Acerca de la estructura de capital (1)
La estructura de capital es el foco de la gestión financiera y la máxima prioridad del análisis de la estructura de capital es un requisito inevitable para el desarrollo empresarial.
Teoría del MM, teoría de la agencia, teoría de la financiación del orden jerárquico y teoría de la asimetría de la información
1. Visión general de la teoría de la estructura de capital
La estructura de capital se refiere a las diferencias en los largos. -Capital a plazo de las empresas La proporción de fuentes proviene principalmente de dos aspectos: capital de deuda y capital propio. Por lo tanto, la discusión sobre la estructura de capital corporativo es el análisis de la relación deuda-capital corporativa. El capital es la fuente de toda la producción y operaciones de una empresa y existe en todos los aspectos de la empresa. Por lo tanto, el análisis de la estructura de capital juega un papel importante en las decisiones de financiación, la inversión de proyectos, el análisis financiero, la gestión financiera y la gestión corporativa.
En términos generales, nuestras teorías comunes sobre la estructura de capital incluyen la teoría MM, la teoría de la agencia y la teoría de la financiación del orden jerárquico.
Teoría MM
Esta teoría fue propuesta por el profesor Modigliani y el profesor Miller en los Estados Unidos, por lo que se la conoce como teoría MM. Cuando se propuso por primera vez, cuando el impuesto sobre la renta empresarial no se tenía en cuenta y los riesgos operativos eran los mismos pero sólo la estructura de capital era diferente, la estructura de capital de una empresa no tenía nada que ver con el valor de mercado de la empresa. En otras palabras, cuando el índice de endeudamiento de la empresa aumenta de cero a 100, el costo total y el valor total de la empresa no cambiarán. Es decir, el valor de la empresa no tiene nada que ver con si la empresa está endeudada, y ahí está. No existe un problema de estructura de capital óptima. Esta es la teoría MM original. El impacto del impuesto sobre la renta se tuvo en cuenta cuando se modificó posteriormente la teoría MM. Como los intereses de la deuda son un gasto libre de impuestos, pueden reducir los costos integrales de capital y aumentar el valor corporativo. Por lo tanto, mientras la empresa continúe reduciendo su costo de capital mediante el aumento de los beneficios del apalancamiento financiero, cuanta más deuda, más obvio será el apalancamiento y mayor será el valor de la empresa. Cuando el capital de deuda se acerca a 100 en la estructura de capital, es la estructura de capital óptima y el valor de la empresa alcanza su máximo.
La teoría MM original y la teoría MM modificada tratan sobre los dos extremos de la estructura de capital. Ambos tienen fallas, siempre que se trate de mercados de capital bien establecidos y del libre flujo de capital. Sin embargo, en realidad no existe un mercado de capitales perfecto y hay muchos factores que obstaculizan el flujo de capital, especialmente el impuesto sobre la renta. Por tanto, la teoría MM no es adecuada para analizar problemas prácticos.
(2) Teoría de la agencia
La premisa de la teoría de la agencia es que los derechos de gestión y la propiedad de una empresa son diferentes, y los intereses perseguidos por los propietarios y gerentes se desvían. Hay tres tipos de relaciones de agencia: la relación de agencia entre accionistas y deudores, la relación de agencia entre accionistas y gerentes, y la relación de agencia entre gerentes y deudores. Debido a los diferentes intereses del principal y del agente, los diferentes contratos y la asimetría de la información, se producirán costos de agencia. Para reducir los costos de agencia, las empresas han estudiado la selección y disposición de las estructuras de capital y deuda, enfatizando que la clave para la estructura de derechos de propiedad de la empresa es la unificación de los derechos residuales y la propiedad.
Pero el defecto de la teoría de la agencia es que cree que cuantos más niveles de principales y agentes y niveles de cadena, mayores serán los costos de agencia. Por lo tanto, la forma de reducir los costos de agencia es reducir los niveles de agencia y. niveles de cadena. En realidad, cada vez hay más niveles de agencia y niveles de cadena, y cada vez hay más niveles de agencia similares a los productos en línea, por lo que la conclusión de los costos de agencia no es consistente con la realidad hasta cierto punto. En segundo lugar, los costos de agencia se basan en la desviación de los intereses del principal y del agente. Sin embargo, en realidad, los intereses del principal y del agente de la empresa son básicamente los mismos, por lo que los costos de agencia son muy bajos. La única inconsistencia desaparecerá gradualmente con la mejora del sistema de incentivos, por lo que no es apropiado enfatizar la divergencia de sus intereses.
(3) Teoría del orden jerárquico
La teoría de la financiación del orden jerárquico se originó a partir de la teoría MM, entre las cuales la teoría del trade-off es la más representativa. Si la teoría MM está estrictamente establecida, la teoría del orden jerárquico no es cierta. Sin embargo, en la vida real, debido a que la teoría MM es demasiado estricta, en muchos casos no es cierta, así nació la teoría del orden jerárquico.
Esta teoría tiene diferentes direcciones de desarrollo:
(1) Teniendo en cuenta principalmente el efecto de protección fiscal, los riesgos financieros y de quiebra y los costos correspondientes que conlleva el financiamiento de deuda para las empresas, se obtiene la relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa. Conclusiones relacionadas; al menos en teoría, existe una estructura de capital óptima que maximiza el valor corporativo.
(2) Teniendo en cuenta el impacto del impuesto sobre la renta empresarial, el impuesto sobre la renta personal y el riesgo de quiebra (sin considerar los costos de quiebra) en la empresa, concluimos que el valor de la empresa sigue siendo independiente de la estructura de capital de la empresa.
(3) Bajo la condición de considerar principalmente la asimetría de información y los costos de agencia correspondientes entre las partes interesadas internas y externas de la empresa, se concluye que el valor de la empresa está relacionado con la estructura de capital y que existe una estructura de capital óptima. .
2. Factores que afectan la estructura de capital
Ante las diferencias entre diferentes empresas y la misma empresa, se deben utilizar diferentes teorías y situaciones específicas para un análisis detallado. Los factores específicos que afectan la estructura de capital de una empresa incluyen los dos aspectos siguientes:
Factores internos
Los factores internos generalmente incluyen la tasa de crecimiento de las ventas, las preferencias financieras, las características de la industria, la estructura de capital, la estructura de activos, etc. Cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de las ventas, mayores serán las ganancias corporativas, cuanto menor sea el nivel de financiación de la deuda corporativa, mayor será el nivel de deuda. En cuanto a la estructura de activos, los activos generales son más fáciles de hipotecar y pignorar para obtener préstamos que los activos especiales, lo que aumenta la relación activo-pasivo.
(2) Factores externos
Los factores externos suelen incluir el entorno industrial, el entorno del mercado de capitales, la reputación corporativa, etc. Si el mercado de capitales es estable y completo, las tasas de interés serán bajas y habrá muchos canales de financiación. Los métodos de financiación diversificados aumentarán el costo de capital de las empresas.
En tercer lugar, análisis cuantitativo de la estructura de capital
Si, como se mencionó anteriormente, solo utilizamos las teorías correspondientes para analizar la estructura de capital de las empresas desde un aspecto cualitativo, inevitablemente habrá problemas debido a la información La asimetría y los factores subjetivos afectan los resultados del análisis y se desvían de los resultados reales, lo que no puede guiar verdaderamente la gestión financiera y la gestión corporativa, por lo que aún es necesario analizarlo desde una perspectiva cuantitativa. Los métodos de análisis cuantitativo incluyen:
(1) Método de comparación de costos de capital
El método de comparación de costos de capital se refiere al método que tampoco considera las restricciones cuantitativas y proporcionales de varios métodos de financiamiento. como riesgos financieros, en el caso de diferencias, el costo de capital promedio ponderado de varias opciones de cartera de financiamiento a largo plazo se calcula con base en el valor de mercado, y la opción de financiamiento con el costo de capital promedio ponderado más pequeño se selecciona con base en los resultados del cálculo para determinar. la estructura de capital relativamente óptima.
(2) Método de comparación del valor empresarial
El método para determinar la estructura de capital óptima es calcular y comparar el precio de mercado total de la empresa bajo varias estructuras de capital.
(3) Método de equilibrio neutro
Cuando existen dos opciones de financiación de deuda y financiación de emisión de acciones, cuando las ganancias esperadas antes de intereses e impuestos son mayores que las ganancias antes de intereses e impuestos sin diferencia en las ganancias por acción, la financiación mediante deuda es mejor, y viceversa.
Aunque cada método tiene sus ventajas, existen algunas desventajas, por lo que la estructura objetivo óptima que requerimos no debe ser una proporción numérica específica, sino que debe estar dentro de un rango razonable. La estructura de capital de una empresa debe fluctuar dentro de este rango moderado, no para mantener una estructura de capital óptima, sino para ajustar continuamente la estructura de capital ajustando el índice de endeudamiento de la empresa en función de la diferencia entre la estructura de capital real y la estructura de capital óptima.
Materiales de referencia:
Chen Xueqin. Análisis de la estructura de capital de las empresas cotizadas chinas. Revista de la Universidad de Industria Ligera de Zhengzhou (edición de ciencias sociales), 201, 1 de febrero.
[2] Grupo de redacción del plan de estudios básico del MBA. Decisiones de financiación[A]. DIRECTOR DE FINANZAS. Beijing: Editorial Jiuzhou, 2002.
Sobre la estructura de capital y su optimización.
Este artículo analiza principalmente el concepto de estructura de capital y cómo optimizarla. El concepto de estructura de capital se analiza desde dos aspectos: primero, la definición de estructura de capital; segundo, el tipo de estructura de capital. La optimización de la estructura de capital también se analiza desde dos aspectos: en primer lugar, el método de ajuste de la estructura de capital empresarial, en segundo lugar, la optimización de la estructura de capital de diferentes empresas.
Palabras clave: estructura de capital conservadora; estructura de capital de riesgo
1.
(1) El concepto de estructura de capital
La estructura de capital, también conocida como estructura de financiamiento, se refiere a la composición orgánica y la relación proporcional entre los fondos obtenidos de diferentes canales cuando una empresa recauda fondos. . Incluye no sólo la relación entre pasivos y capital, sino también la relación entre pasivos corrientes y pasivos a largo plazo y pasivos totales y la relación entre capital social. La estructura de capital está relacionada con todos los aspectos del financiamiento, la operación y la distribución de ganancias corporativas. Es un factor importante que afecta la solvencia a largo plazo de una empresa y también es un indicador importante para probar los riesgos financieros corporativos.
(2) Tipos de estructuras de capital
Las diferentes estructuras de capital tienen diferentes costos de capital y riesgos financieros. El costo de capital se refiere al precio que una empresa tiene que pagar por cierto capital. El riesgo financiero se refiere a las obligaciones y posibles riesgos que una empresa asume para con los proveedores de fondos debido a la financiación. La estructura de capital óptima es la estructura de financiamiento con el menor costo de capital y el menor riesgo financiero. De hecho, tal estructura de capital no existe. Los bajos costos de capital suelen ir acompañados de altos riesgos financieros, y los bajos riesgos financieros suelen ir acompañados de altos costos de capital. Las empresas deben sopesar los riesgos financieros y los costos de capital en función de sus condiciones reales y elegir la estructura de capital que sea más adecuada para su propia supervivencia y desarrollo. En la práctica, existen tres tipos de estructuras de capital: estructura de capital conservadora, estructura de capital moderada y estructura de capital de riesgo.
La estructura de capital conservadora se refiere al uso principal de financiamiento de capital soberano en la estructura de capital y al uso principal de deuda a largo plazo en la estructura de financiamiento de deuda. Bajo esta estructura de capital, las empresas reducen la presión de pago de la deuda a corto plazo y tienen menores riesgos financieros. Sin embargo, debido al alto costo de la financiación del capital soberano y de la financiación de la deuda a largo plazo, los costos de capital de las empresas aumentarán. Esto muestra que se trata de una estructura de capital con bajo riesgo financiero y alto costo de capital. Generalmente adecuado para operadores que prefieren bajos riesgos financieros, nuevos negocios o negocios de pequeña escala.
La estructura de capital moderada significa que la proporción de financiamiento de capital soberano y financiamiento de deuda se determina principalmente en función del uso de los fondos, es decir, el financiamiento de capital soberano y el financiamiento de deuda a largo plazo se utilizan principalmente para comprar a largo plazo. Activos a plazo como fábricas, maquinaria y equipos, mientras que deuda corriente El financiamiento se utiliza principalmente para comprar activos corrientes como materiales, combustible y material de oficina. Al mismo tiempo, la proporción de financiación de capital soberano y de capital de deuda debe mantenerse en un nivel razonable. Se puede observar que se trata de una estructura de capital con riesgo financiero medio y coste de capital medio. La mayoría de las empresas pueden ajustar la proporción de financiación de capital soberano y de capital de deuda según sus propias condiciones y adoptar una estructura de capital moderada.
La estructura de capital orientada al riesgo significa que la financiación de la deuda se utiliza principalmente en la estructura de capital, y los pasivos corrientes también están ocupados por activos a largo plazo. Bajo esta estructura de capital, las empresas tienen muy poco capital soberano y costos de capital muy bajos, pero tienen una gran cantidad de financiamiento de deuda. Por lo tanto, las empresas tienen que enfrentar una fuerte presión crediticia, altos riesgos financieros y la posibilidad de quiebra en cualquier momento. Se puede observar que se trata de una estructura de capital con un alto riesgo financiero máximo y un bajo costo de capital. En la práctica, las industrias de alto riesgo inevitablemente generan grandes ganancias, por lo que sólo empresas especiales adoptarán estructuras de capital de riesgo en circunstancias específicas.
2. ¿Cómo optimizar la estructura de capital de las empresas?
(1) Métodos de ajuste de la estructura de capital empresarial
Cuando las empresas recaudan fondos, a medida que cambia el entorno económico circundante, la estructura de capital también muestra un proceso dinámico de ajuste estructural. Hay dos formas de ajustar la estructura de capital: ajuste de existencias y ajuste de flujos.
El ajuste de existencias es una conversión mutua estructural del capital y los pasivos propios existentes en función de la escala de activos existentes de la empresa. Se utiliza principalmente cuando el índice de endeudamiento de la empresa es demasiado alto.
El ajuste de flujo consiste en racionalizar la estructura de capital original aumentando o reduciendo la cantidad de capital existente de la empresa. Método 1: aumentar el capital existente de la empresa. Si la relación activo-pasivo de la empresa es demasiado baja y las ganancias de la empresa son buenas, se pueden utilizar préstamos adicionales para confiscación y apalancamiento financiero. La clave para optimizar la estructura de capital es determinar la relación adecuada entre deuda y capital contable. Las empresas pueden decidir el monto del préstamo comparando la tasa de beneficio de la inversión y la tasa del costo de capital.
En términos generales, cuando la tasa de beneficio de la inversión es superior a la tasa de costo de capital, cuanto más fondos se prestan y los empresarios hacen pleno uso del apalancamiento financiero, más ganancias pueden obtener los inversores cuando la tasa de beneficio de inversión es menor que el costo de capital; En este momento, los gerentes de negocios deben reducir el capital prestado tanto como sea posible y hacer pleno uso de su propio capital para que los dueños de negocios no pierdan más ganancias que deberían pertenecerles. El segundo método consiste en reducir el capital existente de la empresa. Si la relación activo-pasivo de la empresa es demasiado alta y su imagen financiera es mala, podemos pagar la deuda por adelantado y mejorar la calificación crediticia de la empresa.
(2) Medidas para optimizar la estructura de capital de diferentes empresas
Creo que en la vida real, objetivamente existe una combinación óptima de estructuras de capital. La financiación mediante deuda es el método de financiación con el coste de capital más bajo. Entre las diversas fuentes de fondos para las empresas, los intereses de los fondos de deuda se pagan antes de que la empresa pague el impuesto sobre la renta y los acreedores asumen un riesgo relativamente menor que los inversores y exigen rendimientos relativamente más bajos, por lo que el costo de los fondos de deuda suele ser el más bajo. Aunque el costo de capital del financiamiento de la deuda es menor que el de otros métodos de financiamiento, no puede medirse por el costo de un solo capital. Los niveles de deuda son razonables sólo cuando el costo total de capital de la empresa es el más bajo y se debe considerar el impacto del aumento de los riesgos financieros sobre los costos de capital. En sus decisiones de financiación, las empresas deben optimizar constantemente su estructura de capital en función de su situación real para hacerla más razonable. Diferentes empresas deberían tomar diferentes medidas de optimización del capital.
Para las empresas más pequeñas o de nueva creación, primero debemos adoptar una actitud cautelosa y controlar la financiación de la deuda de la empresa en función de la relación activo-pasivo promedio de la industria. En segundo lugar, dado que las empresas son de nueva construcción o de pequeña escala y tienen una débil resistencia al riesgo, pueden utilizar la financiación de capital soberano tanto como sea posible; al mismo tiempo, en la financiación de deuda, los pasivos a largo plazo son los principales; Aunque esto aumentará los costos de capital, puede reducir la presión de pago de la deuda a corto plazo de la empresa, reduciendo así los riesgos financieros.
Para muchas empresas en general, aunque la relación activo-pasivo es alta, la operación de la empresa básicamente no es ni ganancia ni pérdida, o tiene algunos ahorros o algunas pérdidas. En este caso, su estructura de capital debería basarse principalmente en el ajuste de existencias. Confiscar y utilizar la política de canje de deuda por acciones para reestructurar los préstamos morosos de los bancos corporativos. Con una empresa de gestión de activos financieros como inversor principal, la deuda se convierte en capital y los pagos originales de principal e intereses se convierten en dividendos en acciones. Optimizando así la estructura de capital de la empresa.
Para las empresas con buenos beneficios económicos, gran escala y buena reputación, debido a su gran capacidad para resistir riesgos, pueden adoptar métodos de ajuste de flujo para reducir su relación activo-pasivo. Aumentar el número de activos existentes de la empresa, aumentar el capital social o aumentar los préstamos, ampliar aún más la escala de operación de la empresa y mejorar la competitividad del mercado. Optimizando así aún más la estructura de capital original.