●Los ajustes de los precios de los activos que se han extendido por el mercado financiero desde mayo se deben a las preocupaciones del mercado sobre el endurecimiento de la política monetaria por parte del banco central y la contención de la economía. Su esencia es reestructurar los activos del mercado para evitar riesgos.
El comportamiento de la asignación no significa que haya un problema con la macroeconomía global.
●La condición necesaria para que los precios del cobre alcancen su punto máximo es una mejora sustancial en la oferta y la demanda. A juzgar por la situación actual, es difícil que la oferta en el segundo semestre de este año mejore más allá de las expectativas, y la oferta de concentrado de cobre puede seguir deteriorándose. Dado que las tasas de interés todavía están en un nivel bajo y el banco central sigue ajustando la política monetaria de manera constante y ordenada, el mercado puede estar demasiado preocupado por el ajuste excesivo del banco central. Es más probable que la economía mundial siga creciendo rápidamente en la segunda mitad del año y que la demanda de cobre aumente significativamente este año.
●Dado que la situación de la oferta y la demanda no ha cambiado sustancialmente, se espera que los precios del cobre se mantengan altos en la segunda mitad de este año, y todavía existe la posibilidad de alcanzar nuevos máximos. Si los bancos centrales de los principales países aumentan repentinamente sus medidas de ajuste para frenar el riesgo de una aceleración de la inflación, el crecimiento económico podría estancarse. Si un endurecimiento excesivo de la política monetaria crea riesgos potenciales para la economía, puede provocar una recesión económica repentina. Este es el mayor riesgo para los precios del cobre.
Si la tendencia de los precios del cobre en 2005 ha sorprendido a la mayoría de los inversores, entonces los cambios del mercado en el primer semestre de 2006 son aún más sorprendentes. En 2005, el rango de fluctuación del cobre en la LME en tres meses fue de 3.000 a 4.500 dólares EE.UU., y el aumento de bajo a alto fue de poco más del 50%. Pero ya sabes, esta es la primera vez en la historia que los precios del cobre han subido por encima de los 3.000 dólares de forma continua. En 2006, después del ajuste del mercado en febrero, el precio del cobre aumentó de 4.650 dólares a 8.800 dólares entre finales de marzo y principios de mayo, un aumento de más de 4.000 dólares en menos de dos meses.
Dado que los precios del cobre pueden subir un 83% en menos de dos meses, es normal una corrección a 2.000-3.000 dólares. El hecho de que los precios del cobre hayan caído más de 2.000 dólares desde sus máximos no significa que se haya formado un techo. Para determinar si el precio del cobre ha alcanzado su pico, bajo qué condiciones el precio del cobre puede alcanzar su pico, e incluso su tendencia futura, también debemos analizar las bases del aumento del precio del cobre, las razones del ajuste y si el Los factores que provocaron el ajuste del precio del cobre realmente erosionaron la base para el aumento.
1. Antecedentes y razones del aumento de los precios del cobre
La principal razón de esta ronda de aumento de los precios del cobre es el crecimiento de la demanda provocado por el crecimiento económico y los cambios en la economía. estructura, que es un aumento impulsado por la demanda.
Figura 1 Crecimiento económico mundial Figura 2 Demanda mundial de cobre
De 2002 a 2005, la tasa de crecimiento económico mundial aumentó de manera constante, alcanzando el 5,3% y el 4,8% en 2004 y 2005, respectivamente. mientras que la tasa de crecimiento promedio en la década de 1990 fue inferior al 3,3% (ver Figura 1). El crecimiento económico impulsa la demanda al alza. En 2001, la demanda mundial de cobre fue de 14.513.000 toneladas, alcanzando 16,93 millones de toneladas en 2005, un aumento del 16,7% y una tasa de crecimiento anual promedio del 3,9% (ver Figura 2).
Figura 3 El crecimiento de la demanda de cobre en China y el mundo
Los cambios en la estructura económica global han promovido aún más el aumento de la demanda. En concreto, el ascenso de los países en desarrollo, especialmente China, ha promovido en gran medida el consumo de cobre. De 2001 a 2005, el consumo mundial de cobre aumentó en 2.417 millones de toneladas, mientras que China alcanzó 15.250 toneladas, lo que representa el 63% del aumento global (ver Figura 3). El auge económico en los países en desarrollo no sólo hace subir los precios del cobre desde la perspectiva del crecimiento de la demanda, sino que también toma desprevenidos a los proveedores debido a la naturaleza repentina y explosiva del crecimiento de la demanda, aumentando la velocidad y la volatilidad de los precios del cobre.
Figura 4 Inventarios globales de cobre refinado
La demanda está aumentando rápidamente, pero la oferta no ha seguido el ritmo. En la década de 1990, debido a los bajos precios de los recursos, la inversión en producción y exploración fue seriamente insuficiente. Por lo tanto, después de 2002, fue difícil para la producción de minerales y fundiciones mantener el ritmo de crecimiento de la demanda, que se manifestó en la reducción de minerales ricos, leyes más bajas y escasez de maquinaria grande y trabajadores calificados.
Además, la producción a plena capacidad y los altos precios del cobre también han producido dos factores negativos que afectan el crecimiento de la producción: 1.
La producción a plena capacidad significa un aumento de los accidentes, como bajas de trabajadores, fallas mecánicas, apoyo logístico insostenible como agua y combustible. 2. El aumento de los precios del cobre ha estimulado la motivación de varios actores para trabajar duro para cambiar el patrón de distribución de beneficios; Y varios conflictos laborales son las consecuencias más directas, lo que es parte de la razón por la que el economicismo nacional se ha convertido gradualmente en una tendencia en los últimos años.
El resultado de que la oferta no pueda seguir el ritmo de la demanda es que los inventarios caen a niveles muy bajos. Según datos de la Organización Internacional de Investigación del Cobre, los inventarios mundiales de cobre refinado sólo fueron suficientes para satisfacer la demanda durante 2,68 semanas en 2005, y la relación inventario-consumo de este año no excederá las 3 semanas. Existe una correlación negativa entre el inventario y el precio. Los precios aumentan lentamente a medida que el inventario disminuye, pero cuando el inventario cae por debajo de cierto punto crítico (como tres semanas de consumo), los precios subirán directamente (ver Figura 5), porque el inventario es extremadamente bajo. significa que el mercado es incapaz de hacer frente a un crecimiento repentino de la demanda o a cambios en la oferta. Los precios deben incluir esta prima de riesgo y los precios deben subir hasta un punto en el que la demanda siga creciendo a un ritmo elevado para aliviar la presión de los inventarios. Esto es lo que ocurrió en 2005 y 2006.
Además del rápido crecimiento de la demanda, la débil promoción de la producción y los bajos inventarios, el aumento de los costos de producción y la apreciación de las monedas en los países productores también han hecho subir los precios del cobre.
Además, el auge mundial de las materias primas también ha cambiado en gran medida la estructura de los participantes en el mercado de metales básicos. Fondos mutuos, fondos de pensiones, fondos de cobertura y fondos indexados que rara vez habían estado involucrados en el mercado de futuros de materias primas en el pasado han ingresado al mercado de metales básicos, exacerbando el aumento de precios de los metales básicos. Estos fondos han entrado de lleno en el mercado de los metales básicos. Por un lado, esto refleja que los fundamentos de los metales básicos, especialmente el cobre, el zinc y el níquel, son propicios para la especulación. Por otro lado, también refleja el exceso de liquidez global. . Es este exceso de liquidez lo que ha llevado a los mercados emergentes y a los mercados de materias primas inusualmente calientes en los últimos años. El Banco Mundial dijo en su informe anual sobre financiación del desarrollo global en mayo que los flujos netos de capital privado hacia los países en desarrollo alcanzaron un récord de 4.965.438 mil millones de dólares en 2005, en comparación con sólo 85 mil millones de dólares en 2003. El monto de la financiación mediante bonos en los países en desarrollo también alcanzó un nuevo máximo ese año, alcanzando los 13.100 millones de dólares. Los factores que impulsan grandes cantidades de entradas de capital a los mercados emergentes son la abundante liquidez mundial (la más representativa es la política monetaria ultralaxa adoptada por la Reserva Federal tras el estallido de la burbuja de Internet), la constante mejora de la calidad crediticia en los países en desarrollo , menores rendimientos en los países desarrollados y preocupaciones de los inversores sobre el creciente interés en los activos de los mercados emergentes.
La entrada de diversos tipos de fondos al mercado de materias primas también es muy grande, lo que provoca que los precios de materias primas como el cobre, con fundamentos muy ajustados, aumenten explosivamente.
2. ¿Cómo ve este ajuste de precios?
Este ajuste del precio del cobre no sólo se produjo en el mercado de metales básicos, sino que también se produjo en múltiples clases de activos en el mercado financiero. El motivo del ajuste es que el mercado espera que los bancos centrales de los principales países del mundo, especialmente la Reserva Federal, sigan endureciendo sus políticas monetarias. La esencia del ajuste es que los inversores reasignan activos para evitar riesgos en previsión de un endurecimiento continuo de la política monetaria.
Gráfico 6 Liquidez residual de EE. UU. y tasa de interés de los fondos federales
Después del estallido de la burbuja de Internet en 2000, especialmente después del incidente del "11 de septiembre", los principales bancos centrales de todo el mundo implementaron medidas monetarias extremadamente laxas. Como resultado, el mercado tiene abundantes fondos (ver Figura 6). El exceso de liquidez promueve la economía y los mercados financieros al menos de cuatro maneras: 1. El exceso de liquidez significa tasas de interés bajas, lo que estimula el crecimiento de la inversión y los precios inmobiliarios; 2. El aumento de los precios inmobiliarios conduce a la expansión de la riqueza de los residentes y promueve el crecimiento del consumo; 3. El exceso de capital significa una disminución de los activos de riesgo (acciones de mercados emergentes, basura); bonos, materias primas y otros derivados financieros), haciendo subir así los precios de los activos. 4. El aumento de los precios de los productos básicos indica un aumento de los ingresos en los países exportadores de productos básicos, lo que promueve el consumo y la inversión en esos países.
Sin embargo, a medida que crece la amenaza de inflación, los principales bancos centrales han comenzado a endurecer la política monetaria. La Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés ya en junio de 2004, y las ha aumentado 17 veces hasta junio de este año. El Banco Central Europeo ha aumentado las tasas de interés tres veces desde el año pasado. Este año, el Banco de Japón también abandonó la "política monetaria extremadamente laxa" implementada desde 2001, alegando reducir la liquidez restante en el mercado.
Dado que el exceso de liquidez ha sido una razón importante para el crecimiento económico y el aumento de los precios de los activos desde 2002, a medida que la Reserva Federal aumenta gradualmente las tasas de interés al rango de política monetaria "neutral" y el ajuste monetario global, el mercado inevitablemente Se espera que la política monetaria suprima el crecimiento económico y la demanda de materias primas, lo que provocará que algunos inversores se retiren de los activos de riesgo, y los mercados financieros mundiales sufrirán ajustes sustanciales.
A partir del 10 de mayo, el diferencial entre los bonos corporativos BBB de EE. UU. y los bonos del Tesoro a diez años comenzó a aumentar, lo que indica que los fondos se están retirando de activos de riesgo. El 11 de mayo, el diferencial entre la tasa de oferta interbancaria de Hong Kong (HIBOR) y la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) pasó de caer a aumentar, mostrando señales de que los fondos abandonan los mercados emergentes. En otra señal de que los inversores son pesimistas sobre las perspectivas económicas, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense está empezando a aplanarse nuevamente, invirtiéndose una vez más.
Sin embargo, a juzgar por la relación de oferta y demanda de materias primas como el cobre, no hay signos evidentes de deterioro, por lo que los precios del cobre han experimentado un ajuste mayor esta vez.
Más afectados por los mercados periféricos (bolsas emergentes, mercados de metales preciosos) y por las preocupaciones de los inversores sobre el futuro económico, los precios de los activos de riesgo han caído debido al aumento de la aversión al riesgo de los inversores. Si los datos macroeconómicos después de la Reserva Federal se mantienen estables, todavía existe una alta posibilidad de que se recupere la confianza de los inversores, y entonces existe una alta probabilidad de que los fondos regresen a los mercados bursátiles y de materias primas emergentes.
3. Opiniones sobre la tendencia de los precios del cobre en la segunda mitad del año
Dado que el aumento de los precios del cobre se debe al aumento de la demanda, el débil crecimiento de la oferta, la caída de los inventarios y el aumento. costos de producción, es necesario analizar la evolución de los precios del cobre en la segunda mitad del año, juzgando si este ajuste significa la formación de un techo depende de qué cambios se han producido en la situación de la oferta y la demanda en la segunda mitad del año. año, y si los factores que provocaron este ajuste han modificado sustancialmente la relación de oferta y demanda.
Desde el lado de la oferta, factores como menor ley del mineral, menos minerales ricos, accidentes, huelgas, etc. que han llevado a un débil crecimiento en la producción de cobre continuarán en la segunda mitad del año. No es realista esperar que un aumento sustancial de la oferta suprima los precios del cobre.
Grandes instituciones predicen que la producción mundial de cobre refinado este año será de aproximadamente 17,8 millones de toneladas. Aunque la tasa de crecimiento es superior al 6%, el equilibrio entre oferta y demanda no ha cambiado sustancialmente. CRU predice que el saldo de la oferta este año será de 6,5438+0,2 millones de toneladas, Brook Hunt predice una escasez de oferta de 20.000 toneladas y la Organización Internacional de Investigación del Cobre cree que el saldo de la oferta este año será de 250.000 toneladas (ver Tabla 1). Independientemente de si la oferta excede la demanda o la oferta, el equilibrio o diferencia entre la oferta y la demanda pronosticado por varias instituciones es relativamente pequeño. Incluso el equilibrio oferta-demanda estimado por la Organización Internacional de Investigación del Cobre representa sólo el 1,4% de su producción prevista.
Creemos que, ya sean 6,5438+0,2 millones de toneladas, 20.000 toneladas o incluso 250.000 toneladas, en relación con la producción y la demanda superiores a 6,5438+0,7 millones de toneladas, no se trata de un exceso de oferta sustancial. Dado que las huelgas y los accidentes se suceden uno tras otro, existe una gran incertidumbre sobre la oferta y la demanda en la segunda mitad del año. Si las condiciones de la oferta y la demanda cambian aleatoriamente, el equilibrio de la oferta y la demanda puede cambiar fácilmente de dirección. Incluso las diferencias en los resultados causadas por diferentes calibres estadísticos y métodos de diferentes instituciones pueden suavizar este pequeño equilibrio entre oferta y demanda.
Cuadro 1 Datos de pronóstico de oferta y demanda de cobre concentrado de diferentes instituciones (miles de toneladas)
Además, el problema de oferta de este año se presenta principalmente en concentrado de cobre. Brook Hunt predice que la tasa de crecimiento de la producción de cobre refinado y la producción de fundición este año será del 6,73% y el 4,99% respectivamente, pero la tasa de crecimiento de la producción de concentrado de cobre es solo del 3,43% y la tasa de crecimiento de la oferta de mineral obviamente no seguirá el ritmo. con el crecimiento de la capacidad de fundición y refinación. Aunque muchos analistas creen que el concentrado de cobre acumulado en años anteriores cubrirá el exceso de demanda de este año, lo cierto es que la oferta de concentrado es cada vez más escasa. Según datos de Brook Hunt, el TC/RC cayó a 75 (USD/ton)/7,5 (USD/lb) en abril de este año e incluso menos en mayo, mientras que el precio promedio del año pasado fue de 65.438+045 (USD/ton)/ 65.438+04,5(USD/libra). Según la agencia de noticias Xinhua, recientemente, las ocho mayores empresas nacionales de fundición de cobre han afirmado que se resistirán resueltamente a los esfuerzos de los vendedores por reducir las tarifas de procesamiento, y han pedido al Ministerio de Comercio que imponga restricciones a las importaciones spot de cobre con un TC/RC de menos de US$100 (por tonelada)/10 centavos (por libra) No se certificarán concentrados. La noticia también refleja la escasez de suministro de concentrado de cobre.
De hecho, a juzgar por los acontecimientos recientes, la oferta de concentrado de cobre no mejorará en la segunda mitad del año, e incluso podría seguir deteriorándose. Por ejemplo, la huelga en la mina de cobre La Caridad en México que dura más de dos meses no ha cesado y la mina de cobre Cananea también se ha sumado. Aún existe la posibilidad de una huelga a nivel nacional. La huelga obligó al Grupo México a anunciar el cierre de la mina de cobre La Caridad y afirmó que la mina de cobre Cananea también podría cerrar. Los sindicatos de la mina de cobre Escondida de Chile, la mina de cobre más grande del mundo, están en negociaciones salariales con la gerencia, y los líderes sindicales dicen que irán a huelga si es necesario.
Dado que la situación de la oferta no mejora, lo único que podría hacer que los precios del cobre alcancen su punto máximo es una reducción de la demanda. En este ajuste, la razón por la que el mercado está preocupado por el endurecimiento de la política monetaria por parte del banco central es porque a los inversores les preocupa que el endurecimiento de la política por parte del banco central afecte a la economía y reduzca la demanda de cobre.
La política contractiva del banco central puede efectivamente enfriar la economía, pero creemos que es inapropiado predecir que los precios del cobre han alcanzado su punto máximo sólo porque el banco central continúa elevando las tasas de interés.
Figura 7 Tasa de interés de los fondos federales y precio del cobre
Los bancos centrales de los principales países siguen aumentando las tasas de interés, lo que indica que la economía aún se está expandiendo. A juzgar por los datos económicos actuales, efectivamente existe la posibilidad de una mayor expansión económica. A partir de abril de este año, la tasa de cambio semestral de los indicadores adelantados de la OCDE ha aumentado durante 12 meses consecutivos, y los indicadores adelantados de la OCDE generalmente avanzan por 6 meses. El continuo aumento en la tasa de cambio de este indicador significa que la economía global permanecerá en expansión al menos hasta octubre de 2020. ¿Cómo podría caer la demanda si la economía todavía se está expandiendo? A juzgar por la experiencia histórica, las tendencias del precio del cobre están correlacionadas positivamente con la tasa de interés objetivo del banco central.
Creemos que la contracción de la liquidez por parte de los principales bancos centrales tiene un gran efecto inhibidor sobre el crecimiento económico y el aumento de los precios del cobre, pero el peligro real debería ocurrir después de que los bancos centrales dejen de subir las tasas de interés. A juzgar por la experiencia pasada, el tope de los precios del cobre generalmente se forma después de que la tasa de interés objetivo del banco central alcanza el tope. En otras palabras, si el banco central descubre que los aumentos lentos y ordenados de las tasas de interés no pueden frenar los riesgos de inflación, inevitablemente aumentará los aumentos de las tasas de interés independientemente del crecimiento económico y utilizará un freno repentino para evitar aumentos de precios y expansión económica. Cuando se detenga la expansión económica, los precios del cobre perderán la base para el aumento de precios.
Después de varios años de rápido crecimiento económico, pueden aparecer algunas debilidades fatales. Es probable que la contracción del banco central exponga estas debilidades e incluso desencadene una crisis relativamente grande. Esta es otra razón para que el banco central aumente su nivel. riesgo de contracción. Si surge un riesgo como la crisis financiera del Sudeste Asiático de 1997, los precios del cobre definitivamente alcanzarán un máximo.
Aunque existe el riesgo de que el banco central aplique un ajuste excesivo, esto es sólo una posibilidad en el futuro. Al menos no hay mucha evidencia de recesión y depresión. En lo que respecta al mercado inmobiliario estadounidense y al control macroeconómico de China, que más preocupa al mercado de metales, no hay crisis importantes por el momento. De hecho, el mercado inmobiliario estadounidense está cayendo, pero lo está haciendo de manera constante. En términos absolutos, tanto la construcción como las ventas de viviendas se encuentran en un nivel alto. Después de todo, la Reserva Federal sigue aumentando constantemente las tasas de interés, pero no las ha endurecido repentinamente. Además, las tasas de interés actuales no son altas según los estándares históricos y la posibilidad de una avalancha del mercado inmobiliario es poco probable. El macrocontrol de China tiene un gran impacto en el crecimiento económico a corto plazo, pero hay que señalar que China se encuentra en la tendencia a largo plazo de industrialización y urbanización, y la demanda de metales es en gran medida rígida. Este año es el primero del "Undécimo Plan Quinquenal" de China. Este año y el próximo serán los primeros en que los líderes locales completen la transición y el nuevo liderazgo asuma el cargo. Incluso si se reduce la escala de inversión, no se espera que el tiempo de reducción sea muy largo. Además, una gran parte del crecimiento de la inversión de este año proviene de inversiones en infraestructura como energía e inversiones en las regiones central y occidental. Independientemente del espíritu de la política central o de la tendencia de desarrollo a largo plazo, la reducción de la inversión no será significativa.
En resumen, es poco probable que la demanda de cobre se reduzca significativamente en el segundo semestre de este año. Según datos de Brook Hunt, el crecimiento del consumo mundial de cobre refinado alcanzó el 6,42% en el primer trimestre de este año. Se espera que disminuya en el tercer y cuarto trimestre, pero la tasa de crecimiento para todo el año aún alcanzará el 5,72%, del cual. consumo en América del Norte y China Las tasas de crecimiento alcanzaron el 2,82% y el 8,99% respectivamente.
Por lo tanto, desde la perspectiva de la oferta y la demanda en el mercado del cobre, es poco probable que la situación de la oferta y la demanda mejore significativamente en el segundo semestre de este año, y la situación ajustada de la oferta y la demanda continuará . Si la situación de la oferta y la demanda no cambia, los precios del cobre seguirán oscilando en niveles altos. Una vez que el pánico del mercado disminuya, todavía existe la posibilidad de desafiar los máximos anteriores o incluso establecer nuevos máximos.