Este artículo analiza y evalúa el modelo teórico de equilibrio, el modelo de asimetría de información y el modelo de costo de agencia del comportamiento de tenencia de efectivo de los académicos occidentales, y analiza el impacto de tenencias de efectivo Los factores determinantes se utilizan para proporcionar ideas de referencia para que los gerentes tomen decisiones correctas sobre la tenencia de efectivo y mejoren la eficiencia de la utilización del capital corporativo.
Palabras clave del artículo: tenencias de efectivo; teoría de la compensación; asimetría de información; costos de agencia
1. Introducción
El comportamiento de tenencia de efectivo de las empresas es un factor financiero importante. Comportamientos de gestión. Con el rápido desarrollo del mercado de valores de mi país, las tenencias de efectivo, como importante canal de financiación para las empresas, son cada vez más importantes para las estrategias comerciales corporativas y las decisiones de inversión. La eficiencia en la utilización del capital de las empresas que cotizan en bolsa también ha atraído cada vez más la atención de los inversores. Desde la década de 1990, los académicos occidentales han llevado a cabo extensos debates sobre las tenencias de efectivo de las empresas y han producido ricos resultados de investigación. Sin embargo, la investigación sobre el comportamiento de la tenencia de efectivo de las empresas que cotizan en bolsa en mi país no ha atraído suficiente atención, ya sea investigación normativa o investigación empírica. En vista de esto, este artículo utiliza el modelo teórico de tenencia de efectivo occidental para analizar los factores decisivos que afectan el comportamiento de tenencia de efectivo de las empresas, con la esperanza de proporcionar una referencia para la investigación en profundidad de mi país en este campo.
2. Modelo teórico del comportamiento corporativo de tenencia de efectivo
¿Por qué las empresas mantienen grandes cantidades de efectivo y equivalentes de efectivo? Los académicos occidentales han analizado las motivaciones para mantener efectivo desde múltiples perspectivas y han propuesto sistemáticamente modelos teóricos de compensación, modelos de asimetría de información y modelos teóricos de costos de agencia.
(1) Modelo de teoría de compensación
El modelo de teoría de compensación cree que las empresas determinan sus tenencias de efectivo óptimas sopesando los beneficios marginales y los costos marginales de tener efectivo. Los beneficios de tener efectivo incluyen principalmente: reducir la probabilidad de dificultades financieras para las empresas; reducir los costos de financiamiento externo para las empresas, liquidar los activos existentes y permitir que las empresas continúen implementando políticas de inversión cuando surjan limitaciones de capital. Los costos de tenencia de efectivo incluyen costos de tenencia (costos de gestión y costos de oportunidad), costos de cambio y costos de escasez. Las empresas tienen escasez de efectivo y tienen que recaudar fondos en los mercados de capital externos, como vender activos existentes, recortar dividendos e inversiones, emitir acciones y bonos, renegociar financiamiento o utilizar una variedad de métodos. Este modelo sostiene que si el costo de vender sus propios activos es lo suficientemente bajo, las empresas no recaudarán fondos en los mercados de capital. Según el modelo de la teoría de la compensación, los factores que afectan el comportamiento de tenencia de efectivo de las empresas son:
1. Costos de transacción de captar fondos externos. En términos generales, las empresas que ingresan al mercado de capital público tienen costos de transacción más bajos. Recaudar fondos externos Esto significa que las empresas pueden recaudar fondos externos más fácilmente y, por lo tanto, tener menos efectivo. Además, las empresas con una fuerte capacidad de endeudamiento también pueden tener menos efectivo. Por ejemplo, las empresas con calificaciones crediticias más altas pueden obtener fácilmente fondos de fuentes externas y tener menos efectivo.
2. Sustitutos del efectivo y niveles de pago de dividendos Cuando una empresa tiene activos en su balance y estos activos se pueden convertir en efectivo a un costo menor, es correcto recaudar fondos vendiendo estos activos. Como resultado, estas empresas suelen tener menos efectivo y mayores niveles de "activos líquidos" convertibles. Los activos circulantes distintos del efectivo que pueden convertirse en efectivo a un costo menor en caso de escasez de efectivo se consideran sustitutos del efectivo. Además, las empresas que pagan dividendos tienen acceso a financiación de bajo coste al reducir sus pagos de dividendos, por lo que estas empresas tienen menos efectivo que las empresas que no pagan dividendos.
3. Oportunidades de inversión El aumento de las oportunidades de inversión rentable significa que las empresas tendrán que abandonar buenos proyectos si se enfrentan a una escasez de efectivo. Por lo tanto, cuantas más oportunidades de inversión existan, más efectivo deberían tener las empresas. Al mismo tiempo, el costo de las dificultades financieras para las empresas con excelentes proyectos de inversión es mayor, porque el valor actual neto de los excelentes proyectos de inversión que constituyen el valor de la empresa desaparecerá casi por completo cuando se produzca la quiebra, por lo que las empresas con más proyectos de inversión excelentes mantendrán un mayor nivel de tenencias de efectivo para evitar dificultades financieras.
4. Apalancamiento financiero La relación entre el apalancamiento financiero y las tenencias de efectivo es incierta. Por un lado, a medida que aumenta el apalancamiento financiero, aumenta la probabilidad de quiebra corporativa, por lo que se espera que las empresas con mayor apalancamiento tengan más efectivo.
Por otro lado, el ratio de apalancamiento financiero refleja la capacidad de endeudamiento de una empresa. Cuanto mayor sea el ratio de apalancamiento, mayor será la capacidad de endeudamiento de la empresa y menor será el nivel de efectivo que posee. Por lo tanto, el apalancamiento se considera un indicador inverso de las tenencias de efectivo y los valores líquidos (John, 1993).
5. Escala empresarial Debido a las economías de escala generadas por los costos fijos de la emisión de valores, las empresas de gran escala tienen costos de financiamiento externo más bajos. Además, debido a la diversificación, las grandes empresas pueden vender activos complementarios para obtener flujo de caja, y la probabilidad de dificultades financieras es menor (Rajan Zingales, 1995). El análisis anterior muestra que el tamaño de las empresas está negativamente relacionado con el nivel de tenencias de efectivo.
6. El flujo de caja y su incertidumbre El flujo de caja es la fuente de las tenencias de efectivo. Para las empresas con grandes flujos de efectivo, el riesgo de renunciar a valiosas oportunidades de inversión y enfrentar dificultades financieras es menor, por lo que el nivel de efectivo que mantienen dichas empresas es generalmente bajo. Además, debido a la existencia de condiciones de mercado y otros factores imprevistos, a menudo resulta difícil para las empresas estimar y predecir con precisión las entradas y salidas de efectivo futuras. Esta incertidumbre en los flujos de efectivo aumentará el riesgo de escasez de efectivo para las empresas. Por tanto, las empresas con flujos de efectivo inciertos tienen más efectivo.
7. Estructura de vencimientos de la deuda La estructura de vencimientos de la deuda también tiene un impacto importante en las decisiones de tenencia de efectivo de las empresas. Cuanto mayor sea la proporción de pasivos a corto plazo, la empresa enfrentará riesgos financieros debido a las frecuentes prórrogas y fácilmente caerá en dificultades financieras. Por lo tanto, manteniendo constantes otras variables, la estructura de vencimientos de la deuda está negativamente relacionada con las tenencias de efectivo de las empresas. Sin embargo, Barclay y Smith (1995) encontraron que las empresas con mayor y menor riesgo crediticio emitían más deuda a corto plazo, mientras que las empresas con riesgo crediticio medio preferían emitir deuda a largo plazo. Cuanto mayor sea la calificación crediticia, mayor será la capacidad de endeudamiento. Si la emisión de deuda a corto plazo se considera una variable que refleja la calificación crediticia más alta de una empresa, entonces la estructura de vencimientos de la deuda está positivamente relacionada con las tenencias de efectivo de una empresa. Además de los factores anteriores, los costos de cobertura y el ciclo del efectivo también afectarán el nivel de tenencias de efectivo de las empresas. Cuanto mayores sean los costos de cobertura y más largo sea el ciclo del efectivo, más efectivo se mantendrá.
(2) Modelo de asimetría de información
El modelo de asimetría de información cree que debido a la existencia de asimetría de información, las empresas deben pagar costos para recaudar fondos externos. Por ejemplo, los proveedores de capital externos no comprenden completamente el valor de los activos y la información operativa de la empresa, y esta asimetría de información puede causar confusión en el precio de las acciones de la empresa en el mercado. Por lo tanto, los proveedores de capital externos creen que para garantizar que no estén sobrevaluados. , Para comprar valores a un precio, se debe aplicar un descuento adecuado a los valores que se compran. Sin embargo, precisamente debido a la existencia de asimetría de información, la información transmitida a la gerencia mediante el descuento de los proveedores de capital externos puede ser que el precio del título está infravalorado. De esta manera, la dirección considera que puede ser más ventajoso no emitir valores y, en consecuencia, reducirá las oportunidades de inversión. El modelo de asimetría de la información predice que cuando la emisión de valores es sensible a la información, el costo de recaudar fondos externos aumentará a medida que aumente la asimetría de la información. Por lo tanto, para reducir los altos costos causados por la asimetría de la información, es valioso tener suficiente efectivo. Antunovich (1996) también señaló que, dado que a las empresas con una grave asimetría de información les resulta más difícil entrar en el mercado de capitales, estas empresas deberían tener más efectivo. De lo contrario, cuando la asimetría de la información es grave, la escasez de efectivo obligará a las empresas a reducir la inversión y pueden enfrentar mayores costos. Por ejemplo, si la asimetría de la información es grave, las empresas con mayores gastos en I+D tendrán mayores costos de dificultades financieras y, por lo tanto, deberán tener más efectivo.
En el modelo de la teoría del trade-off y el modelo de asimetría de la información (modelo de la teoría de la financiación del orden jerárquico), la relación entre el mismo factor y las tenencias de efectivo es diferente, o incluso completamente opuesta. En el modelo de la teoría del trade-off, el tamaño de la empresa y el flujo de efectivo están relacionados negativamente con el nivel de tenencias de efectivo, mientras que en el modelo de asimetría de información están relacionados positivamente. La relación entre el apalancamiento financiero y las tenencias de efectivo no está clara en el modelo de la teoría del trade-off, pero es negativa en el modelo de asimetría de la información.
(3) Modelo teórico del costo de agencia
1. Modelo de costo de agencia del gerente La teoría de la agencia cree que debido a la existencia de asimetría de información, existen serios intereses entre gerentes y accionistas. Los gerentes adoptan comportamientos que aumentan los beneficios privados o consumen más beneficios a expensas de los accionistas.
El modelo de costos discrecionales del administrador considera que los administradores mantienen grandes cantidades de efectivo como un comportamiento que aumenta sus intereses personales. En primer lugar, los administradores suelen ser reacios al riesgo y tienen demasiado efectivo, lo que favorece la consolidación de sus intereses creados y su estatus. Por lo tanto, las empresas con fuertes intenciones anti-adquisición tendrán más efectivo. En segundo lugar, por un lado, la gran cantidad de efectivo en manos de los administradores les permite invertir en proyectos que no son populares ni optimistas sobre el mercado de capitales, evitando así la supervisión del mercado de capitales. Por otro lado, los directivos poseen grandes cantidades de efectivo libre y no están dispuestos a entregárselo a los accionistas, lo que les da más libertad para perseguir sus propios intereses.
En términos generales, los problemas causados por los gerentes que manipulan los costos de agencia aumentarán el costo total de agencia de la empresa y reducirán el valor de la empresa. La administración aumentará las tenencias de efectivo cuando existan las siguientes condiciones: (1) Cuando la propiedad externa está muy dispersa, la empresa tendrá demasiado efectivo. La presencia de accionistas importantes facilita la competencia por adquisiciones o derechos de agencia. (2) Las empresas con bajos niveles de deuda tendrán demasiado efectivo. Debido a que la deuda es baja, la empresa enfrenta poca regulación por parte de los mercados de capital. (3) Las empresas que protegen el mercado de control corporativo mejorando las regulaciones anti-adquisición tendrán más efectivo, lo que hará que la empresa sea menos probable que se convierta en un objetivo de adquisición. Además, el ratio de participación de la dirección también tendrá un impacto en las tenencias de efectivo. La propiedad gerencial de acciones puede mediar en conflictos de intereses entre gerentes y accionistas. Pero también mejora la capacidad de la administración para resistir las limitaciones del mercado externo.
2. Modelo de costo de agencia de deuda El modelo de costo de agencia de deuda cree que cuando los intereses de los accionistas y acreedores son inconsistentes, o los intereses de diferentes acreedores son diferentes, se producirán costos de agencia. Los costos de agencia de deuda incluyen principalmente: debido a las estrictas restricciones de los acreedores sobre el uso de capital, como el control contractual del flujo de caja de la empresa, las decisiones operativas de los agentes (administradores y propietarios) se ven afectadas, lo que resulta en una pérdida de valor de la empresa, como pérdida de oportunidades de capital de riesgo, acuerdos de preservación de la estructura de activos o falta de implementación de políticas favorables de distribución de dividendos. Este modelo cree que la existencia de costos de agencia de deuda hace que el financiamiento sea difícil y costoso para las empresas altamente apalancadas. Para evitar situaciones en las que los costos de agencia de deuda sean demasiado altos para recaudar fondos para invertir en proyectos valiosos, las empresas suelen optar por niveles bajos de apalancamiento financiero o mantener más efectivo.
En tercer lugar, la iluminación
Se puede ver en el análisis anterior que los círculos académicos extranjeros han producido ricos resultados de investigación sobre el comportamiento de tenencia de efectivo. Algunos académicos han utilizado teorías existentes para realizar una gran cantidad de análisis sobre los factores que influyen en el comportamiento de tenencia de efectivo y han proporcionado explicaciones teóricas desde diferentes ángulos, pero aún no han llegado a una visión consistente. A partir de nuestro estudio empírico de los determinantes del comportamiento de tenencia de efectivo, el modelo de la teoría del trade-off recibe mayor apoyo. Al mismo tiempo, la investigación empírica respalda la opinión de que cuanto mejor es el grado de protección de los inversores, menos efectivo posee una empresa. Además, la correlación negativa entre la concentración de la propiedad y el nivel de tenencias de efectivo de las empresas ha sido respaldada unánimemente en la investigación empírica; sin embargo, la investigación teórica y la experiencia aún tienen que determinar si la proporción de tenencias de acciones de los administradores y la proporción de tenencias de efectivo están correlacionadas negativamente; o no monótono sacar conclusiones consistentes. Queda por comprobar si las conclusiones de la investigación occidental antes mencionadas pueden trasplantarse a China, pero la base teórica y los métodos de investigación de la investigación extranjera sin duda proporcionarán a China una investigación profunda en este campo. Las preguntas de investigación pueden ser: (1) Si las tenencias de efectivo de las empresas que cotizan en bolsa en mi país son apropiadas y si los factores que afectan las tenencias de efectivo de las empresas son consistentes con las hipótesis teóricas occidentales. (2) ¿Las empresas que cotizan en bolsa de mi país tienen exceso de efectivo? ¿Cuáles son las características de las empresas que tienen exceso de efectivo? ¿Qué impacto tienen las continuas y elevadas tenencias de efectivo de la empresa en el desempeño de la empresa? (3) La relación entre la protección del inversor y las decisiones de tenencia de efectivo. En China, el nivel de protección de los inversores está pasando de débil a fuerte. A medida que aumente la protección de los inversores, el nivel de efectivo en poder de las empresas también cambiará. (4) La relación entre el gobierno corporativo y las decisiones de tenencia de efectivo. El gobierno corporativo siempre ha sido un tema de investigación en nuestro país, pero la mayor parte se analiza desde la perspectiva del desempeño empresarial. Por lo tanto, estudiar el gobierno corporativo desde la perspectiva del comportamiento de la tenencia de efectivo de las empresas y explorar la importancia de la gobernanza detrás del comportamiento de la tenencia de efectivo puede proporcionar nuevas ideas para medir la efectividad del mecanismo de gobierno corporativo de las empresas que cotizan en bolsa en mi país.
;