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Palabras clave del artículo: La política monetaria en el mercado de bonos gubernamentales
La experiencia de la reforma de mercantilización de las tasas de interés de China muestra que a través del desarrollo del mercado de bonos gubernamentales La promoción de una reforma de las tasas de interés basada en el mercado es una de las vías de reforma más efectivas. Desde la perspectiva de las necesidades del desarrollo de una economía de mercado moderna, lo que realmente puede convertirse en el tipo de interés de referencia es el tipo de interés del mercado de bonos gubernamentales. Este artículo presenta sugerencias y medidas para mejorar el mercado de deuda nacional de nuestro país.
En primer lugar, la liberalización de las tasas de interés requiere un mercado de bonos gubernamentales sólido.
La experiencia de China en la reforma de la mercantilización de las tasas de interés muestra que la reforma de la mercantilización de las tasas de interés impulsada por el desarrollo del mercado de bonos gubernamentales es uno de los caminos de reforma más efectivos. La reforma de la deuda nacional de China orientada al mercado durante la última década ha desempeñado un papel importante en la reforma de las tasas de interés orientada al mercado. La formación del mercado secundario de bonos del Tesoro y sus rendimientos, la introducción del mecanismo de licitación en el mercado primario de bonos del Tesoro, la comercialización de las tasas de recompra de bonos del Tesoro y el programa piloto de negociación de futuros de bonos del Tesoro son elementos importantes de la estrategia de mi país. reforma de mercantilización de las tasas de interés y han acelerado el proceso de reforma. En los últimos años, el banco central ha llevado a cabo operaciones de mercado abierto para orientar las tasas de interés del mercado y se han introducido varias medidas de reforma orientadas al mercado de tasas de interés, lo que ha preparado las condiciones básicas para la eventual liberalización de las tasas de interés de los depósitos y préstamos de los bancos comerciales. . Sin embargo, con la profundización de la reforma del sistema financiero de mi país y la aceleración gradual de la liberalización de las tasas de interés, el banco central necesita urgentemente determinar una tasa de interés de referencia del mercado para guiar las tasas de interés del mercado.
El llamado tipo de interés de referencia del mercado es el tipo de interés que juega un papel decisivo cuando coexisten múltiples tipos de interés. Es una referencia importante para determinar los precios de todos los productos financieros en el mercado financiero. Es una tasa de interés reconocida y generalmente aceptada con un valor de referencia importante. En la actualidad, la tasa de interés de représtamo fijada por el banco central de mi país a los bancos comerciales sirve en realidad como tasa de interés de referencia. Pero a juzgar por las exigencias del desarrollo de una economía de mercado moderna, lo que realmente puede convertirse en el tipo de interés de referencia es el tipo de interés del mercado de bonos gubernamentales.
En primer lugar, a juzgar por las reglas generales del mercado financiero internacional, lo que puede convertirse en el tipo de interés de referencia debe ser el tipo de interés de los productos financieros con buena liquidez. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro tienen esta característica. Los bonos del Tesoro se denominan "cuasimonedas" y son muy líquidos. La formación de sus precios y sus fluctuaciones pueden reflejar sensiblemente cambios en la oferta y la demanda en el mercado de capitales y, por lo tanto, pueden servir como base para fijar el precio de otros instrumentos financieros. Sin duda, las tasas de los bonos del Tesoro también se ven afectadas por la inflación y el riesgo de vencimiento. Sin embargo, dado que el reembolso del principal y los intereses al vencimiento es un monto fijo, cuando se pueden esperar cambios en la inflación y las tasas de interés, la tasa de interés de los bonos gubernamentales naturalmente se convertirá en un representante de la tasa de interés de referencia. De hecho, la tasa de interés de referencia del mercado en países desarrollados como Estados Unidos y Japón es la tasa de interés de los bonos gubernamentales. La tasa de interés de los bonos gubernamentales es el eslabón central de todo el sistema de tasas de interés, y sus cambios determinan los cambios en el interés. tipos de interés de otros instrumentos financieros.
En segundo lugar, como tipo de interés de referencia, debe poder reflejar mejor los niveles de tipos de interés en diferentes períodos. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro también tienen esta ventaja. En la teoría de la estructura temporal de los bonos, la teoría de las expectativas y la teoría de la segmentación del mercado explican las razones de las diferencias en las tasas de interés de los bonos de diferentes vencimientos desde diferentes aspectos. La teoría de las expectativas demuestra que la razón de la diferencia en las tasas de interés de los bonos es la duración del vencimiento, es decir, la tasa de interés a largo plazo es igual al promedio de las tasas de interés a corto plazo esperadas antes de que venza el bono. La teoría de la segmentación del mercado muestra que, bajo la premisa de que el mercado es incompleto y los bonos de diferentes vencimientos no son sustituibles, las tasas de interés de los bonos de diferentes vencimientos dependen de las relaciones de oferta y demanda en varios mercados de bonos. La teoría de la estructura de plazos y la teoría de la prima de liquidez combinan las dos teorías anteriores. La tasa de interés a largo plazo es igual al promedio de la tasa de interés esperada a corto plazo antes del vencimiento del bono más la prima por plazo que refleja la oferta y la demanda de bonos de diferentes tipos. vencimientos, explicando así de manera integral las razones de las diferencias en las tasas de interés de los bonos de diferentes vencimientos. Aunque la determinación de las tasas de interés de diferentes vencimientos sobre bonos que no son del Tesoro (como los bonos corporativos) también puede explicarse por la teoría anterior, debido a la existencia de riesgo de incumplimiento, no se puede utilizar para determinar la estructura temporal de las tasas de interés. El principal emisor de bonos del Tesoro es el gobierno y, por lo general, no existe riesgo de incumplimiento. Por lo tanto, su estructura de tasas de interés no se verá afectada por el riesgo de incumplimiento. Por lo tanto, puede reflejar mejor las diferencias en las tasas de interés de diferentes vencimientos y convertirse en la óptima. elección de tipos de interés de referencia. Aunque la tasa de préstamo interbancario es también una tasa de interés que refleja la oferta y la demanda de fondos de mercado y es comparable al mercado de bonos gubernamentales en términos de tamaño de las transacciones de mercado, número de comerciantes y grado de estandarización, la tasa de préstamo interbancario Después de todo, el mercado es sólo un mercado de préstamos a corto plazo. Los tipos de interés son sólo una referencia a los tipos a corto plazo. El mercado de bonos del tesoro es un mercado que ofrece bonos a corto, mediano y largo plazo con diferentes vencimientos, que pueden reflejar niveles de tasas de interés de diferentes vencimientos.
Una vez que se forme la tasa de interés de referencia de los bonos del Tesoro, el desarrollo del mercado de bonos del Tesoro tendrá un enorme impacto en otros mercados financieros.
No sólo cambia la escala y el patrón del mercado financiero, sino que también afecta las decisiones sobre tasas de interés en otros mercados. Hay un efecto de transmisión obvio de la mercantilización de las tasas de interés, cuyo impacto más obvio se produce en el mercado de préstamos interbancarios y en los depósitos bancarios. mercado. Debido a que la gran demanda de fondos después del desarrollo del mercado de bonos del tesoro afectará primero al mercado de préstamos interbancarios y al mercado de depósitos bancarios, el resultado será inevitable que bajo la influencia del desarrollo del mercado de bonos del tesoro y la comercialización de los intereses de los bonos del tesoro. tasas de interés, el mecanismo de liberalización de las tasas de interés del mercado de préstamos interbancarios A medida que se vuelva más completo, el mercado de depósitos bancarios aflojará gradualmente los controles de las tasas de interés.
2. Sugerencias y medidas para mejorar el mercado de bonos del tesoro de mi país
Es necesario mejorar el mercado de bonos del tesoro de mi país, aumentar la liquidez del mercado de bonos del tesoro y promover la mercantilización. de los tipos de interés para aprovechar plenamente los efectos de la situación de la política monetaria de mi país. En la actualidad, la mejora del mercado de deuda nacional de mi país debería partir de los siguientes aspectos.
1. Mejorar el mecanismo de emisión de bonos gubernamentales.
(1) Estandarizar aún más el mecanismo de emisión continua. Ampliar el alcance de los bonos del Tesoro de referencia y mejorar aún más el mecanismo de emisión móvil, de modo que la emisión de bonos del Tesoro en el mercado primario forme una curva de tipos de interés de emisión más sostenible y el precio de oferta de los bonos del Tesoro en el mercado primario sirva como una mejor referencia para la fijación de precios y valoración de los bonos del tesoro.
(2) Intentar introducir un mecanismo de preemisión de bonos del Tesoro. Para establecer un mecanismo de divulgación de precios antes de la emisión de bonos, estandarizar el comportamiento de emisión de bonos en el mercado primario y aprender de las prácticas previas a la emisión de los mercados internacionales de bonos maduros, el mercado de bonos del gobierno chino ha probado una operación previa a la emisión de bonos gubernamentales. .
2. Optimizar la estructura de plazos y la estructura de tenedores de los bonos gubernamentales.
Optimizar la estructura de vencimientos y la estructura de tenedores de los bonos gubernamentales, mejorar la liquidez del mercado de bonos gubernamentales y mejorar la función de regulación del mercado de bonos gubernamentales.
(1) Diseñar razonablemente la estructura de plazos de los bonos nacionales. La formación de la estructura de plazos del Tesoro es a menudo un proceso complejo y en constante cambio. El gobierno debe considerar sus necesidades y deseos y los de sus deudores, así como factores como las condiciones macroeconómicas y la solvencia de la deuda, al tomar decisiones sobre la estructura de vencimientos de la deuda nacional.
(2) Optimizar la estructura de tenedores de bonos del tesoro. La estructura única de los tenedores de bonos del tesoro es un problema crónico en el mercado de bonos del tesoro de mi país. Esto ha restringido en gran medida la regulación y el desarrollo del mercado de deuda nacional de mi país. En respuesta a esta situación, se presentan las siguientes sugerencias: primero, aumentar la escala de la deuda nacional en poder del banco central, cooperar con el uso de la política monetaria y mejorar el efecto de transmisión de las operaciones de mercado abierto. En segundo lugar, deberían eliminarse algunas restricciones a la compra de bonos del tesoro por parte de los bancos comerciales, de modo que los bonos del tesoro se conviertan en una parte importante de la estructura de activos de los bancos comerciales. En tercer lugar, promover el desarrollo de los fondos de pensiones y otras instituciones existentes y cultivar fondos de inversión en bonos gubernamentales. Esto aumentará efectivamente la participación en el mercado de bonos gubernamentales y promoverá la eficiencia de emisión del mercado de bonos gubernamentales. Cuarto, a los inversores extranjeros se les permite comprar una cierta proporción de bonos gubernamentales. Esto no sólo favorece la implementación de la política de China sobre la utilización de la inversión extranjera, sino también favorece el ajuste de la estructura de los tenedores de bonos del Tesoro.
3. Cultivar vigorosamente a los inversores institucionales.
Las entidades comerciales actuales en el mercado son relativamente únicas. Aunque el número de entidades comerciales en el mercado de bonos interbancarios ha aumentado a más de 900, todavía está dominado por instituciones financieras, y las instituciones no financieras rara vez ingresan a este mercado, lo que limita su cobertura. En China, los bancos comerciales son actualmente los principales inversores en el mercado de bonos. Deberíamos desarrollar vigorosamente el ingreso de inversionistas institucionales no financieros al mercado de bonos gubernamentales, especialmente a los fondos de inversión en bonos. Dado que los fondos de inversión en bonos tienen las ventajas de la inversión profesional y las economías de escala, su estilo de inversión es más estable, lo que favorece el desarrollo saludable y estable del mercado de bonos gubernamentales. 4. Desarrollar fondos de inversión en bonos gubernamentales.
Los fondos de bonos del Tesoro se presentan en dos formas básicas: cerradas y abiertas. En comparación con los fondos de inversión en valores generales, los fondos de inversión en bonos gubernamentales son una combinación de crédito nacional y crédito no estatal, y el crédito nacional es la premisa y fundamento de su existencia. La mayoría de los fondos de los fondos del Tesoro se invierten en bonos del Tesoro. En comparación con otros tipos de fondos de inversión, los fondos de inversión en bonos del tesoro tienen las características de gran reputación, bajo riesgo y rendimientos estables.
5. Desarrollar vigorosamente intermediarios en el mercado de bonos gubernamentales.
(1) Ampliar el alcance de los operadores primarios, mejorar el sistema de creación de mercado y activar el mercado de bonos gubernamentales. Primero, ampliar el alcance de los distribuidores de primer nivel. Bajo la premisa de requisitos estrictos, el banco central de nuestro país debería crear activamente las condiciones para ampliar aún más el número de intermediarios de primer nivel y permitir que algunas compañías de valores y compañías de inversión fiduciarias con buen desempeño y alta reputación se unan a las filas de los intermediarios de primer nivel como lo antes posible. En segundo lugar, mejorar el sistema de creadores de mercado y fortalecer el equipo de creadores de mercado. Aunque mi país ha establecido un sistema de creación de mercado, debido a que el sistema es imperfecto, hay menos tipos de bonos cotizados. Muchos bonos no pueden cotizarse de manera oportuna o no se cotizan, lo que dificulta descubrir y divulgar información sobre precios de manera oportuna. manera.
(2) Desarrollar vigorosamente los intermediarios en el mercado de bonos del tesoro.
Para mejorar la liquidez del mercado de bonos gubernamentales, algunos gobiernos conceden gran importancia al negocio de corretaje. Como institución que brinda servicios de intermediación a los comerciantes, los corredores son un medio importante que conecta a los comerciantes. La correduría en sí no participa en la transacción, solo asigna efectivamente las transacciones del mercado, proporciona un mecanismo de descubrimiento de precios y mejora la tasa de éxito de las transacciones. Con el continuo desarrollo del mercado de bonos gubernamentales de mi país y el aumento de participantes en el mercado, las transacciones directas no conducen a mejorar la eficiencia del mercado. Actualmente existe una sola casa de bolsa en el país, la cual carece de competencia y eficiencia. Por lo tanto, es particularmente urgente cultivar un gran número de corredores activos para desarrollar el mercado de bonos OTC de China.
6. Establecer un sistema de mercado de bonos gubernamentales unificado, estandarizado y jerárquico.
(1) Un mercado de bonos gubernamentales competitivo, ordenado, unificado y eficiente es el requisito previo para que funcione el mecanismo de transmisión de tasas de interés de política de mercado abierto del banco central. En la construcción del mercado de bonos del Tesoro, se deben hacer esfuerzos para establecer un mercado cuyo núcleo sea el mercado de bonos interbancarios. Continuar expandiendo y mejorando el mercado de bonos interbancarios y atraer inversores de diversas instituciones financieras como mercado de bonos mayorista.
(2) El mercado actual de circulación de bonos del Tesoro de mi país está segmentado: el mercado interbancario de bonos del Tesoro y el mercado de bonos del Tesoro de intercambio existen por separado. Los dos submercados del mercado de bonos del tesoro operan de forma independiente y se comunican entre sí. Sin embargo, las transacciones de mercado son continuas y dividir artificialmente diferentes entidades comerciales en diferentes mercados no conduce a ampliar la escala del mercado ni a mejorar el mecanismo del mercado. Además, la existencia de una diferencia de precios entre los dos mercados no favorece una mejor comprensión de la situación macroeconómica por parte de la dirección. Por lo tanto, los dos mercados deberían unificarse gradualmente y las transacciones de bonos del tesoro deberían promoverse a mayor escala. Mejorar la infraestructura de negociación de bonos del Tesoro y construir un sistema unificado de custodia, liquidación y compensación de bonos del Tesoro son las claves para unificar el mercado de circulación.
7. Desarrollar activamente el mercado de futuros de bonos gubernamentales.
Actualmente, no existen instrumentos financieros derivados en el mercado de bonos de China. Con los sistemas y medios de comercio existentes, los inversores no pueden abordar eficazmente los enormes riesgos provocados por las fluctuaciones de las tasas de interés, lo que dificulta a los inversores institucionales cubrirse y evitar riesgos, lo que obstaculiza su mayor participación en el mercado de bonos. Los inversores persiguen las subidas y bajadas del mercado, lo que no favorece la estabilidad del mercado de bonos. El desarrollo de mercados de instrumentos financieros derivados, como los futuros de bonos del Tesoro, puede proporcionar a los inversores medios eficaces para evitar riesgos y promover el descubrimiento de precios de mercado. Esto es muy importante para los inversores institucionales como bancos comerciales, compañías de seguros, cooperativas de crédito, fondos, etc. invertir mucho en bonos durante mucho tiempo.
Referencia
[1] Jing Xuecheng y Shen Bingxi. El proceso de mercantilización de las tasas de interés de China[M]. Prensa de Economía y Finanzas de China, 1999.
[2](EE.UU.) Mishkin: Finanzas monetarias[M]. China Renmin University Press, 1998.