El profesor Song Guoqing del Centro de Investigación Económica de China pronunció una conferencia especial titulada "Comercio y tipo de cambio". La conferencia se divide en cinco partes: 1. La nueva situación actual de la economía mundial; 2. La relación entre las tasas de interés y los tipos de cambio; 3. El impacto de los tipos de cambio en el comercio internacional; economía real; 5. Tipos de cambio El impacto de los cambios en la economía real, finalmente, el impacto de la economía real en las tasas de interés.
Desde finales de 2005 hasta principios de 2006, se produjeron algunos cambios nuevos en la economía mundial. En primer lugar, en el cuarto trimestre del año pasado, la economía mundial en general creció con fuerza, especialmente Japón y Corea del Sur. Esto fue bastante sorprendente para los analistas y el mercado. La economía de China también se ha recuperado, pero es relativamente débil porque la propia economía de China también está creciendo a gran velocidad. Desde finales del año pasado, la producción industrial de Japón se ha recuperado fuertemente, con una tasa de crecimiento de la producción industrial en un solo mes de hasta el 10%. En segundo lugar, los precios mundiales de las materias primas siguen aumentando. Afectados por factores como los tifones, los precios mundiales del petróleo y los metales no ferrosos han aumentado, y el mercado bursátil mundial de metales no ferrosos ha comenzado a dispararse, lo que ha llevado al mercado bursátil a un mercado alcista. El mercado de valores interno de metales no ferrosos de China también se ha visto afectado, lo que demuestra que la economía de China y la economía mundial están cada vez más estrechamente vinculadas y las expectativas del mercado sobre aumentos de las tasas de interés de Estados Unidos han mostrado un repunte en forma de U. A mediados de junio del año pasado, en octubre de 165438, el informe de la Reserva Federal insinuaba que los aumentos de las tasas de interés llegarían a su fin, debilitando las expectativas del mercado para la Reserva Federal. En general, el mercado había creído que la Reserva Federal no seguiría aumentando las tasas de interés, pero el aumento de los precios mundiales de las materias primas a finales del año pasado aumentó gradualmente las expectativas del mercado de que la Reserva Federal continuaría aumentando las tasas de interés. Además, Corea del Sur aumentó las tasas de interés tres veces en cuatro meses, lo que refleja que el aumento de las tasas de interés es una tendencia general en el mundo. No se puede descartar por completo la posibilidad de que Japón suba los tipos de interés en el futuro, pero la posibilidad de un aumento de tipos en el corto plazo es remota. La tendencia mundial al aumento de las tasas de interés ha ejercido presión sobre la política de tasas de interés de mi país. Finalmente, las exportaciones de China se dispararon a principios de 2006. En enero de 2006, las exportaciones de China aumentaron un 28 por ciento interanual. La cancelación de cuotas temporales sobre textiles fue un factor importante para estimular las exportaciones del comercio exterior. Según los datos de exportación de enero de 2006, basados en el rápido crecimiento de las exportaciones, la tasa de crecimiento esperada del crecimiento económico de China en 2006 debería aumentar.
La segunda cuestión es la relación entre tipo de cambio y tipo de interés. La paridad de tipos de interés explica la relación entre los tipos de interés y los tipos de cambio. Según la paridad del tipo de cambio, si la expectativa a largo plazo del tipo de cambio permanece sin cambios, si la tasa de interés del dólar estadounidense aumenta y la tasa de interés del yen japonés permanece sin cambios, o si se espera que la tasa de interés del dólar estadounidense aumente más que la del yen japonés del yen japonés, los tenedores del yen japonés venderán yenes japoneses, comprando dólares estadounidenses y activos en dólares estadounidenses, lo que provocará una caída del tipo de cambio al contado del yen japonés frente al dólar estadounidense. Se pueden extraer conclusiones similares a partir de datos económicos reales. Por ejemplo, de 2002 a 2003, la Reserva Federal recortó las tasas de interés varias veces, la tasa de interés del yen japonés se mantuvo sin cambios y el tipo de cambio del yen japonés frente al dólar estadounidense siguió aumentando. Desde 2004, la Reserva Federal ha ajustado su política de tipos de interés y ha comenzado a subir los tipos de interés. No hubo cambios en la tasa de interés del yen japonés y el yen japonés continuó cayendo frente al dólar estadounidense. De esto se puede sacar una conclusión preliminar: mientras las expectativas a largo plazo sobre el tipo de cambio se mantengan sin cambios, los aumentos de las tasas de interés en Estados Unidos provocarán una depreciación del yen.
La premisa de la paridad del tipo de cambio es que las expectativas de largo plazo sobre los tipos de cambio permanecen sin cambios. Este supuesto no existe en la economía real. Por ejemplo, Corea del Sur recortó las tasas de interés varias veces entre 2002 y 2004, mientras que la Reserva Federal aumentó las tasas de interés continuamente durante este período. Según la teoría de la paridad del tipo de cambio, el won coreano debería depreciarse frente al dólar estadounidense, pero en realidad continúa apreciándose frente al dólar estadounidense. Para explicar los cambios en los tipos de cambio, es clave comprender los diversos factores que influyen en los cambios en los tipos de cambio. Del ejemplo anterior, podemos sacar la conclusión de que los cambios en las tasas de interés provocan cambios en los tipos de cambio. Supongamos que los cambios en las tasas de interés son exógenos y luego estudiemos el impacto de los cambios en las tasas de interés sobre los cambios en los tipos de cambio.
La tercera cuestión es el impacto de los cambios en los tipos de cambio en el comercio internacional. Antes de 2005, el dólar estadounidense seguía depreciándose frente a otras monedas importantes del mundo. 2005 fue un punto de inflexión cuando la Reserva Federal subió las tasas de interés, el dólar comenzó a apreciarse. Como resultado, el yen y el euro continuaron depreciándose frente al dólar. Si observamos el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real, el tipo de cambio real del yen japonés se ha depreciado más que el tipo de cambio nominal porque la tasa de inflación de Japón es 3 a 4 menor que la de Estados Unidos. Si el yen se deprecia 10 frente al dólar, el yen se depreciará significativamente. Las tasas de inflación varían ampliamente entre países.
En la actualidad, la situación económica de Japón ha mejorado y la tasa de inflación se ha mantenido en un nivel bajo, mucho más bajo que el de Estados Unidos. El IPC de Japón no ha caído en seis meses. Es bueno que la economía japonesa no caiga. Desde finales de 2004 hasta 2005, el yen japonés continuó depreciándose, con una tasa de depreciación de más del 15%. Ésta es la situación básica de los cambios económicos de Japón. La depreciación del yen tiene cierto impacto en las exportaciones de Japón, pero al medir las exportaciones de Japón en dólares estadounidenses, yenes y precios constantes, se pueden obtener tres resultados diferentes: cuando se miden en yenes, las exportaciones de Japón han crecido significativamente en precios constantes; las exportaciones han aumentado significativamente; el crecimiento de las exportaciones del Japón es modesto.
En cuanto a la relación entre el tipo de cambio del RMB y el comercio exterior de China, dado que el tipo de cambio del RMB está vinculado al dólar estadounidense, la tendencia del RMB es básicamente la misma que la del dólar estadounidense, y se ha ido depreciando entre 2002 y 2004. La tasa de inflación de China está entre la de Estados Unidos y Japón, más baja que la de Estados Unidos y más alta que la de Japón. La diferencia entre el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real básicamente se cancela después del promedio. Después de tres años de depreciación, el yuan se apreció en 2005 a medida que se fortaleció el dólar estadounidense. Las variaciones del tipo de cambio del RMB están estrechamente relacionadas con las exportaciones. De 2000 a 2005, podemos obtener un gráfico de tendencias de las exportaciones de China. Después de suavizar los datos, podemos obtener el porcentaje en que la tendencia a corto plazo de las exportaciones de China se desvía de la tendencia a largo plazo. El porcentaje de esta desviación está obviamente relacionado con el tipo de cambio del RMB. De 2000 a 2002, a medida que el RMB se apreció, la tendencia exportadora a corto plazo se debilitó. De 2003 a 2005, el RMB se depreció y la tendencia exportadora a corto plazo se fortaleció. A partir de los datos históricos anteriores, podemos encontrar que los cambios en el tipo de cambio del RMB tienen un profundo impacto en las exportaciones de China. 2001 fue el peor año económico de China en 10 años. La apreciación del RMB ha provocado una demanda externa insuficiente y la incapacidad de abrir el mercado de demanda interna de manera oportuna, lo que ha resultado en un crecimiento económico lento. A partir del cuarto trimestre de 2001, el RMB comenzó a depreciarse junto con el dólar estadounidense, las exportaciones de China comenzaron a crecer significativamente y la economía creció rápidamente. El profesor Song Guoqing predijo una vez que la economía de China crecería rápidamente en 2002 y 2003, cuando la economía de China estaba en su peor momento en 2001. Más tarde, los hechos confirmaron su predicción.
La cuarta cuestión es que los cambios en el comercio provocan cambios en la economía real. Si se calcula sobre la base de la paridad del poder adquisitivo, el valor total de la producción industrial de China es de más de 3 billones de dólares estadounidenses, y el de Estados Unidos es de más de 2 billones de dólares estadounidenses. China es más grande que Estados Unidos y ocupa el primer lugar en el mundo. Sin embargo, el método de la paridad del poder adquisitivo en sí tiene algunos problemas y puede sobreestimar el valor de la producción de la industria de servicios. Deberíamos diseñar un nuevo método para medir la participación de la industria en la economía mundial y estudiar el impacto de la economía de China en el mundo. Por ejemplo, queremos diseñar un índice industrial mundial para medir la proporción de cada economía en la industria mundial. Si pudiéramos calcular la participación de China y la India en la industria mundial, esto tendría un impacto positivo.
De 2000 a 2006, un análisis del índice de producción industrial de China, Estados Unidos, Japón, Corea del Sur y Alemania muestra que el índice industrial de Japón y Alemania aumentó menos de 10 en seis años. . Ahora la atención del mundo se centra en Japón. En los dos últimos meses de 2005, la producción industrial de Japón aumentó un 16%, más rápido que la de China. Sin embargo, debido a la participación relativamente pequeña de la industria en la economía japonesa, la tasa de crecimiento del PIB de Japón es menor que la de la industria. Si la industria japonesa representa la misma proporción del PIB que la de China, la tasa de crecimiento del PIB de Japón será mayor que la de China. Se estima que la tasa de crecimiento del PIB de Japón en 2006 puede llegar a 5 o 6, y también es posible que llegue a 7. Desde mayo y junio de 2000 hasta mayo y junio de 2005, la producción industrial del Japón mostró básicamente un crecimiento nulo, pero experimentó un crecimiento explosivo en junio de 2005. El crecimiento de Corea del Sur también es muy rápido, especialmente el 2005 de junio de 11. Sin embargo, después de todo, Corea del Sur es una economía pequeña y la tasa de crecimiento de las economías pequeñas fluctúa mucho.
Las fluctuaciones del índice industrial de China son muy pequeñas y difíciles de explicar con las teorías existentes. Respecto a este fenómeno, lo primero que me viene a la mente es que la Oficina Nacional de Estadísticas de China tiene funciones muy fuertes, pero no hay datos directos que demuestren que la Oficina de Estadísticas haya ajustado los datos. Actualmente sólo existe un censo económico y ha habido algún ajuste en la industria de servicios, pero no ha habido ningún ajuste importante en la industria. Si el departamento de estadística quiere suavizar una serie estadística, los datos simplemente se suavizarán o habrá una gran brecha. Si el departamento de estadística ajusta los datos según el promedio supuesto, será difícil determinar la exactitud del promedio.
Sin embargo, el mercado no puede esperar una apreciación de cinco por año y es necesario evitar el arbitraje. Además, la productividad laboral de China mejora constantemente y el volumen de exportación de las empresas exportadoras ha aumentado más del 30% cada año. Mientras el crecimiento de las exportaciones de las empresas con uso intensivo de mano de obra se mantenga en 20 por año, la apreciación del RMB no conducirá a un desempleo masivo.
P: ¿Qué opina de la presión política ejercida por Estados Unidos sobre la cuestión del tipo de cambio del RMB?
Respuesta: Es difícil juzgar si la presión ejercida por Estados Unidos sobre China en la cuestión del tipo de cambio es positiva o negativa. Estados Unidos continúa presionando a China, pero Estados Unidos no puede considerar únicamente factores políticos. Ahora Estados Unidos, Japón y China pertenecen a las mismas industrias upstream y downstream, y sus intereses son muy variados. Algunas personas piensan que la fuerte apreciación del RMB es un desastre, y otras piensan que mientras el RMB se aprecie, será un desastre. Pero hasta ahora, el desastre no ha ocurrido, y el impacto de la apreciación del RMB. sobre la economía no es tan grande como el de la gripe aviar. Por supuesto, algunas personas todavía creen que ocurrirá algún desastre potencial. Estados Unidos se ha esforzado mucho por apreciar el yuan. Pero Estados Unidos debería ver que China ha logrado grandes avances en la reforma del tipo de cambio. Estados Unidos no debería apresurarse. Aunque China tiene un enorme superávit comercial con Estados Unidos, el superávit comercial de China con Estados Unidos se redujo en enero de este año. Si esto no fuera causado por factores accidentales, el superávit comercial de China con Estados Unidos seguiría reduciéndose. Estados Unidos debería ver el progreso de China.
P: ¿El aumento del comercio en enero de este año afectará la independencia de la política monetaria del banco central?
Respuesta: Algunas circunstancias especiales llevaron al aumento del comercio en enero de este año, como las cuestiones de cuotas de exportación. Para analizar las exportaciones, necesitamos mirar tres meses de datos. Si el volumen de tres meses aumenta significativamente, es necesaria la supresión. La demanda interna puede suprimirse aumentando las tasas de interés y la demanda externa puede suprimirse aumentando los tipos de cambio. Si las tasas de interés y los tipos de cambio no cambian, el banco central tendrá que celebrar más reuniones y reducir los préstamos de los bancos comerciales, pero al final la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma todavía tendrá que encontrar una manera. Ajustar los tipos de cambio y las tasas de interés es la mejor manera de suprimir la demanda externa que la demanda interna.
P: ¿Qué tan prospectivo y aplicable es el indicador M2?
Respuesta: He estado enfatizando el papel del indicador M2. Coescribí un artículo titulado "El indicador M2 de China lidera la prosperidad económica mundial" para expresar mi preocupación por el M2. Las previsiones económicas del año pasado enfatizaron el mecanismo de transmisión monetaria. Las previsiones de la tasa de inflación estaban generalmente entre 3 y 4, pero las previsiones de varios estudiantes del Centro Económico estaban todas por debajo de 2. La tasa de inflación real del año pasado fue 1,8 y el indicador más importante para estudiar la tasa de inflación es M2. Respecto al mecanismo de conducción de M2, realicé tres modelos de forma narrativa. Uno es el modo de transmisión positiva, como los aumentos de los precios del petróleo y el acero se transmitirán hacia abajo; el otro es el mecanismo de transmisión negativa. Un aumento de los precios ascendentes conducirá a una disminución de los precios descendentes, y los modelos macroeconómicos modernos optarán por el segundo modelo. El tercer modelo consiste en que las autoridades monetarias controlen la economía, utilicen la política monetaria para guiar los precios y utilicen el apalancamiento de las tasas de interés para mantener la estabilidad de precios. En Japón y Estados Unidos, los activos financieros representan una gran proporción de la economía y los depósitos a plazo representan una pequeña proporción. El M2 de China es más convincente. Deberíamos prestar atención al M2 en el corto plazo. Basta con centrarse en el M2 para la inversión del año pasado.
P: El Banco de Japón quiere aumentar M2, pero ¿por qué es difícil aumentar la oferta monetaria? ¿El aumento de las reservas de divisas de China en 2005 se debió principalmente a la cuenta corriente o al dinero caliente procedente de la IED? ¿Qué impacto tendrá la regulación inmobiliaria en la demanda interna?
Respuesta: Es difícil aumentar la oferta monetaria de Japón, principalmente porque los bancos comerciales no están dispuestos a prestar dinero a las empresas. Ésta es la razón fundamental de la deflación de Japón. El banco central puede reducir la tasa de redescuento y alentar a los bancos comerciales a otorgar préstamos a las empresas, pero Japón adopta una política de tasa de interés cero y los bancos comerciales todavía no están dispuestos a otorgar préstamos a las empresas. En lo que respecta a la política de tipos de interés, el Banco de Japón no tiene otras opciones. Por razones institucionales, a algunas grandes empresas japonesas no se les permite declararse en quiebra a pesar de estar muy endeudadas. Los bancos tienen miedo de prestar a estas empresas debido a los riesgos. Si se les permite declararse en quiebra, los bancos se atreverán a prestarles dinero.
Las razones del aumento de las reservas de divisas se pueden entender a través de la balanza de pagos. Sólo el dinero en el mercado de valores debería llamarse dinero caliente. El llamado dinero caliente aquí son solo pagos de transferencias. La cantidad de pagos de transferencias no es grande y no tiene explicación para el aumento de más de 200 mil millones en las reservas de divisas. Algunas inversiones se consideran dinero caliente. En condiciones de cuentas de capital abiertas y transparentes, el capital extranjero puede utilizarse para invertir de diversas maneras, pero la inversión en China aún requiere aprobación.
En el primer semestre de 2005, la economía de China mostró una tendencia deflacionaria y las políticas de control inmobiliario empeoraron la economía. Para evitar la deflación, el gobierno relajó el control macroeconómico y no suprimió la economía. Incluso si se produce deflación, se puede ajustar después de unos meses.
P: ¿La economía japonesa ha salido del pesimismo durante diez años consecutivos? ¿Qué impacto tendrá la reactivación de la economía de Japón en la economía de China?
Respuesta: En 2003, escribí un artículo sobre la salida de China de la deflación. En este artículo, hago un estudio detallado de la economía china, incluidas las deudas incobrables y la oferta monetaria de China. No he realizado una investigación tan detallada sobre la economía japonesa, pero a través de algunos artículos y datos sobre la economía japonesa, podemos saber que el mercado es generalmente optimista sobre la economía japonesa y que la reactivación de la economía japonesa tendrá un efecto positivo a largo plazo. impacto a largo plazo en la economía china.