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Resumen: Los métodos de financiación de los grupos empresariales inciden directamente en los efectos de financiación de los grupos empresariales. Sobre la base del análisis de las características de financiación de los grupos empresariales y los factores que afectan la elección de los modelos de financiación de los grupos empresariales, en condiciones realistas, la financiación de los grupos empresariales en mi país puede elegir una modalidad de financiación indirecta principalmente externa, complementada con financiación interna. y financiación directa.
Los grupos empresariales de China son organizaciones económicas especiales creadas durante la reforma del sistema económico. Es un grupo empresarial multinivel y multilegal con una empresa matriz como núcleo y muchas empresas conectadas a través de vínculos de derechos de propiedad. En los últimos años, con la profundización de la reforma y la apertura y el desarrollo de la economía de mercado socialista, los grupos empresariales se han desarrollado rápidamente, pero también han surgido problemas en su gestión financiera. Fortalecer la investigación sobre la gestión financiera de los grupos empresariales es una condición importante para promover el funcionamiento sano y normal de los grupos empresariales. Este artículo analiza el modelo de financiación desde una vertiente de gestión financiera de grupos empresariales.
1. Características de la financiación de grupos empresariales
La diferencia entre la financiación de grupos empresariales y la financiación de empresas individuales radica principalmente en los siguientes aspectos:
Primero, la connotación de se amplió la financiación. Para las empresas en general, la financiación interna se refiere principalmente a la acumulación de empresas, mientras que para los grupos de empresas, la financiación interna incluye la financiación interna entre empresas dentro del grupo, es decir, entre empresas matrices y filiales, y entre filiales y filiales. Hay varias formas para que las empresas del grupo se financien entre sí, que pueden consistir en participaciones mutuas, emisión de bonos y crédito comercial a corto plazo. La recaudación de fondos interna dentro del grupo puede aprovechar al máximo las ventajas de la recaudación de fondos interna, es decir, costos de financiamiento relativamente bajos y costos de transacción reducidos. Sin embargo, cuando los fondos no se utilizan correctamente y faltan garantías, es más probable que se produzcan deudas incobrables.
En segundo lugar, cuando se utiliza financiación mediante deuda, el efecto de apalancamiento financiero es más significativo. El efecto de apalancamiento financiero generalmente se mide por el grado de apalancamiento financiero. El grado de apalancamiento financiero se calcula de la siguiente manera: DFL = EBIT/(EBIT-I), lo que significa que cuando los fondos totales y el índice de deuda permanecen sin cambios, la ganancia del capital. La tasa o las ganancias por acción aumentarán el múltiplo del margen EBIT (DFL). La estructura corporativa de múltiples niveles vinculada por el capital en el grupo empresarial hace que el efecto de apalancamiento financiero sea más influyente que el de una sola empresa. Debido a que el capital de la empresa matriz tiene una cierta capacidad de endeudamiento, después de invertir en la subsidiaria para formar el capital de la subsidiaria, se generará nueva capacidad de endeudamiento, ampliando así la capacidad de endeudamiento general del capital del grupo. Si el grupo empresarial tiene márgenes de beneficio elevados, la mayor capacidad de endeudamiento traerá más beneficios de apalancamiento financiero y aumentará los riesgos financieros. Cuando los márgenes de ganancias corporativas disminuyen rápidamente, una reacción en cadena puede resultar en la quiebra del grupo. Por lo tanto, se puede decir que la financiación mediante deuda es un "arma de doble filo" para los grupos empresariales y debe considerarse cuidadosamente. Según la teoría de la estructura de capital, se debe determinar una proporción razonable de capital propio y capital de deuda para coordinar las relaciones de intereses entre las empresas matrices y filiales.
En tercer lugar, ha aumentado el papel de la financiación directa. A juzgar por si las actividades de financiación utilizan instituciones financieras como medio, la financiación se puede dividir en financiación directa y financiación indirecta. En teoría, ambos enfoques tienen ventajas y desventajas. En los grupos empresariales suelen convivir y complementarse. La ventaja de la financiación indirecta es el bajo coste de la financiación proporcionada. El desarrollo de grupos empresariales está estrechamente relacionado con la concentración industrial y requiere una gran cantidad de capital de riesgo y capital a largo plazo como apoyo. Esto es algo que los bancos que buscan operaciones estables y garantizan la solvencia no pueden proporcionar, y sólo pueden depender de la financiación directa. el mercado de capitales. Por lo tanto, el capital necesario para la expansión externa y el desarrollo a largo plazo de los grupos empresariales debería provenir principalmente de financiación directa. Por ejemplo, algunos grupos empresariales en los Estados Unidos obtienen principalmente fondos a largo plazo del mercado de valores, el 30% de los cuales se obtienen mediante financiación con acciones y el 70% mediante bonos. Los fondos necesarios para las operaciones diarias se pueden obtener mediante financiación indirecta.
Con base en las características anteriores, los métodos de financiamiento de los grupos empresariales se pueden resumir a grandes rasgos en cuatro tipos: (1) El financiamiento directo es el método principal y el financiamiento indirecto es el complementario. (2) La financiación indirecta es la principal, la financiación directa es el complemento. (3) Financiación principalmente interna, complementada con financiación externa. (4) Principalmente financiación externa, complementada con financiación interna. Los modos (1) y (2) se combinan con los modos (3) y (4) respectivamente para generar algunos modos híbridos.
En segundo lugar, los principales factores que afectan la elección de los métodos de financiación de los grupos empresariales
Las diferentes empresas tienen diferentes consideraciones a la hora de elegir los métodos de financiación. Pero, en general, los principales factores que influyen en la elección de los métodos de financiación de los grupos empresariales son similares:
1.
Las empresas con fuertes capacidades de acumulación interna tienen suficientes reservas de capital para reponer capital, por lo que la necesidad de utilizar fondos externos se reducirá si las empresas tienen pocas capacidades de acumulación interna, dependerán más de los fondos externos. Para los grupos empresariales, el grado de participación en la industria financiera y la estrecha relación entre los miembros internos también afectan la elección de los métodos de financiación. Cuanto mayor es el grado de participación, los bancos y otras instituciones financieras ocupan una posición central en el grupo empresarial, además de los derechos de propiedad y el personal, existen estrechos vínculos financieros entre los miembros del grupo. Por lo tanto, desde la perspectiva de la reducción de costos y la intervención externa. Las empresas estarán más inclinadas a elegir métodos de financiación interna. Por ejemplo, los seis principales grupos empresariales de Japón están todos centrados en sus respectivos bancos principales. La relación entre el grupo empresarial y el banco principal no se limita a los "préstamos", sino que también se refleja en otros aspectos como la "participación accionaria", la "emisión de bonos corporativos", la "operación" y la "liquidación de cuentas". Normalmente, los grandes bancos representan alrededor del 37% del total de los préstamos bancarios. Cuando una empresa quiere emitir bonos corporativos en el mercado interno, el banco principal aceptará el encargo de la empresa para emitir bonos. Cuando la empresa emite bonos en el extranjero, el banco principal también desempeñará un papel importante proporcionando garantías a la empresa a través de sus operaciones en el extranjero. sucursales. Pero a medida que mejoran las condiciones financieras, las empresas pueden depender de fondos propios en lugar de un apoyo financiero excesivo de los principales bancos y otras instituciones financieras. Además, el banco principal ejerce influencia y control enviando personal superior a todas las empresas del grupo para garantizar la seguridad de los fondos.
2. Etapa de desarrollo económico. Si un país se encuentra en una etapa de rápido desarrollo económico, la demanda de fondos de las empresas aumentará significativamente y el gobierno fortalecerá los medios financieros para obligar a los bancos a otorgar grandes cantidades de préstamos de apoyo a las empresas. Sin capital suficiente, las empresas tenderán a recaudar fondos; fondos en el mercado de capitales o dependen de su propia acumulación. Por ejemplo, en Corea del Sur, la relación activo-pasivo de las empresas llegó al 95% durante el período de despegue económico. Sin embargo, a medida que el desarrollo económico se desaceleró, las empresas se centraron gradualmente en la acumulación interna y la relación activo-pasivo se mostró. una tendencia a la baja. La relación promedio entre activos y pasivos corporativos entre 1980 y 1990 fue del 71%. Esta ley también se aplica a los grupos empresariales.
3. El grado de participación del gobierno en la economía. Cuanto mayor es la participación del gobierno en la economía, más empresas dependen del financiamiento bancario. Por ejemplo, en Alemania y Japón, el gobierno no sólo necesita proteger sus propias industrias, sino que también necesita establecer un sistema financiero completo para apoyar el ajuste de la estructura industrial y controlar el mercado financiero, de modo que los bancos desempeñen el papel de principal inversor. canal. Además, el mercado de capitales está suprimido y la financiación empresarial depende en gran medida de los préstamos bancarios. En países como el Reino Unido y los Estados Unidos, donde el sistema financiero está dominado por la financiación directa, la participación del gobierno en la economía es baja y el mercado de capitales está altamente liberalizado debido al estricto control de los bancos, lo que hace que el costo de las operaciones bancarias Los préstamos son superiores al coste de la financiación directa. Por lo tanto, la financiación externa de las empresas depende principalmente del mercado de capitales.
4. Desarrollo del mercado de capitales. Si el mercado de capitales al que se enfrenta la empresa está maduro, aumentarán las posibilidades de financiación directa. Por otro lado, si una empresa depende principalmente de la financiación bancaria, los canales de inversión y financiación serán relativamente únicos. Por ejemplo, Estados Unidos tiene un mercado de capitales altamente desarrollado y una amplia variedad de instrumentos financieros. Las empresas dependen menos de los préstamos bancarios y representan sólo alrededor del 65.438+07% de la financiación total. En países como Alemania y Japón, el sistema bancario siempre ha desempeñado un papel dominante en la financiación empresarial, mientras que el mercado de capitales, cuyo núcleo son las acciones, no ha hecho una contribución significativa a la economía. menos del 10% del financiamiento total.
5. Principales características de la industria. En términos generales, los grupos empresariales tienen características intersectoriales y transregionales, pero las características de sus principales industrias determinan su tendencia general a la hora de elegir un modelo de financiación. Los préstamos bancarios son una forma eficaz para los grupos que se centran en industrias tradicionales porque los bancos pueden gestionar eficazmente el negocio sin asumir demasiados riesgos. Por un lado, el desarrollo industrial y la innovación tecnológica requieren una gran cantidad de capital de riesgo y capital a largo plazo, que los bancos que buscan operaciones estables no pueden cubrir; por otro lado, es difícil para las empresas de tales industrias llegar a un acuerdo; Por lo tanto, es más ventajoso obtener fondos del mercado de capitales y están más inclinados a optar por la financiación directa.
En tercer lugar, reflexiones sobre las opciones realistas de modelos de financiación para grupos empresariales en mi país
Seleccionar un modelo de financiación adecuado para grupos empresariales es la clave para mejorar la eficiencia de la gestión financiera, y La elección de modelos de financiación para grupos empresariales en mi país no puede separarse de su entorno real interno y externo.
Desde la perspectiva del entorno externo, China sigue siendo un país en desarrollo en la etapa de despegue económico. Predomina la intervención gubernamental en la economía, formando un sistema de financiamiento básico dominado por el gobierno y el financiamiento indirecto.
El mercado de capitales está lejos de estar maduro y las empresas no pueden entrar libremente en él. A finales de 2000, el valor de mercado de los mercados bursátiles de Shanghai y Shenzhen de China representaba sólo alrededor del 50% del PIB, en comparación con el 90% en los países asiáticos emergentes y más del 70% en los países desarrollados a principios de los años noventa. Esto demuestra que el desarrollo del mercado de valores de China aún es inmaduro, pero también significa que tiene un gran potencial de desarrollo. Aunque nuestro gobierno ha hecho diversos esfuerzos para proporcionar muchas políticas preferenciales a los grupos empresariales en diversos aspectos, como dar prioridad a la cotización en bolsa, dar prioridad a probar métodos de financiación avanzados, ofrecer costos de financiación preferenciales, poner a prueba empresas financieras y alentar a los grupos empresariales a participar en operaciones de capital para mejorar su fortaleza de capital, pero esto no resuelve fundamentalmente el problema. Un gran número de obstáculos institucionales determinan que el espacio de los grupos empresariales chinos para elegir modelos de financiación sea extremadamente limitado.
Pensar en el modelo de financiación de los grupos empresariales de mi país proviene de
En lo que respecta a los propios grupos empresariales, la insuficiencia de fondos sigue siendo un problema urgente que la mayoría de los grupos empresariales deben resolver. . Los grupos empresariales participan en operaciones diversificadas en industrias y regiones y tienen una mayor fortaleza de capital que las empresas individuales. Sin embargo, en comparación con otros países del mundo con grupos empresariales maduros, la escala de capital de los grupos empresariales de mi país es muy inferior a la de otros países. Aproximadamente la mitad de las empresas principales del grupo tienen activos totales inferiores a 50 millones de yuanes. Por lo tanto, para mejorar la competitividad internacional de los grupos empresariales chinos, es necesario ampliar la escala de capital y activos de los grupos empresariales. Sin embargo, su capacidad de autoacumulación es escasa y no pueden depender del superávit después de impuestos para obtener los fondos necesarios para su autodesarrollo. Tomando como ejemplo un grupo naviero, debido a las características de su negocio principal (principalmente transporte), la escala de inversión es grande y el ciclo de inversión es largo, pero el retorno de la inversión es bajo. Durante el período del "Octavo Plan Quinquenal", * * * tomó prestados más de 3 mil millones de yuanes de los bancos. Una vez puesto en funcionamiento, el retorno de la inversión es sólo del 0,46%, lo que no es suficiente para pagar los intereses bancarios y mucho menos para proporcionar los fondos necesarios para el desarrollo del grupo. Además, todavía existen muchos problemas en la gestión del capital de los grupos empresariales. Las relaciones entre los miembros del grupo aún no se han arreglado del todo. Aunque existen ciertas conexiones financieras, como el actual principio de "préstamo y reembolso unificados" para los préstamos bancarios, todavía falta un centro de gestión centralizada de los fondos. De hecho, la empresa matriz del grupo no puede desempeñar el papel de inversión. centro por falta de fondos. Además, el 90% de los activos financieros de China son depósitos y préstamos de bancos y otras instituciones financieras. Una estructura tan deformada se reflejará inevitablemente en la estructura de activos y pasivos de las empresas, lo que hará que las empresas dependan principalmente de préstamos de bancos y otras instituciones financieras. La relación activo-pasivo promedio de las empresas chinas es del 83%, y la pesada carga de capital e intereses contrarresta en gran medida el efecto debido de la financiación científica.
Con base en los factores antes mencionados que afectan los métodos de financiamiento, combinados con las condiciones nacionales reales de mi país y la situación financiera real de los grupos empresariales, los grupos empresariales deberían elegir un método de financiamiento que sea principalmente financiamiento externo indirecto, complementado con Financiamiento interno y financiamiento directo. Al mismo tiempo, también debemos prestar atención a los siguientes puntos:
En primer lugar, al elegir los métodos de financiación, los grupos empresariales primero deben aprovechar plenamente el potencial de la financiación interna. Dado que los beneficios económicos generales de la mayoría de los grupos empresariales no son elevados, es difícil obtener los fondos necesarios mediante la autoacumulación en un corto período de tiempo. Debido a la influencia de la industria, la región y otros factores, el desarrollo de las empresas dentro del grupo es desequilibrado, lo que brinda la posibilidad de financiación mutua entre las empresas miembros. La finalización básica de la reforma de las sociedades anónimas ha creado una base institucional para la participación interna. emisión. Por lo tanto, el foco de la financiación interna puede estar en la financiación mutua entre las empresas miembro y la propiedad accionaria de los empleados dentro de la empresa. Hay dos mejores formas para que las empresas miembro se financien entre sí. Una es establecer un banco o una empresa financiera del grupo como intermediario para realizar negocios de capital y lograr un flujo razonable de fondos dentro del grupo, la otra es mantener acciones entre subsidiarias y las empresas ventajosas inyectan fondos en empresas que carecen de fondos; formar un patrón de capital relativamente estable y asociaciones con subsidiarias. Para la propiedad accionaria interna de los empleados, tiene las ventajas de bajos costos de financiamiento, fácil operación y pequeños riesgos financieros, y también tendrá un impacto positivo en el órgano de toma de decisiones de la empresa. Es una forma de financiación ideal para grupos empresariales cualificados. Además, introducimos activamente capital financiero en el grupo, abogamos por que las instituciones financieras participen en empresas dentro del grupo, llevamos a cabo negocios de capital y realizamos la integración de la industria, el financiamiento y el capital.
En segundo lugar, aunque desde la perspectiva del análisis teórico, los préstamos bancarios son el principal método de financiación externa para la mayoría de los grupos empresariales, lo cual está determinado por el sistema financiero único de mi país. Sin embargo, cuando la confianza de los bancos en un conglomerado disminuye a medida que disminuye la capacidad del grupo para pagar la deuda, los bancos no tienen mucho espacio para otorgar más préstamos. Los grupos empresariales pueden utilizar principalmente préstamos bancarios para obtener capital de trabajo. Al otorgar préstamos en el extranjero, las empresas matrices y las filiales deben coordinar sus intereses.
El enfoque tradicional de "préstamo unificado y pago unificado" no sólo provoca fácilmente impagos de préstamos por parte de las filiales, sino que también aumenta el riesgo financiero de la empresa matriz debido a pasivos contingentes. Además, el fenómeno de las empresas de un grupo que ofrecen garantías mutuas dificulta que los bancos evalúen la capacidad real de endeudamiento de las empresas del grupo, afectando así a la seguridad de los préstamos bancarios. El cambio a "préstamos y reembolsos separados", es decir, que las filiales decidan de forma independiente sobre préstamos y reembolsos, no sólo puede superar las deficiencias de los "préstamos y reembolsos unificados", sino también restablecer todos los derechos y obligaciones de las filiales como personas jurídicas independientes. Sin embargo, al implementar este plan, se debe tener cuidado de no ir de un extremo al otro, de "la unificación está demasiado muerta" a la "separación" de repente. Una conexión de capital moderada puede permitir a la empresa matriz mantener su capacidad. controlar e influir en sus filiales. Esto requiere tres medidas:
(1) Los préstamos de los bancos a las filiales son independientes, pero los proyectos de préstamos importantes deben ser aprobados por la empresa matriz, lo que se decide al elaborar el presupuesto anual de la filial.
(2) Las garantías de préstamo proporcionadas por la matriz a sus filiales deben ser selectivas y garantizar servicios de alta calidad que beneficien a todo el grupo. Las garantías mutuas proporcionadas por las filiales deben presentarse a la aprobación de la empresa matriz para evitar un endeudamiento excesivo de todo el grupo.
(3) Deben analizarse oportunamente los niveles de endeudamiento de cada empresa y del grupo en su conjunto y ajustarse activamente la estructura de capital. A medida que se desarrolle el mercado de capitales de China, la recaudación de fondos a través del mercado de capitales será cada vez más importante. El capital necesario para el desarrollo a largo plazo de los grupos empresariales debería proceder principalmente de financiación directa. Por lo tanto, los grupos empresariales también deberían prestar atención a la obtención de fondos mediante la emisión de acciones, bonos y bonos convertibles y crear activamente las condiciones para ello. Por ejemplo, se pueden concentrar activos ventajosos en grupos empresariales, se pueden establecer nuevas empresas que cotizan en bolsa y se pueden emitir acciones o bonos externamente. Además, ampliaremos activamente los canales de financiación exterior y adoptaremos adecuadamente métodos de financiación internacional avanzados.
Una vez más, es necesario enfatizar que los grupos empresariales también deben fortalecer su conocimiento de la estructura de capital al elegir los modelos de financiación. Para los grupos empresariales, el objetivo de financiación no puede limitarse a si el monto de la financiación satisface las necesidades, sino que debe basarse en el largo plazo y considerar si la estructura de capital formada por los fondos recaudados dentro de la empresa está optimizada. Por un lado, esto puede evitar eficazmente un endeudamiento excesivo y evitar riesgos financieros; por otro, también puede maximizar el valor corporativo y alcanzar objetivos financieros; Para una sola empresa, el punto de vista anterior no es difícil de aceptar, pero es de gran importancia para los grupos empresariales. Hay muchos casos en los que una gran cantidad de financiación pero una estructura de capital inadecuada han llevado al colapso del mecanismo financiero de un grupo empresarial o incluso a la quiebra. El ejemplo más típico es el grupo Daewoo de Corea del Sur. En su obsesión por la expansión ilimitada, las empresas matrices y las filiales solicitan repetidamente préstamos utilizando los mismos activos como garantía, independientemente de si la estructura de capital es razonable. Una vez que se enfrentan a una crisis financiera, los grupos aparentemente fuertes también son vulnerables. Por lo tanto, en la gestión financiera de grupos empresariales, es necesario fortalecer continuamente el conocimiento de la estructura de capital. Según la teoría moderna de la estructura de capital, una empresa tiene una estructura de capital óptima. En el punto óptimo de la estructura de capital, el costo de capital promedio ponderado de la empresa es el más bajo y el valor de la empresa es el más alto. Lo más importante para que un grupo empresarial elija un método de financiación es determinar una proporción razonable de capital de deuda y capital social en función de sus propios objetivos de financiación y limitaciones de costos de ingresos para maximizar el valor de mercado del grupo empresarial. Sobre esta base, elija el método de financiación adecuado según la situación específica. Generalmente se cree que la relación activo-pasivo de las empresas chinas es razonable entre el 45% y el 60%. Los grupos empresariales pueden aumentar esta relación adecuadamente, pero también deben prestar atención a la correspondiente amplificación de los riesgos financieros.
[Referencias]
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[2] Wu Bolin. Sobre los grupos empresariales de China[M]. Llevar a la fuerza: Prensa de la Universidad de Fudan, 1996.
[3]Gou Wenjun. Comparación internacional de financiación corporativa [J]. Investigación económica, 1998, (1): 13-15.
[4]Hazel. Instituciones y mercados financieros: una perspectiva global[M].1993.
[5]Zhang Yajun. Sobre el sistema de gestión financiera de los grupos empresariales modernos [J]. Financial Issues Research, 1997, (4): 24-26.