Introducción: La estructura de capital se divide en capital de deuda y capital social por fuente y capital a largo plazo por plazo; En el análisis de la estructura de capital, el análisis financiero tradicional se centra en analizar la estructura de las fuentes de capital a través de indicadores como las relaciones activo-pasivo, ignorando el análisis de la estructura de plazos del capital. El siguiente es el análisis de la estructura de capital que les traigo, espero que les sea de ayuda.
Un alto apalancamiento significa alto riesgo. Desde la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos en 2007, ¿desapalancamiento? Rápidamente se ha convertido en una palabra familiar en la industria y el mundo académico de todo el mundo. Al mismo tiempo, el desapalancamiento al estilo chino, especialmente el ratio de endeudamiento del sector empresarial, se ha vuelto cada vez más doloroso para China (Yao Yudong, 2015). El informe de investigación relevante de Morgan Stanley del 27 de mayo de 2015 mostró que al 27 de mayo de 2014, el índice de deuda de mi país había llegado a 224 y la deuda corporativa también había llegado a 178. En este momento, la forma de ajustar y optimizar la estructura de capital de la empresa está relacionada con el desarrollo sostenible e incluso la supervivencia de la empresa. El trabajo recomendado en este número no propone directamente un plan de ajuste u optimización de la estructura de capital, sino que considera la política financiera de la empresa desde un aspecto más fundamental. Esto se debe a que si la estructura de capital de una empresa es estable en el tiempo y el espacio, entonces tendría sentido identificar los determinantes de largo plazo de la estructura de capital si la inestabilidad en la estructura de capital es determinante generalizada y variable en el tiempo, como el momento de la inversión; , será una parte esencial de la política financiera. La investigación de los académicos DeAngelo y Roll (2015) muestra que la estructura de capital de la empresa es inestable en el largo plazo.
Antecedentes de la investigación
Con respecto a la estabilidad de la estructura de capital, hay dos voces contradictorias en las investigaciones existentes: negativa y positiva.
Entre las voces negativas, Fama y French (2002), Hovakimian y Li (2011) creen que el proceso de retorno del apalancamiento corporativo a la media es largo, y Chang y Dasgupta (2009) analizaron el proceso de regresión del apalancamiento corporativo, encontró que la reversión media puede reflejar un comportamiento financiero aleatorio en lugar de un reequilibrio planificado del apalancamiento. Esto conduce a una estrategia de política financiera: mantener el apalancamiento cerca del ratio objetivo no es el objetivo de la gestión.
En voz afirmativa, los académicos Frank y Goyal (2008) revisaron los resultados de las investigaciones existentes sobre estructura de capital y señalaron: Una teoría satisfactoria debe explicar por qué el apalancamiento de una empresa permanece estable. . Las explicaciones relevantes actuales se pueden resumir en dos aspectos, uno es la estructura de capital objetivo (u óptima) y el otro son los determinantes de la estructura de capital. En los últimos años, han surgido cada vez más investigaciones relacionadas con el primero, centrándose principalmente en analizar si la empresa tiene una estructura de capital objetivo y, de ser así, bajo qué condiciones la empresa ajustará la estructura de capital al nivel objetivo y cuáles son los factores que influyen en la velocidad de ajuste, como Huang y Ritter (2009), Oztekin y Flannery (2012). Entre estos últimos, Frank y Goyal (2009) extrajeron seis factores centrales (índice de endeudamiento medio de la industria, índice de activos tangibles, rentabilidad, tamaño de la empresa, índice precio-valor contable y tasa de inflación esperada) que influyen en la estructura que determina el capital. Los estudios anteriores no mostraron directamente las características estables de la estructura de capital, pero académicos como Lemmon (2008) analizaron la estabilidad de la estructura de capital de la empresa examinando si existe un efecto fijo significativo en la regresión del apalancamiento del panel. Su estudio muestra que los efectos fijos de las empresas son significativos en las regresiones y que los factores que no varían en el tiempo ayudarán a que las estructuras de capital de las empresas se mantengan estables durante 20 años o más.
Proceso y contenido de la investigación
(1) El autor utilizó por primera vez los datos estadísticos de 15.096 empresas industriales en los Estados Unidos entre 1950 y 2008 como muestra de investigación para examinar la distribución de los cambios. en la estructura de capital de las empresas industriales, se concluye que la inestabilidad de series temporales de la estructura de capital empresarial prevalece en el mediano y largo plazo, y también en el corto plazo. Entre ellos, la estructura de capital de la empresa se analiza principalmente a través de los siguientes tres indicadores: valor contable de la deuda de la empresa/activos totales (este artículo se denomina índice de apalancamiento contable), valor contable de la deuda de la empresa/(valor contable de la deuda capitalización bursátil común ) (este artículo se denomina ratio de apalancamiento de mercado) ) y (deuda-efectivo)/activos totales (ratio de deuda neta).
(2) Tomando como muestra empresas industriales que han cotizado durante más de 20 años (incluidos 20 años), examine la estructura de capital de la empresa (expresada por el índice de apalancamiento contable, el mismo que se muestra a continuación) desde el primer año a los siguientes 19 años grado de volatilidad. Por ejemplo, después de cinco años, el índice de apalancamiento de la empresa 81,5 saldrá del rango de fluctuación de 5 con respecto al valor inicial, y el índice de apalancamiento de la empresa 61,1 superará el rango de 10 después de 19, el índice de apalancamiento de la empresa 91,4; excederá el rango de fluctuación de 10.
(3) Divida la serie de tiempo de muestra en dos partes y utilice dos métodos de prueba para probar si existen diferencias estructurales antes y después de la serie de tiempo de estructura de capital. Los dos métodos de prueba son la prueba T y la prueba Hotelling T2. El primero supone que la varianza es fija, mientras que el segundo supone que la varianza no está restringida. Los resultados de la prueba muestran que se rechaza la hipótesis original de estabilidad.
(4) Construya un modelo de regresión de panel y utilice el estadístico F para comparar los efectos fijos de la empresa y la regresión cuando cambia, a fin de juzgar la estabilidad de la estructura de capital, principalmente estableciendo la variable ficticia de la empresa. Las variables permanecerán sin cambios y se ajustarán cada diez años. El estadístico f rechaza la hipótesis de efectos fijos constantes de las empresas, lo que parece contrastar con el análisis de Lemmon et al (2008), pero el análisis adicional del autor muestra que, en comparación con la selección de la muestra fuente, Lemmon et al. (2008) Toda la muestra contiene más datos de empresas con series más cortas. Para modelos de regresión específicos, lea el texto original.
(5) Utilizando la descomposición de la varianza, ilustra la importancia de los efectos fijos de la empresa, los efectos fijos del tiempo y los términos de multiplicación del tiempo de la empresa en el modelo. La contribución de los multiplicadores de tiempo corporativos es mayor. Si no se tiene en cuenta este término multiplicativo, la tasa de contribución del efecto de aumento fijo de la empresa se sobreestimará en gran medida. En otras palabras, en el análisis del índice de apalancamiento, se debe prestar atención a los factores de cambio de series temporales únicos de la empresa.
(6) Si la empresa se divide en cuatro grupos iguales según el ratio de apalancamiento, ¿cómo evolucionará cada grupo? Si se analizan las empresas que cotizan desde hace más de 20 años, de toda la muestra, sólo el 7,2% de las empresas han mantenido sus categorías originales del grupo después de los 19, y el 69,5% de las empresas han pertenecido a más de tres categorías. Los miembros del equipo menos y más apalancados fueron más persistentes. Después de 19, 16,3 y 11,7 empresas mantuvieron respectivamente sus categorías de grupo originales.
(7) Si el intervalo estable se define como el intervalo de fluctuación del ancho de banda de 5, ¿cuántos intervalos estables mantendrá el índice de apalancamiento de la empresa en 10 y 20 años? Entre la muestra de empresas que cotizan desde hace más de 20 años, el 21,3% de las empresas se han mantenido en el rango estable durante 10 años, mientras que sólo el 4,2% de las empresas que cotizan desde hace 20 años se han mantenido estables. Para las empresas que cotizan desde hace más de 40 años, 2,6 se ha mantenido en un rango estable durante 30 años consecutivos. Estos ratios sugieren que la estabilidad del apalancamiento a largo plazo es relativamente rara.
(8) ¿Cuáles son las características del ratio de apalancamiento de una empresa que mantiene un rango estable? ¿Es alto o bajo? Entre las empresas que han permanecido en el rango estable durante 20 años consecutivos, 100 son empresas con un ratio de apalancamiento inferior a 0,1; entre las empresas que han permanecido en el rango estable durante 10 años, 88,8 son empresas con un ratio de apalancamiento inferior a 0,1; Por tanto, las empresas con bajo apalancamiento son más estables.
(9) ¿Qué factores se relacionan con las empresas que se desvían del rango estable? Después de desviarse del rango estable original, ¿regresará o pasará a otro rango estable? La desviación del ratio de apalancamiento del rango estable está relacionada con la expansión de los activos totales y el entorno de financiación externa en ese momento, pero no tiene nada que ver con los determinantes tradicionales del ratio de apalancamiento (como la rentabilidad, los impuestos, los intereses, la depreciación). y escala de activos fijos). Después de desviarse del rango estable, el apalancamiento de la empresa no volvió al rango estable original ni avanzó hacia una nueva estabilidad.
Así, a largo plazo, la estabilidad de la estructura de capital de una empresa es la excepción y no la regla.
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