobierno puede utilizar sus propias capacidades de información para crear un mecanismo de incentivo para que los intermediarios financieros operen de manera sostenible y efectiva; Por supuesto, la responsabilidad del gobierno no es brindar garantías y protección directamente, sino promover el papel del mecanismo de restricción del mercado del sistema financiero, promover activamente la difusión de información, aumentar la divulgación de la información disponible en el mercado y brindar plena juego a las instituciones financieras y organizaciones civiles que poseen información interna. En lugar de extralimitarse e interferir demasiado, podemos evitar que las políticas de restricción financiera se transformen en políticas puramente de intervención financiera. “Las restricciones financieras deberían ser un sistema de políticas dinámico que debería ajustarse a medida que la economía se desarrolla y avanza en la dirección general de mercados financieros más competitivos. No es una política estática de equilibrio entre el laissez-faire y la intervención gubernamental, la cuestión relacionada. es la secuencia razonable del desarrollo del mercado financiero "En el marco de las políticas de restricción financiera, el papel del gobierno no es sólo el de promover la construcción del mercado y no debe interferir con la economía financiera", como lo enfatiza el "mercado amigo". "La "teoría del desarrollo promovido por el Estado" exige que el gobierno siempre intervenga fuertemente en la economía financiera para compensar las fallas del mercado; más bien, debería ser la perspectiva de la "teoría del mejoramiento del mercado", es decir, la perspectiva de la "teoría del desarrollo promovido por el Estado"; La función del gobierno es promover la función de coordinación del sector privado y dar pleno juego al control selectivo del gobierno. La función complementaria puede evitar riesgos morales que sean perjudiciales para el público en general y permitir a China lograr de manera constante una profundización financiera real en el proceso de transición a una economía de mercado. Además, en el proceso de reforma del sistema financiero de China, también es necesario coordinar la relación entre la financiación monetaria y el desarrollo económico. La tendencia de China a la "monetización económica" se ha fortalecido, la intensidad del apoyo monetario y financiero a la economía ha aumentado día a día y la proporción del dinero en sentido amplio (M2) en el producto interno bruto (PIB) ha aumentado a alrededor del 130%, lo que representa plenamente Ilustra el papel de lo monetario y financiero en la economía. Hay cambios cualitativos en su amplitud y profundidad. El estatus y la influencia de la moneda y las finanzas en la economía han aumentado gradualmente. A medida que la apertura de China se profundiza, los shocks externos han comenzado a afectar la efectividad de las políticas monetarias y financieras del país, afectando el equilibrio interno y externo de la economía del país. Esto muestra que en una economía abierta, existe una fuerte correlación entre las políticas monetarias y financieras. y desarrollo económico. Por lo tanto, sobre la base de considerar plenamente las tendencias del desarrollo económico mundial, debemos formular políticas monetarias y financieras que estén coordinadas con los objetivos de desarrollo económico de China para evitar que la industria financiera se multiplique independientemente de las necesidades del desarrollo económico.