Aunque la titulización de activos de mi país acaba de comenzar, después de que la reunión ejecutiva del Consejo de Estado en agosto de 2013 decidiera ampliar aún más el programa piloto de titulización de activos crediticios, la titulización de activos se ha desarrollado extremadamente rápidamente. La escala de emisión en 2014 superó la suma de los nueve años anteriores, y la escala de emisión en 2015 superó la suma de los 10 años anteriores. En términos de escala, el volumen de emisiones de titulización de activos en 2015 ocupó el segundo lugar en el mundo. También hay cierto caos en el rápido desarrollo de la titulización de activos, que merece atención. Por lo tanto, cuando la escala de titulización de activos es aún pequeña, es necesario realizar investigaciones y planificación con visión de futuro, especialmente fortaleciendo la supervisión, lo cual es de gran importancia para prevenir riesgos sistémicos. En la actualidad, los problemas existentes en la titulización de activos de mi país se reflejan principalmente en los siguientes aspectos.
En primer lugar, falta un mecanismo de divulgación de información y un sistema de intercambio de información. Como producto financiero complejo, la titulización de activos requiere especialmente la divulgación de información y datos. En los Estados Unidos, la Ley de Valores de 1933 se rige por la "divulgación completa de la información" y su objetivo principal es proteger los intereses de los inversores y prevenir el fraude de valores. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) tiene un Sistema de divulgación, acceso, análisis, acceso y almacenamiento de datos electrónicos (EDGAR), que exige que todas las instituciones que emiten valores al público envíen documentos electrónicos a EDGAR, que son gratuitos para el público. Además, en respuesta a las características de la titulización de activos, la SEC ha establecido especialmente estándares de divulgación de información adicionales, como la necesidad de divulgar información de las instituciones participantes, información de valores, información del conjunto de activos subyacentes, información del prestatario, información de la estructura de la transacción, información del conjunto estático. y medidas de mejora crediticia, importantes contratos de derivados, etc. Para diferentes activos, como los productos de titulización de activos de préstamos hipotecarios y de automóviles, los datos de los activos subyacentes también deben divulgarse uno por uno, protegiendo al mismo tiempo la privacidad. La organización de servicios también debe emitir un informe de cumplimiento, y la persona a cargo del fiduciario debe revisar el informe, firmarlo y asumir las responsabilidades correspondientes. Sin embargo, el mecanismo de divulgación actual de mi país para este tipo de información y datos es seriamente inadecuado y las reglas están incompletas e incompletas.
Como todos sabemos, una razón importante para el estallido de la crisis financiera internacional en 2008 fue el deterioro de la calidad de los activos subyacentes de la titulización de activos. ¿Cómo controlar la calidad básica de la titulización de activos en la búsqueda excesiva de velocidad de desarrollo? Esto debe basarse en el análisis de datos. Esto es particularmente importante para los reguladores. El análisis de datos es un medio importante y necesario para captar información y novedades del mercado de primera mano de manera oportuna. Sin embargo, si no existen mecanismos básicos de divulgación de datos sobre activos, el análisis sistemático de los riesgos financieros es imposible. En China aún no existe una plataforma de información para la titulización de activos corporativos. Aunque existe un sistema de archivo, no es transparente para el mundo exterior. Algunos expertos creen que la titulización de activos corporativos es un producto de capital privado y no requiere divulgación de información. Pero, de hecho, todos estos productos de titulización de activos corporativos cotizan en la Bolsa de Valores de Shanghai [Weibo] y en la Bolsa de Valores de Shenzhen [Weibo] y enfrentan la recaudación de fondos públicos. En particular, los productos de titulización de activos buscan ampliar el grupo de inversores. Los inversores, sin acceso a información y datos, no pueden tener suficiente confianza para invertir en productos. Sin suficientes inversores, es imposible establecer un mercado secundario activo.
En segundo lugar, aunque actualmente hay muchas innovaciones en la titulización de activos, la mayoría de ellas se centran en la expansión de activos básicos y no hay muchas innovaciones de importancia sustancial. Aunque se afirma que algunos son innovadores, sólo se limitan a un área o período de tiempo determinado y no presentan avances sustanciales. En particular, muchos productos se han mantenido básicamente sin cambios en términos de demanda de los inversores, mientras que la demanda de los inversores en el mercado es enorme.
Por ejemplo, ¿pueden diseñarse productos de titulización de activos para cubrir los cambios en las tasas de interés? ¿Se pueden diseñar productos para inversores de fondos monetarios? El diseño de estos productos del lado de la oferta puede satisfacer eficazmente las necesidades de los inversores, evitar riesgos de inversión, aumentar los tipos de inversores y abrir el mercado secundario. De lo contrario, todo el mundo copiará el modelo establecido. Puede parecer que la escala está aumentando, pero la fuerza impulsora del desarrollo se debilitará cada vez más.
Además, algunas innovaciones son esencialmente arbitraje de políticas y pueden tener un efecto "caótico" en la estabilidad macro del sistema financiero. Por ejemplo, en términos de estructura de transacciones, en China ha surgido el llamado marco SPV dual. Esta estructura puede cumplir el propósito de "licitación sin licitación" o transferir activos crediticios a un plan especial respaldado por activos. A primera vista esto es una innovación, pero en realidad es una elusión de la regulación. Dado que la supervisión de la titulización de activos en mi país está relativamente descentralizada, no existe un modelo SPV que pueda ser seleccionado por todos los productos bajo demanda. Los patrocinadores de diferentes productos deben realizar actividades comerciales de acuerdo con la clasificación de sus respectivas autoridades reguladoras. En cierto sentido, el sistema de supervisión separada restringe el desarrollo de la titulización de activos y no favorece el desarrollo a largo plazo de la industria. En este caso, el patrocinador puede eludir las restricciones del modelo regulatorio adoptando un SPV dual. Pero cuando surgen problemas en la industria, queda por ver cómo las autoridades reguladoras pueden coordinar y resolver los problemas adecuadamente. Desde una perspectiva más profunda, el arbitraje regulatorio se ha convertido en una norma en el desarrollo financiero interno. Vale la pena reflexionar sobre cómo simplificar la supervisión y regular lo que debería regularse y dejar de lado lo que no debería regularse. Si el uso de SPV duales para eludir las restricciones de la supervisión separada de la industria es un último recurso, la "transferencia no estándar" es puramente un arbitraje de política regulatoria. El índice de adecuación de capital nominal del banco se incrementa mediante "licitaciones no estándar", pero si los activos en sí no cotizan en bolsa, el riesgo real del banco no cambia. El autor cree que esto requiere la atención de las autoridades reguladoras.
La comprensión actual de la titulización de activos enfatiza demasiado los beneficios de los activos fuera de balance e ignora sus deficiencias. De hecho, informar o no es sólo una forma de expresión contable. De hecho, declarar algunos activos mediante la titulización de activos puede mejorar la rentabilidad actual de la empresa. Pero ¿podemos mejorar la rentabilidad empresarial a largo plazo? Esta cuestión merece estudio. De hecho, se han publicado muchos artículos sobre este tema en el extranjero, pero las conclusiones son inconsistentes. Muchos análisis empíricos muestran que las empresas utilizarán la liquidez obtenida de la titulización de activos para invertir en proyectos de mayor riesgo, lo que reducirá el índice de adecuación de capital a largo plazo de los bancos comerciales y conducirá a un aumento de los riesgos operativos bancarios. A juzgar por el desarrollo de la crisis financiera internacional en 2008, los bancos comerciales con altos niveles de titulización de activos se vieron más gravemente afectados. Sin embargo, algunos artículos creen que la titulización de activos puede reducir los costos financieros, mejorar la gestión del riesgo y aumentar la rentabilidad. El riesgo para los bancos depende de la configuración de los activos subyacentes y de la estructura de las transacciones. En nuestro país, los bancos comerciales han estado buscando escala durante mucho tiempo y no han prestado mucha atención al negocio de titulización de activos que reduce el tamaño de los activos, por lo que la proporción es todavía muy pequeña. Sin embargo, con la transformación de las empresas, la velocidad de desarrollo de la titulización de activos se acelerará aún más. Merece la pena estudiar cómo entender el efecto a largo plazo del negocio de titulización de activos sobre el desempeño corporativo, en lugar de perseguir el desempeño a corto plazo.
El mecanismo de titulización de activos es la ley de los grandes números. En otras palabras, cuando los activos subyacentes del paquete de activos son grandes y están dispersos, la titulización de activos puede ayudar a dispersar el riesgo de incumplimiento de activos individuales y mejorar el crédito del producto. Pero, de hecho, la concentración de activos de la titulización de activos crediticios de China es mucho mayor que la de productos similares en Estados Unidos. Mediante el cálculo de los productos emitidos, el número de activos titulizados para el 75% de los activos crediticios está dentro de 50, y el número de industrias cubiertas está generalmente dentro de 20. En Estados Unidos, el número de activos para productos similares es generalmente de 200 a 300, y cubren de 20 a 30 industrias. Las estructuras financieras son inherentemente mutables e inestables. Por ejemplo, incluso si los activos suelen tener una correlación negativa, cuando llega una crisis, sus tendencias de precios cambiarán drásticamente y pasarán a estar correlacionadas positivamente, con un coeficiente de correlación cercano a 1. Por lo tanto, cuando los activos subyacentes en el paquete de activos son demasiado bajos, algunas medidas de mejora crediticia de los productos de titulización de activos, como los tramos prioritarios/subordinados, perderán su efecto. No solo eso, una vez que la prioridad relativamente segura pierda la protección de la capa inferior, la recopilación de muchas capas de prioridad también tendrá un impacto sistémico.
En resumen, la historia del negocio de titulización de activos en China es muy corta y todavía existen muchas deficiencias. Por ejemplo, el SPV, el núcleo de la titulización de activos corporativos, no cuenta con un respaldo legal completo en términos de aislamiento de quiebras y neutralidad fiscal. Sin embargo, estos defectos sólo conducirán a un aumento de los costos empresariales y una disminución de los rendimientos de los inversores, y no generarán riesgos sistémicos.
Sin embargo, la opacidad y la no divulgación de datos de información sobre activos y el arbitraje regulatorio injusto pueden generar riesgos sistémicos o impedir que las autoridades reguladoras rastreen los riesgos y respondan a ellos de manera oportuna, lo que merece la atención de las autoridades reguladoras. En la actualidad, las autoridades reguladoras deberían mejorar el mecanismo de divulgación de información y datos lo antes posible y cambiar el enfoque de las listas negativas a la precisión y exhaustividad de los datos. Sobre la base de mejorar la disposición legal y contable de las SPV, establecer un mecanismo de seguimiento del mercado, manejar el arbitraje de políticas de manera oportuna, mejorar las reglas de orientación empresarial, para que la economía real pueda utilizar mejor la titulización de activos en lugar de convertirse en una forma financiera vacía. y al mismo tiempo prevenir riesgos potenciales.