Desde la crisis financiera global, los principales países del mundo han unido fuerzas y el gobierno de Estados Unidos ha implementado vigorosas políticas anticrisis, restaurando con éxito la estabilidad del mercado financiero estadounidense y restaurando el crecimiento económico de otras economías. Los principales países también han retomado un buen impulso. Impulsada por el plan de estímulo económico de 4 billones de dólares, China tomó la delantera para lograr un repunte en forma de V. Sin embargo, en 2010, la crisis de la deuda soberana griega estalló repentinamente y se extendió a otros países europeos. El euro continuó depreciándose, la situación económica mundial de repente se volvió confusa y la incertidumbre en el entorno externo de la economía china aumentó considerablemente. Podemos comparar la evolución de la crisis de la deuda soberana europea con la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos.
Miremos primero a Estados Unidos. Inicialmente, la tasa de incumplimiento de las hipotecas de alto riesgo aumentó y el precio de los bonos relacionados con las hipotecas de alto riesgo cayó, lo que resultó en una escasez de liquidez en el mercado monetario y la interrupción del proceso continuo de emisión de nuevos bonos para reemplazar los bonos antiguos; y los principios de deducción de capital condujeron a un aumento de los ratios de apalancamiento, y las instituciones financieras sólo pudieron desapalancarse mediante la compresión de sus balances. En el proceso, la crisis crediticia se intensificó y algunas instituciones financieras quebraron por insolvencia. La propagación de la crisis financiera provocó que la economía real cayera en recesión. Para estabilizar el mercado, el gobierno inyectó liquidez en el mercado monetario, adquirió activos tóxicos y se hizo cargo de instituciones financieras en quiebra. Al mismo tiempo, el gobierno implementó vigorosamente políticas fiscales y monetarias expansivas (flexibilización cuantitativa y tasas de interés cero); estimular el crecimiento económico.
Mire la crisis de la deuda soberana griega. En noviembre de 2009, el Ministro de Finanzas griego anunció que su ratio déficit fiscal/PIB para 2009 sería del 13,7%, en lugar del 6% previsto originalmente. Hubo pánico en el mercado y el precio de los CDS de los bonos del gobierno griego subió considerablemente. En el primer trimestre de 2010, la relación entre la deuda pública griega y el PIB alcanzó el 115%. En abril de 2010, el gobierno griego anunció que si no recibía un préstamo de rescate antes de mayo, no podría refinanciar los 20 mil millones de euros de deuda nacional que estaba a punto de vencer. Los inversores comenzaron a vender bonos del gobierno griego a gran escala debido a la preocupación de que el gobierno griego incumpliera sus bonos del tesoro por un total de 300 a 400 mil millones de dólares estadounidenses. Al gobierno griego le resultó difícil pagar viejas deudas mediante la emisión de nuevos bonos, y finalmente estalló la crisis de la deuda soberana griega. Los bancos griegos, que dependen principalmente de los bonos del gobierno griego como garantía para su financiación, no pueden obtener fondos de otros lugares y sólo pueden depender de préstamos baratos del Banco Central Europeo. La escasez de liquidez en el mercado monetario se intensificó repentinamente. Surgió el efecto contagio de la crisis de la deuda soberana griega: España, Irlanda, Portugal, Italia y otros países sufrieron crisis crediticias al mismo tiempo, y el PIB de los países afectados representó alrededor del 37% del PIB de la zona del euro; fuga de capitales de Europa, escasez de liquidez en el mercado de divisas, aumento de los tipos de interés y depreciación del euro. En esta circunstancia, la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI emitieron medidas de rescate de emergencia por valor de 750 mil millones de euros. El Banco Central Europeo está en el mercado de bonos comprando bonos griegos que han sido vendidos por inversores privados para evitar que sus precios caigan y los rendimientos aumenten. La cantidad de bonos “basura” en el balance del BCE sigue creciendo. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo aumentó los préstamos a corto plazo a los bancos y relajó las condiciones de garantía de los préstamos para aliviar la escasez de liquidez en los mercados monetarios. Si bien estabilizan los mercados financieros, a diferencia de Estados Unidos, los países de la UE no han adoptado políticas fiscales expansivas. Países como Grecia han comenzado a implementar políticas de austeridad fiscal, y países con buenas condiciones financieras como Alemania también se están preparando para implementar austeridad fiscal. La Unión Europea adoptó una política monetaria muy laxa después de la crisis financiera mundial. Sin embargo, durante esta crisis de deuda soberana europea, el Banco Central Europeo no parece tener la intención de seguir los pasos de Estados Unidos y no ha revisado su objetivo de tasa de inflación del 2%.
La crisis de deuda soberana de Grecia se debe a un déficit fiscal excesivamente alto, pero éste no es un problema nuevo. Bajo el alto sistema de bienestar, los griegos pudieron mantener un estilo de vida de alto consumo y orientado al disfrute. Esto, junto con una mala recaudación y gestión de impuestos, condujo a una grave evasión fiscal y evasión fiscal, empeorando su situación financiera en Grecia y otros países. Los países se unieron a la UE, debido al libre flujo de capital y El tipo de cambio fijo ha provocado una gran entrada de capital, un aumento de la deuda pública y privada, y no solo un gran déficit fiscal, sino también un gran déficit de cuenta corriente; el mercado laboral griego es rígido y la brecha de productividad laboral con Alemania continúa ampliándose, pero no se puede reducir mediante la libre circulación de mano de obra. Las regulaciones de Mayo sobre déficits fiscales no se han cumplido estrictamente y la UE no ha formado una estructura efectiva; mecanismo regulatorio debido a los conflictos de integración y soberanía. Afectada por la recesión financiera y económica mundial, los problemas de Grecia han empeorado. Las cuentas se han falsificado y las graves dificultades financieras se han encubierto temporalmente. Se pierde la oportunidad de tomar medidas tempranas.
Por lo general, cuando el déficit fiscal de un país aumenta debido a una disminución en el crecimiento económico, se puede resolver de tres maneras: primero, a través de políticas monetarias expansivas, como recortes de las tasas de interés para estimular el crecimiento económico, aumentar los impuestos, y reducir el déficit; el primero es estimular las exportaciones y el crecimiento económico mediante la devaluación de la moneda, aumentar los impuestos y reducir el déficit; el tercero es implementar políticas fiscales restrictivas, pero se debe prestar atención a su impacto negativo sobre el crecimiento; Sin embargo, Grecia no tiene una moneda nacional ni una política monetaria independiente. No puede implementar una política monetaria expansiva ni depreciarse. La única manera es la austeridad fiscal, es decir, recortes significativos en salarios y beneficios. Esto es políticamente difícil y los resultados son impredecibles. Alemania y otros se han mostrado reacios a echar una mano, lo que también ha agravado las preocupaciones del mercado sobre las perspectivas de Grecia y ha contribuido al estallido de la crisis.
El rescate de Europa y sus consecuencias
Para evitar que la crisis empeore y tenga consecuencias catastróficas, el 10 de mayo Europa emitió un mecanismo de rescate de emergencia por un total de 750 mil millones de euros. operación en la historia. De esta cantidad, 440 mil millones de euros son préstamos comprometidos por los gobiernos de la zona del euro. Para implementar el rescate, el gobierno de la eurozona estableció un Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera de tres años como agencia de propósito especial que emitirá bonos para recaudar fondos para ayudar a cualquier país de la eurozona que enfrente una crisis de deuda soberana. Se asignarán 60 mil millones de euros; Comisión Europea de conformidad con el Tratado de Lisboa 》Recaudados de los mercados financieros; el FMI también proporcionará 250 mil millones de euros.
Para evitar que el precio de los bonos gubernamentales caiga, el 28 de mayo el Banco Central Europeo había comprado casi 40 mil millones de euros en bonos de la zona euro, incluidos bonos gubernamentales de Grecia, España, Portugal e Irlanda. , de los cuales 25 mil millones eran deuda soberana griega. El Banco Central Europeo compra alrededor de 3 mil millones de euros en bonos en promedio cada día de negociación, 2 mil millones de los cuales provienen de Grecia. Pero no hay señales de mejora en Grecia en el corto plazo, y el Banco Central Europeo es casi el único comprador de bonos soberanos griegos.
En el proceso de compra a gran escala de bonos griegos a precios artificialmente altos por parte del Banco Central Europeo, Alemania y Francia también participaron en una lucha abierta y encubierta. El ex presidente del Banco Central Europeo fue el francés Jean-Claude Trichet, acusado por los alemanes de sucumbir a las presiones del presidente francés, Nicolas Sarkozy, y de violar la norma de larga data del BCE que no le permite comprar la deuda nacional de sus países. estados miembros. El presidente del Bundesbank sospecha que el Banco de Francia pretende aprovechar esta oportunidad para sanear los 80.000 millones de activos dudosos griegos que figuran en las cuentas de los bancos franceses.
El actual presidente del Banco Central Europeo, el economista italiano Mario Draghi, asumió el cargo el 24 de junio de 2011. Y a principios de 2015, propuso una política de flexibilización cuantitativa para estimular el crecimiento económico en la eurozona.
Además de comprar bonos gubernamentales problemáticos, el Banco Central Europeo ha adoptado varias medidas en operaciones de mercado abierto, como reducir los estándares de garantía para los préstamos del BCE y aumentar la inyección de liquidez en el mercado monetario. La Reserva Federal de Estados Unidos anunció que reabriría las líneas de cambio con otros bancos centrales para garantizar que otros bancos centrales puedan obtener suficientes dólares estadounidenses.
Se puede concluir que Grecia tiene el dinero para pagar su deuda nacional en los próximos dos años y no entrará en default. El efecto contagio está temporalmente bajo control y la situación no seguirá deteriorándose. Aunque los precios de los bonos soberanos europeos se han estabilizado, el euro continúa depreciándose debido a la falta de confianza en la economía europea, lo que lleva a los inversores a vender euros y comprar dólares. La crisis de deuda soberana de Europa está lejos de terminar.
Además, queda una pregunta: ¿Cómo saldrá el Banco Central Europeo en el futuro? La política de rescate implementada ha arrinconado al Banco Central Europeo. Si deja de rescatar, ¿los precios de los bonos de los países altamente endeudados tocarán fondo? El propio BCE también podría estar en peligro. La mayor parte de los fondos del BCE, unos 70.000 millones de euros, están invertidos en los bancos centrales de los países de la zona del euro. Una crisis de rescate afectará gravemente o incluso agotará por completo los fondos del banco central. Al final de cada año, el Bundesbank suele transferir sus beneficios al gobierno federal. Pero en los próximos años, los beneficios podrían verse reducidos al estar vinculados a los bonos griegos, lo que también tendrá un impacto adverso en la confianza del Bundesbank.
El problema de la deuda de la eurozona y las perspectivas del euro
No es sólo Grecia la que tiene problemas. El déficit presupuestario medio en la zona del euro representa el 6,9% del PIB. Exceptuando a Grecia, Irlanda y España tienen este ratio superior al 10%. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE estipula que el déficit de cada estado miembro no excederá el 3% de su PIB, y la deuda pública no excederá el 60% de su PIB. Pero según datos de la UE, en 2009 y 2010, sólo Suecia y Estonia entre los 27 estados miembros cumplían los estándares.
Si Grecia y otros países europeos quieren resolver sus problemas de deuda, no sólo deben reducir significativamente el déficit fiscal/PIB en los próximos años, sino también hacer que el saldo de la deuda nacional/PIB deje de crecer o caiga. a un nivel aceptable en los próximos años. La trayectoria dinámica de la relación entre el saldo de la deuda nacional y el PIB depende de la relación comparativa entre la tasa de crecimiento económico y la tasa de interés real de la deuda nacional. Si bien el déficit fiscal primario debe reducirse año tras año, los países con déficit fiscal también deben cumplir las condiciones para que el saldo de la deuda/PIB se estabilice en un valor estable. La condición es: la tasa de crecimiento económico es mayor que el tipo de cambio real. Las condiciones para que la relación entre el saldo de la deuda nacional y el PIB sea estable y decreciente son: tasa de crecimiento económico-tasa de interés (rendimiento de los bonos del Tesoro)-tasa de inflación>0.
Es concebible que los países europeos con pesadas cargas de deuda pública definitivamente busquen nuevos puntos de crecimiento, se esfuercen por lograr un mayor crecimiento económico, implementen políticas monetarias expansivas, reduzcan las tasas de interés, permitan una mayor inflación e implementen políticas fiscales estrictas. de lo contrario las tasas de interés a largo plazo subirán. Ahora parece que será difícil que la relación deuda/PIB de Grecia se estabilice y disminuya gradualmente. La tasa de crecimiento económico griego puede ser inferior a la tasa de interés real de la deuda nacional durante mucho tiempo, porque Grecia no ha encontrado un nuevo punto de crecimiento y la inflación no aumentará en el corto plazo, por lo que sólo puede depender de la depreciación del el euro y el ajuste fiscal. Si Grecia no puede garantizar un equilibrio fiscal básico mediante reformas estructurales, la relación deuda/PIB de Grecia no podrá reducirse gradualmente. Estos problemas también existen en muchos países de la eurozona y de la OCDE. En 2011, la relación deuda nacional/PIB de los estados miembros de la eurozona será superior al 90%.
La depreciación del euro es temporal. La situación de la balanza de pagos internacional de Europa es significativamente mejor que la de Estados Unidos, y el euro no seguirá depreciándose. La zona del euro no se desintegrará porque el costo político de hacerlo sea demasiado alto, y las capacidades económicas de Europa deberían ser capaces de resolver los problemas actuales. La clave está en la actitud de Alemania. En una economía como la UE, sin pagos de transferencia fiscal, cuanto más fuerte se vuelve Alemania, más débiles se vuelven los demás países y más problemas tendrá el euro. Esto es una paradoja. Por lo tanto, si Alemania soluciona sus propios problemas y sólo los resuelve, perjudicará al euro y a la propia Alemania.
La crisis puede provocar la desintegración de la Eurozona y la desaparición del Euro. Pero la crisis también puede conducir a una profundización del proceso de integración de la eurozona, no sólo con una moneda unificada, sino también con finanzas unificadas o casi unificadas, similar a la relación fiscal entre los gobiernos federal y estatal en Estados Unidos. Anteriormente, la UE y la eurozona se estaban expandiendo demasiado rápido y muchos sistemas y mecanismos eran imperfectos. ¿Es posible introducir un mecanismo de salida o exclusión de la lista en el futuro para evitar caer en una situación sin salida? En el futuro, las barreras al flujo de diversos factores, como el flujo de mano de obra, deberían eliminarse aún más para promover la convergencia de la productividad laboral.
Una economía europea fuerte y un euro fuerte redundan en beneficio de China, porque la depreciación del euro puede proporcionar las condiciones para la diversificación de las reservas extranjeras de China. En el pasado, el euro era demasiado caro, lo que nos restringía. de hacerlo.
Estados Unidos sigue siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera mundial
La verdadera amenaza a medio y largo plazo son los déficits gemelos de los países desarrollados y la acumulación de deuda nacional y deuda externa. . ¿Quién comprará la enorme deuda pública mundial, especialmente los bonos del Tesoro estadounidense? La relación deuda-PIB de Japón llega al 200%, pero la tasa de ahorro de Japón es muy alta. Básicamente la compran sus propios residentes y, básicamente, se puede cuidar de su riqueza nacional. Europa también compra bonos de la eurozona. ¿Quién puede comprar bonos del Tesoro estadounidense? El mundo está entrando en una etapa de endeudamiento nuevo para pagar deuda antigua y los bancos centrales imprimen dinero. La deuda nueva sólo puede ser comprada por países con ahorros excedentes. Una vez que nadie compre los nuevos bonos, se producirá la quiebra nacional, la cesación de pagos de los bonos y la impresión de dinero. El resultado inevitable será la inflación. La razón por la que no hay inflación es que, por un lado, China y otros países siguen comprando bonos estadounidenses y europeos, reduciendo la presión para imprimir dinero, y por otro, las operaciones de los bancos comerciales no han vuelto a la normalidad. .
En el futuro, Estados Unidos seguirá siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera del mundo. Debido a que Europa en su conjunto sólo tiene problemas de deuda nacional y los problemas de deuda externa no son graves, la posición de inversión internacional de Alemania es positiva y la balanza de pagos de la eurozona está básicamente equilibrada. En este sentido, Europa es más fuerte que Estados Unidos. Estados Unidos tiene un enorme déficit fiscal y una enorme deuda externa. El hecho de que pueda mantener la estabilidad financiera en una situación de déficit dual se debe en gran medida al estatus de moneda de reserva internacional del dólar estadounidense. A medida que los déficits gemelos empeoran, la posición del dólar eventualmente se debilitará. Más del 50% de la deuda nacional de Estados Unidos depende de inversores extranjeros. En 2015, la relación deuda nacional de Estados Unidos con respecto al PIB será superior al 100% y no hay perspectivas de mejora a largo plazo. Por tanto, a medio y largo plazo no se puede descartar la posibilidad de una crisis de balanza de pagos y una crisis fiscal en Estados Unidos.
Japón, China y Alemania tienen fuertes recursos financieros para comprar bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, la crisis griega y el deterioro general de las condiciones financieras en todo el mundo han reducido la capacidad de Japón y Alemania para comprar bonos del Tesoro estadounidense. ¿Quién pagará? En esta situación, Estados Unidos utilizó una estrategia de desvío para cambiar la presión y obligar al RMB a apreciarse. En primer lugar, 130 congresistas estadounidenses pidieron conjuntamente la apreciación del tipo de cambio del RMB. El premio Nobel de Economía Krugman también mencionó repetidamente la apreciación del RMB y "no dudará en librar una guerra comercial con China". El RMB puede resolver el déficit comercial de Estados Unidos. En el diálogo estratégico chino-estadounidense recién concluido en mayo de 2010, Estados Unidos ofreció concesiones sobre la apreciación del RMB a cambio de concesiones sobre la apertura del mercado. Sin embargo, debido a necesidades políticas, el tema de la apreciación del RMB definitivamente volverá a plantearse. ¿Cuáles son los verdaderos intereses de China? ¿Hasta qué punto caerá China en la trampa del dólar en el futuro? Es digno de nuestro pensamiento profundo.